核心觀點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

1、2023年我們預(yù)期可能在今年上半年整個(gè)加息節(jié)奏是加息幅度逐漸縮小、見頂?shù)倪^程，到2023年下半年，這個(gè)加息可能就沒有什么上升的空間。對(duì)于A股資產(chǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性因素現(xiàn)在已經(jīng)被市場(chǎng)price in。

整體而言，2023年是投資A股的一個(gè)很好時(shí)機(jī)，在外部風(fēng)險(xiǎn)因素緩解的時(shí)候，我們要關(guān)注自身，在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)相對(duì)提高權(quán)益?zhèn)}位。

2、醫(yī)藥一定跟消費(fèi)一樣，是長久的剛性需求，特別是今年醫(yī)藥的創(chuàng)新點(diǎn)可能跟往年不一樣，另外醫(yī)藥整體的估值水平還是處于一個(gè)比較低的位置，要有點(diǎn)耐心。

3、中藥在醫(yī)藥里面的波動(dòng)性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過程中買入，它的投資價(jià)值跟生物科技形成強(qiáng)烈的互補(bǔ)，特別適合做切換。

中藥漲的多時(shí)就把中藥的比例稍微減一點(diǎn)，減到生物科技里，生物科技補(bǔ)漲了以后再把倉位進(jìn)行再平衡。

4、新能源車的投資節(jié)奏跟汽車銷量的景氣度有很大關(guān)系，銷量的景氣度來自于國內(nèi)和全球；2023新能源車的投資價(jià)值在于大家對(duì)國產(chǎn)車的認(rèn)可程度會(huì)不會(huì)出現(xiàn)提升。

1月31日，匯添富基金經(jīng)理過蓓蓓在一場(chǎng)直播中對(duì)2023年投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

海外加息因素已經(jīng)price?in，更多關(guān)注自身復(fù)蘇方向

問：先請(qǐng)蓓蓓姐跟大家分享一下對(duì)2023年的展望，也讓大家對(duì)2023年有一個(gè)比較清晰、整體的把握。

過蓓蓓：2023年整個(gè)市場(chǎng)往后怎么發(fā)展其實(shí)是2022年的延續(xù)，就是2023年受到的影響因素很大程度是2022年產(chǎn)生。比如海外加息因素對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響其實(shí)從2022年就開始，因?yàn)?022年年初的時(shí)候，海外加息節(jié)奏非常快的達(dá)到了歷史加息高度。

在這種大幅度、快速加息下面，有些國家的通脹往下走，它未來加息的空間不會(huì)特別大。但是還是有一些國家在加息過程中通常還在維持，所以2023年它可能還在繼續(xù)加息。

所以我們今年面臨的是什么情況呢？就是當(dāng)海外加息出現(xiàn)節(jié)奏差異的時(shí)候，對(duì)于國內(nèi)資產(chǎn)有什么影響。

首先2022年對(duì)A股最大的影響就是美元加息，美聯(lián)儲(chǔ)加息到2023年逐漸接近尾聲。在中國以外其他國家加息環(huán)境下，美元指數(shù)上升、美聯(lián)儲(chǔ)加息是對(duì)A股資產(chǎn)影響最大的全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素在2022年非常極端，2023年我們預(yù)期可能在今年上半年整個(gè)加息節(jié)奏是加息幅度逐漸縮小、見頂?shù)倪^程，到2023年下半年，這個(gè)加息可能就沒有什么上升的空間。

所以對(duì)于A股資產(chǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性因素現(xiàn)在已經(jīng)被市場(chǎng)price in，就是市場(chǎng)反映已經(jīng)比較充分，大家也比較認(rèn)可海外加息對(duì)A股的影響可能在今年上半年逐漸結(jié)束，那么市場(chǎng)一般投資預(yù)期的時(shí)候可能率先就會(huì)有所反應(yīng)。

所以從去年11月以來，北向資金已經(jīng)開始重新回流到A股資產(chǎn)。因?yàn)檫@些資產(chǎn)在海外投資的時(shí)候需要參考它在海外投資的資金成本，還有再加上海外的投資收益率。

橫向?qū)Ρ葋砜矗褪呛Ｍ獠患酉⒘巳缓笾袊?jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，去年四季度開始海外資金已經(jīng)開始加大對(duì)于整個(gè)新興市場(chǎng)的配置，它的配置比例都在往上走。在新興市場(chǎng)里面，中國的A股資產(chǎn)是新興市場(chǎng)里特別重要的資產(chǎn)，所以在去年四季度開始到今年1月份北向資金特別明顯地每天大幅度凈流入A股市場(chǎng)。

所以2023年，我們面臨的整個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素比2022年要小很多，壓力也要小很多。即便海外美元指數(shù)還有加息的空間，但這個(gè)空間比2022年全年加息空間小很多，所以這個(gè)壓力相對(duì)而言已經(jīng)非常弱。在這種環(huán)境下，A股外部的影響已經(jīng)不大。

所以在投A股的時(shí)候，2023年除了宏觀外部的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素緩解之外，更多的是關(guān)注內(nèi)生經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力怎么樣，哪些方向能夠出現(xiàn)比較強(qiáng)的復(fù)蘇力度，這是我們?cè)谧鐾顿Y時(shí)需要更加關(guān)注的方面。

就整體而言，我覺得2023年是投資A股的一個(gè)很好時(shí)機(jī)，在外部風(fēng)險(xiǎn)因素緩解的時(shí)候我們關(guān)注自身。

