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日前，作為境內(nèi)輪胎業(yè)龍頭的中策橡膠集團(tuán)股份有限公司（下稱“中策橡膠”）的上交所主板IPO已獲證監(jiān)會受理。

【資料圖】

中策橡膠2021年銷售規(guī)模在中國橡膠工業(yè)協(xié)會的“中國輪胎企業(yè)排行榜”中位列首位，另據(jù)美國《輪胎商業(yè)》雜志統(tǒng)計，同年中策橡膠憑借2.55%的全球市場份額位列第8名。

2021年受橡膠價格波動影響，中策橡膠的凈利潤一度出現(xiàn)超3成的下滑——2019年至2021年，營業(yè)收入分別為275.07億元、282.62億元和306.02億元，同期歸母凈利潤分別為14.38億元、20.01億元和13.86億元，其中2021年歸母凈利潤同比下滑了30.74%。

中策橡膠此次IPO擬發(fā)行不超過9.84億股、募資70億元，投向“年產(chǎn)650萬套全鋼子午線輪胎綠色 5G數(shù)字工廠項目”、“年產(chǎn)250萬套全鋼子午線載重輪胎生產(chǎn)線”、“中策橡膠（建德）有限公司春秋廠區(qū)改擴(kuò)建及倉儲配套項目——全鋼子午線輪胎車間Ⅴ建設(shè)項目”、“中策橡膠（天津）有限公司高端綠色輪胎制造產(chǎn)業(yè)鏈提升改造”、“研發(fā)項目升級及信息化建設(shè)技術(shù)改造”等項目的建設(shè)以及補充流動資金。

截至申報前，作為實際控制人的仇建平、仇菲父女合計控制了中策橡膠46.95%股份。其中仇建平目前旗下已坐擁包括巨星科技（002444.SZ）、杭叉集團(tuán)（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三家上市公司的“巨星系”。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，“巨星系”的形成主要依靠仇建平及其控制的巨星科技等多家公司通過收購標(biāo)的公司控制權(quán)并且快速助推后者上市的模式分享資本盛宴，且IPO申報的時間都剛好符合監(jiān)管層要求。

而中策橡膠的IPO歷程也基本上復(fù)制了此前杭叉集團(tuán)、新柴股份的模式，即由巨星科技和杭叉集團(tuán)組成的聯(lián)合體——杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司（下稱“中策海潮”）于2019年完成對中策橡膠控制權(quán)的收購，并且在滿足監(jiān)管層對于實控人變更超過36個月的規(guī)定后就“火速”助推中策橡膠沖刺IPO。

中策橡膠旗下的產(chǎn)品涵蓋可被應(yīng)用于載重貨車等車型的全鋼胎、各類乘用車的半鋼胎、各類機(jī)械設(shè)備的斜交胎、機(jī)動車的車胎。

全鋼胎是主要收入來源。2021年該產(chǎn)品創(chuàng)收159.10億元，占比高達(dá)52.20%。但全鋼胎當(dāng)年的毛利率僅為14.28%，這與2019年、2020年分別高達(dá)18.32%、18.22%的毛利率相比有所下滑。

作為輪胎主要原材料的橡膠價格在2021年高位徘徊，顯然讓缺乏議價能力的中策橡膠受到?jīng)_擊。

就在該年，中策橡膠的天然及合成橡膠合計在營業(yè)成本中占比可達(dá)到33.65%，天然及合成橡膠采購均價分別高達(dá)1.05萬元/噸、1.21萬元/噸，分別較2020年上漲了17.43%、32.03%。但當(dāng)期的全鋼胎銷售價格僅為776.48元/條，較2020年僅上漲5.70%。

“因客戶對價格變化較為敏感，對原材料價格的消化能力較差。”中策橡膠解釋稱：“公司價格調(diào)整未能完全覆蓋單位成本增加的影響，原材料價格上漲導(dǎo)致的單位成本上升是全鋼胎產(chǎn)品毛利率下滑的主要驅(qū)動因素。”

