中國(guó)基金圈，丁楹絕對(duì)屬于元老級(jí)人物，上世紀(jì)90年代就已活躍在中國(guó)資本市場(chǎng)。

1995年，他加入了中信證券總部擔(dān)任自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理。

【資料圖】

1999年——中國(guó)公募基金業(yè)務(wù)萌芽期——他就擔(dān)任公募“老十家”之一的長(zhǎng)盛基金的基金經(jīng)理，操盤(pán)當(dāng)家基金20億規(guī)模的“基金同益”。

2004年丁楹執(zhí)掌中信基金的投研團(tuán)隊(duì)，成為中國(guó)首只超百億規(guī)模股票型公募基金的管理人。之后，他擔(dān)綱中信建投證券的自營(yíng)投資負(fù)責(zé)人。

2013年，丁楹正式“奔私”，創(chuàng)立康曼德資本，行事風(fēng)格相當(dāng)?shù)驼{(diào)。如今這家私募機(jī)構(gòu)受托資產(chǎn)超過(guò)百億元人民幣。

本周，丁楹面對(duì)基金持有人進(jìn)行年度匯報(bào)，對(duì)2023年的投資邏輯展開(kāi)了深入淺出的分析。

康波回升期

丁楹對(duì)當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)技術(shù)周期有個(gè)清晰的判斷，即目前處于第五波的信息技術(shù)周期。

本輪周期是從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，從谷歌臉書(shū)的成立，到2012年新能源車(chē)、光伏技術(shù)的重大突破等，再?gòu)?012年至至今，新的巨頭公司隨之誕生，比如特斯拉、寧德時(shí)代。

他還預(yù)計(jì)一旦疫情考驗(yàn)結(jié)束，整個(gè)康波周期都進(jìn)入回升期，能源革命、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等尖端技術(shù)會(huì)大放異彩，而中國(guó)將在其中扮演重要角色。

“東升而西落”

丁楹判斷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在一個(gè)筑底回升期，明年全年穩(wěn)定向上的態(tài)勢(shì)是可以預(yù)期的。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，明年消費(fèi)將有所恢復(fù)，投資相對(duì)穩(wěn)定，出口或許有一定壓力。

之前市場(chǎng)一度認(rèn)為，未來(lái)可能會(huì)處在一個(gè)相對(duì)封閉的環(huán)境之下，但是近期的政策取向體現(xiàn)以“合”字為主題，同全球融合發(fā)展。

金融政策方面，隨著管控的放開(kāi)，到明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)正常的水平，政策的作用能充分發(fā)揮出來(lái)，所以不排除明年的貨幣政策有可能會(huì)好于預(yù)期。

從中美十年期國(guó)債的利差表現(xiàn)可以看到，中國(guó)十年期國(guó)債利率在近期是向上走的，美國(guó)是向下走的，也呼應(yīng)了東升西落的主題。

中國(guó)資產(chǎn)配置圖景

投資者用十年期國(guó)債收益率減去萬(wàn)得全A的股息率，可以看出中國(guó)股票估值處于比較低的區(qū)域，因此具有較高的配置性?xún)r(jià)比。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期正在由底部向上，因此大類(lèi)資產(chǎn)配置順序?yàn)楣善?gt;商品>債券>現(xiàn)金，2023年應(yīng)當(dāng)超配中國(guó)股票。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期正在由頂部向下，配置順序：債券>股票>現(xiàn)金>商品。

對(duì)于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的配置，丁楹提出如下關(guān)注點(diǎn)：

第一，醫(yī)療健康、消費(fèi)，受益于后疫情時(shí)代的復(fù)蘇。

第二，優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股，以及與之相關(guān)的物業(yè)服務(wù)企業(yè)、建材、家裝、家居和家電。

第三，國(guó)防軍工等，越是在動(dòng)蕩的國(guó)際環(huán)境之下，越要強(qiáng)調(diào)發(fā)展的安全性。

第四，高端制造（儲(chǔ)能、鈉電池）和科技創(chuàng)新（信創(chuàng)、半導(dǎo)體和虛擬現(xiàn)實(shí)）等產(chǎn)業(yè)升級(jí)的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)注需求旺盛程度

對(duì)于宏觀基本面，康曼德認(rèn)為通脹走勢(shì)值得密切關(guān)注。

丁楹總體預(yù)期明年通脹壓力不大，溫和通脹環(huán)境有利于股票資產(chǎn)的演繹。

他同時(shí)還判斷，疫情政策優(yōu)化以后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有可能會(huì)加速。

首先投資會(huì)加速，其次消費(fèi)會(huì)逐漸恢復(fù)，最后地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也會(huì)恢復(fù)。

考慮到此前三年，有一些基本面不佳的公司陸續(xù)退出市場(chǎng)，因此有可能形成了需求旺盛，且超過(guò)供給的可能。

有鑒于此，將在投資組合里加大配置消費(fèi)股。

此外，市場(chǎng)還要關(guān)注地緣摩擦加劇的可能性，可以配置黃金進(jìn)行避險(xiǎn)。

加大定增投資

康曼德還加強(qiáng)了對(duì)定增的覆蓋和跟蹤。

從上市公司定向增發(fā)情況來(lái)看，截止到今年11月底，2022年定增實(shí)施金額6300多億，實(shí)施家數(shù)接近300家。

2022年年初12月20日，解禁的平均收益率是5.53%，上半年較高，為9.34%，下半年步入虧損，為負(fù)的3.39%，和去年解禁的收益率31%相比是大幅滑落的。

隨著定增項(xiàng)目折扣率走高，管理人可以逐步增加對(duì)定增項(xiàng)目的投資。

由于A股賽道股涵蓋絕大部分定增融資，制造業(yè)端的高投資將在明年陸續(xù)釋放產(chǎn)能，面臨著需求增長(zhǎng)能否順利承接產(chǎn)能大幅投放的挑戰(zhàn)。

丁楹強(qiáng)調(diào)，投資團(tuán)隊(duì)偏向?qū)①Y金投向目前處在行業(yè)周期底部，并且受益于未來(lái)疫情結(jié)束、房地產(chǎn)修復(fù)、海外加息結(jié)束等因素的行業(yè)板塊。

上述行業(yè)主要包括消費(fèi)和社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)、房地產(chǎn)以及上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，以及目前低庫(kù)存的周期品，也包括安全主題相關(guān)的資產(chǎn)。此外，投資團(tuán)隊(duì)除了關(guān)注基本面情況，亦會(huì)加大定增前事件驅(qū)動(dòng)的投資比例。

調(diào)高港股配置

丁楹同時(shí)表示，他預(yù)計(jì)港股將繼續(xù)反彈甚至反轉(zhuǎn)，港股趨勢(shì)性比較強(qiáng)的，上漲后一般趨勢(shì)能夠延續(xù)。

截至目前恒生指數(shù)已經(jīng)漲超30%，恒生科技指數(shù)漲超50%，短期之內(nèi)漲幅比較大。

但近三年以來(lái)整個(gè)港股市場(chǎng)一直處在回調(diào)之中，港股估值相對(duì)便宜，未來(lái)管理人將根據(jù)市場(chǎng)情況適當(dāng)加大配置比例。

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