1月16日，央行將開展MLF例行操作。對此，市場給予高度關(guān)注。

核心觀點

此次，央行是否調(diào)降MLF利率是市場關(guān)注的焦點。

(資料圖片僅供參考)

自中央經(jīng)濟工作會議釋放“貨幣政策精準(zhǔn)有力”的信號，疊加央行領(lǐng)導(dǎo)“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”的解讀，一度悲觀的市場預(yù)期迅速改善。12月中旬后，短端利率迅速回落，1Y國債收益率最大跌幅達25BP，長端利率也下探至2.81%，債市氛圍得到明顯緩和。

四季度，央行對3200家銀行調(diào)查問卷顯示：貨幣政策預(yù)期指數(shù)小幅回升（68%→69.6%），表明相比上年四季度，更多銀行預(yù)計一季度貨幣政策將略顯寬松。作為開年首次公開市場操作，1月MLF利率是否調(diào)降，成為驗證貨幣政策寬松預(yù)期的重要窗口，利率走勢對于本月LPR及信貸、債市利率走勢具有指向作用。

一季度降息可期，但本月存“稍息”概率。

1月前兩周，盡管資金利率有所波動，但短端利率保持平穩(wěn)，說明市場對寬松政策持一致預(yù)期。但經(jīng)交流發(fā)現(xiàn)，市場對寬松節(jié)奏抱有爭議。近半數(shù)投資者認(rèn)為1月即可看到降息落地，但另有少量投資者預(yù)計下半年的落地的概率較大。

對此，我們認(rèn)為：一季度是央行降息的主要窗口，但1月未必是最佳時機。

一方面，從央行調(diào)降MLF利率經(jīng)驗來看，年初調(diào)降MLF利率的時點多選擇2月（如：2016年、2020年），僅去年1月出現(xiàn)了罕見降息。對此，央行的解釋是“（貨幣政策）要前瞻操作、走在市場曲線前面，及時回應(yīng)市場普遍關(guān)切”。但今年的情況有所不同：一方面，今年春節(jié)提前，預(yù)示節(jié)日效應(yīng)對經(jīng)濟的影響相對前置，疊加疫情防控放開后的尾部效應(yīng)，1月MLF利率按兵不動可避開節(jié)日、疫情等外部因素擾動，最大限度發(fā)揮政策效力；另一方面，1月通常是銀行“開門紅”放貸高峰，10日召開的信貸工作座談會也要求各主要銀行“適度靠前發(fā)力”，考慮到銀行息差面臨較大壓力，適當(dāng)延后MLF降息操作，有利于促進信貸供求雙方利益平衡。

另一方面，從央行降息邏輯來看，降息的兩個出發(fā)點尚未變化：一是需求疲弱背景下，降息有助于擴張信貸需求。12月金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)中長期貸款對“穩(wěn)信用”起到重要作用，各項貸款增速底部企穩(wěn)、新增信貸持續(xù)改善，其背后則是央行“總量+結(jié)構(gòu)性”政策工具在起作用。央行四季度調(diào)查問卷反映，制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)的貸款需求指數(shù)仍低于往年同期水平，說明進一步降息刺激仍有空間。二是復(fù)蘇前景不明條件下，降息有利于凝聚共識、提振市場信心。盡管全國多數(shù)城市首輪疫情高峰已過，但從國外經(jīng)驗來看，疫情還會反復(fù)，防控放松后經(jīng)濟能否順利回升，有待數(shù)據(jù)驗證。降息對于落地政策預(yù)期，提振市場信心具有重要作用，適合靠前安排。在13日召開的央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，宜行長重申將“繼續(xù)采取措施提振市場信心，激發(fā)微觀主體活力”。

總之，我們認(rèn)為即便此次MLF未能如期調(diào)降，但一季度降息仍是大概率事件，市場無需過于悲觀。另從降息幅度來看，10BP或是優(yōu)先選擇。

市場影響

如果此次降息預(yù)期未能成功兌現(xiàn)，短期將對短端利率產(chǎn)生上行助力，1Y國債收益率或回升至2.2%，交易盤存在一定風(fēng)險。但考慮到流動性盤面持續(xù)寬松，對短端利率保持利好，在一定程度上對沖了降息落空產(chǎn)生的不利影響。央行自11日重啟14D逆回購?fù)斗牛现躉MO凈投放量2130億元，明顯超出上年同期水平（100億），說明央行正以數(shù)量型工具維護年前流動性穩(wěn)定，政策重點側(cè)重于數(shù)量型工具。

長端利率方面，受全國主要城市感染高峰已過、消費市場出現(xiàn)回暖跡象，“穩(wěn)樓市”政策大力度出臺，以及地方債額度恢復(fù)等影響，10Y國債收益率于4日以來明顯上行，升幅接近10BP。但春運大規(guī)模人口流動產(chǎn)生的再次復(fù)陽風(fēng)險，與居民、房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的時滯效應(yīng)，將會延緩長端利率上行速度，交易性機會仍然存在。

風(fēng)險提示：

疫情形勢超預(yù)期、海外風(fēng)險上升。

本文作者招商宏觀張靜靜、馬瑞超，來源：靜觀金融 (ID:JGjinrong)，原文標(biāo)題：《一月降息落空怎么辦？——1月MLF操作前瞻》

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 市場信心 重要作用