2021年，中策橡膠同比增長僅為8.28%的營業(yè)收入未能追上同比增幅達(dá)12.77%的營業(yè)成本，最終導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤下滑幅度超過了3成。

這并非業(yè)內(nèi)孤例。可比公司中的玲瓏輪胎（601966.SH）、三角輪胎（601163.SH）、通用股份（601500.SH）、風(fēng)神股份（600496.SH）2021年歸母凈利潤下滑幅度分別達(dá)到64.48%、43.35%、87.24%和154.23%

根據(jù)《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》，企業(yè)若是過會后業(yè)績下滑幅度達(dá)到30%但是未超過50%的，則需要提供下一年度的盈利預(yù)測報告等以此證明其經(jīng)營業(yè)績下滑趨勢已扭轉(zhuǎn)，不存在對持續(xù)盈利或持續(xù)經(jīng)營能力以及發(fā)行條件產(chǎn)生重大不利影響的事項。

對于剛申報IPO的中策橡膠來說，其未來仍需證明業(yè)績下滑只是短期現(xiàn)象，且并不會對可持續(xù)經(jīng)營能力帶來影響。

雖然業(yè)績出現(xiàn)下滑，但就中策橡膠全資子公司中策橡膠（天津）有限公司（下稱“中策天津”）“豪言壯語”而言，其未來業(yè)績?nèi)宰憔咭?guī)模。

“（未來三年）產(chǎn)值將從現(xiàn)在的（2022年）每年的3.5億左右，提高到40億左右。”中策天津的總經(jīng)理王先寧2022年5月接受媒體采訪時表示。

招股書顯示，2022年上半年中策天津的凈利潤僅有0.19億元。

值得一提的是，中策天津2022年6月曾發(fā)布一則“打假聲明”稱，個別公司涉嫌冒用其所使用的“天力”輪胎品牌。

“中策天津與天津國際聯(lián)合輪胎橡膠股份有限公司混改后，‘天力’輪胎品牌商標(biāo)現(xiàn)由中策天津公司使用。”中策天津指出：‘天力’品牌輪胎全部為線下銷售，中國區(qū)唯一銷售負(fù)責(zé)部門為中策橡膠（天津）有限公司銷售部。”

蹊蹺的是，打架所涉及的天力牌輪胎卻并未出現(xiàn)在中策集團(tuán)的招股書中。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）在天津國際聯(lián)合輪胎橡膠股份有限公司（下稱“國聯(lián)輪胎”）官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，國聯(lián)輪胎的天力牌輪胎曾獲得“天津國際知名品牌的稱號”。這意味著，該品牌或?qū)儆趪?lián)輪胎。

但與之相反的是，中策橡膠一直把自主品牌作為自身的競爭優(yōu)勢。“公司深耕輪胎行業(yè)，具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢。”中策橡膠稱其朝陽牌全鋼子午線輪胎已被授予“中國名牌產(chǎn)品”的稱號，“朝陽”商標(biāo)還被國家工商總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。

作為“巨星系”的話事人，仇建平和仇菲通過持股平臺間接控制了中策橡膠46.95%的股份。

從時間點看，中策橡膠搶抓年底前這一時間窗口申報IPO似乎是有意而為。

IPO企業(yè)的財務(wù)有效期為“6+3”，即6個月的有效期，并且可以申請延長不超過3個月。對于以6月30日作為基準(zhǔn)日且在2022年年底前申報IPO的中策橡膠來說，則其財務(wù)有效期最長至2023年3月，這意味著剛完成申報工作其就需要更新2022年的年報數(shù)據(jù)。

“一般選擇6月30作為基準(zhǔn)日并且在當(dāng)年12月底申報的企業(yè)，相當(dāng)于要完成三年一期的財務(wù)數(shù)據(jù)核查工作的同時還要馬不停蹄更新年報數(shù)據(jù)。如果是12月31日作為基準(zhǔn)日，一般是在6月底前申報IPO，申報的時候就是完整的3年數(shù)據(jù)，財務(wù)核查工作壓力減輕。”一位北京的投行人士解釋稱：“所以一般在年底申報IPO的企業(yè)，很多都是時不我待，想要趕緊申報，或者業(yè)績很好，無所謂財務(wù)核查的壓力。”

過往業(yè)績下行壓力下，盡管要承擔(dān)更多的財務(wù)工作，但中策橡膠仍然選擇在這一時點申報，或可以一窺其“上市心切”。

中策橡膠此番申報IPO也是“壓線”申報。原因在于中策橡膠并非仇建平“一手培育”至今，仇建平成為中策橡膠實控人時間約38個月，距離監(jiān)管層要求主板IPO企業(yè)實控人變更超過36個月的規(guī)定僅相差2個月的時間。

多年之前，杭州國資委旗下的杭州橡膠總廠憑借25%的持股比例位居中策橡膠的第一大股東。

直到2019年10月，中策橡膠其他股東啟動了對旗下股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，在杭州國資放棄優(yōu)先受讓權(quán)的基礎(chǔ)上，仇建平控制的中策海潮以57.98億元的現(xiàn)金對價獲得了中策橡膠46.95%的股份，一躍成為實際控制人。

以此計算，中策橡膠2019年10月的整體估值為123.50億元。

若以23倍市盈率發(fā)行上限、截至2022年6月底14.05元的每股凈資產(chǎn)估算，則中策橡膠的首發(fā)估值有望達(dá)到2543.19億元，是此前易主時估值的20.59倍，這意味著巨星系三年多的短期入主或?qū)⑹找骖H豐。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中策海潮由“巨星系”旗下的杭叉集團(tuán)、巨星科技兩家上市公司所持股。其中，杭叉集團(tuán)主營各類作業(yè)車輛，而巨星科技則從事手工具業(yè)務(wù)。

由于“巨星系”以2家上市公司作為出資主體發(fā)起對中策橡膠的聯(lián)合收購，而該事件也一度引發(fā)交易所對有關(guān)業(yè)務(wù)是否具有協(xié)同性等要素的質(zhì)疑。

“交易所非常質(zhì)疑我們交易。我們也做了很多解釋，告訴他們協(xié)同性在市場方面，比如手工具里機(jī)械修理工具和買輪胎是一起的。比如你把輪胎拆下來需要扳手，市場協(xié)同性很強(qiáng)。包括中國，包括美國，美國好多買我們工具的地方，汽車配件店都在賣工具，最后這個項目獲得了審批。”仇建平指出。

事實上，交易所的質(zhì)疑似乎指向了“巨星系”特有的上市、收購、再上市的“套娃式”運作模式，即先通過上市公司及其關(guān)聯(lián)方收購標(biāo)的公司控制權(quán)，在滿足監(jiān)管層關(guān)于實控人變更的要求后迅速助推該主體上市，此后再通過龐大的上市主體共同收購新公司股權(quán)，再次助推新公司上市，以此實現(xiàn)上市-收購-再上市的循環(huán)。

以“巨星系”旗下的杭叉集團(tuán)為例，2011年1月巨星科技控股股東巨星控股集團(tuán)有限公司（下稱“巨星控股”）就曾通過收購杭叉集團(tuán)控股股東杭叉控股的股權(quán)，進(jìn)而間接控制杭叉集團(tuán)，此后再由巨星科技受讓巨星控股的部分股權(quán)。而在完成收購后的2014年，杭叉集團(tuán)就遞交了IPO申請，剛好滿足了監(jiān)管層對于實控人變更期限要求。

無獨有偶，“巨星系”旗下的上市公司新柴股份2020年申報創(chuàng)業(yè)板IPO時距離其實控人變更為仇建平也僅有30個月，剛好符合創(chuàng)業(yè)板對于實控人變更超過24個月的規(guī)定。

近乎“如出一轍”的操作方式再次在中策橡膠上演，“巨星系”此番是否可以復(fù)制成功經(jīng)驗，收獲“第四子”正在引來市場更多關(guān)注。