對(duì)醫(yī)藥要有些耐心，外資會(huì)逐步加倉，當(dāng)前估值也較低

問：關(guān)于醫(yī)藥，像中藥、生物科技，請(qǐng)蓓蓓姐就大的醫(yī)藥做一下分享。

過蓓蓓：大家現(xiàn)在關(guān)注的幾個(gè)主要的投資主題就是消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、科技，我們把它分為最率先受益于疫情復(fù)蘇以及緩慢受益于疫情復(fù)蘇的，這在投資上的節(jié)奏可能就會(huì)不太一樣。

醫(yī)藥跟消費(fèi)的差異所在，就是消費(fèi)最先、最明顯在第一階段就能受益于疫情復(fù)蘇，醫(yī)藥是逐漸受益于疫情復(fù)蘇。第二個(gè)差異就在于醫(yī)藥里面有科技屬性，它需要科技進(jìn)步給這個(gè)板塊帶來一波又一波的上漲熱情。

醫(yī)藥很可能會(huì)出現(xiàn)（在過去的歷史走勢(shì)里面也出現(xiàn)了）漲一波、歇一段時(shí)間，等出現(xiàn)下一個(gè)觸發(fā)性因素，再漲一波、再歇一段時(shí)間的行情。消費(fèi)相對(duì)會(huì)穩(wěn)一點(diǎn)，它會(huì)慢慢把整個(gè)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的漲起來。

最后對(duì)于醫(yī)藥到底值不值得投資，我們的觀點(diǎn)一直都是醫(yī)藥一定跟消費(fèi)一樣，它是一個(gè)長久的剛性需求，特別是今年醫(yī)藥的創(chuàng)新點(diǎn)可能跟往年不一樣。

往年醫(yī)藥創(chuàng)新都是盯著去做像PD-1這類的腫瘤創(chuàng)新藥，然后這些藥能不能進(jìn)行醫(yī)保談判，跟海外的競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)、降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)放量，大家考慮這樣的因素。今年可能會(huì)不太一樣，因?yàn)榻衲甏蠹业膭?chuàng)新點(diǎn)比較分散，都在各自的創(chuàng)新路線上做出了不小的成績(jī)。

醫(yī)藥可能因?yàn)闈q得比較早（大概在10月），那時(shí)大家看整個(gè)市場(chǎng)都挺悲觀，所以沒有關(guān)注到醫(yī)藥。其實(shí)醫(yī)藥應(yīng)該是整個(gè)板塊里面最先反彈的行業(yè)。大家可能錯(cuò)過了第一波上漲，但即便發(fā)生了第一波的上漲，到現(xiàn)在為止醫(yī)藥整體的估值水平還是處于一個(gè)比較低的位置，所以還是要有點(diǎn)耐心。

如果看好2023年A股的投資價(jià)值、海外資金重新對(duì)A股的配置，第一個(gè)階段，海外資金配置了消費(fèi)股、電力設(shè)備、新能源，對(duì)于醫(yī)藥這種慢熱型的行業(yè)也會(huì)逐漸進(jìn)行加倉，因?yàn)樵谒麄冞^往的倉位結(jié)構(gòu)里面，醫(yī)藥是一個(gè)挺重的配置倉位。

中藥和生物科技切換投資

問：有些朋友說中藥有點(diǎn)下早了，還能不能再買，請(qǐng)蓓蓓姐跟大家交流一下。

過蓓蓓：中藥第一波的上漲在醫(yī)藥里面反彈最明顯，而醫(yī)藥是所有行業(yè)里最先反彈的行業(yè)，中藥又是醫(yī)藥里面反彈幅度最高的細(xì)分板塊。

第一個(gè)階段，醫(yī)藥反彈的整體邏輯是對(duì)于藥品消費(fèi)需求的快速增長。因?yàn)樯〉脑颍瑢?duì)藥品的需求快速增長，中藥又是其中增長非常明顯的一塊，所以中藥在醫(yī)藥板塊第一階段的反彈里面很明顯。

但是對(duì)于這種反彈，它漲上去以后（從頂端）掉下來也挺迅速，如果在漲得特別高、市場(chǎng)熱情特別高的時(shí)候沖進(jìn)去會(huì)出現(xiàn)虧損。所以中藥在醫(yī)藥里面的波動(dòng)性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過程中買入，這對(duì)整個(gè)持倉、投資感受會(huì)更好一點(diǎn)。

第二，中藥的投資價(jià)值在哪兒？中藥的投資價(jià)值跟生物科技、西藥形成強(qiáng)烈的互補(bǔ)。這個(gè)互補(bǔ)從2021年開始就要重視，因?yàn)?021年之前大家投醫(yī)藥的時(shí)候生物科技、西醫(yī)領(lǐng)域、CXO非常亮眼。

那時(shí)候大家剛剛接觸到醫(yī)藥基金投資，只看到生物科技、西醫(yī)領(lǐng)域，但是生物科技跟中藥一直是互補(bǔ)的兩個(gè)醫(yī)藥主題，所以2021年之后中藥開始逆勢(shì)往上走，生物科技開始出現(xiàn)調(diào)整。

這樣的環(huán)境提示我們在未來進(jìn)行醫(yī)藥板塊投資的時(shí)候，生物科技跟中藥都是需要關(guān)注的兩個(gè)板塊。這兩個(gè)板塊是1：1一起拿著還是進(jìn)行一些切換呢？我覺得可以做一些切換，正好中藥跟生物科技特別適合做切換。

它們能夠形成可以切換、互補(bǔ)性的原因在于它們的商業(yè)邏輯、投資邏輯都不一樣。生物科技是一個(gè)全球化競(jìng)爭(zhēng)的醫(yī)療領(lǐng)域，它的研發(fā)方法、進(jìn)展都需要全球化競(jìng)爭(zhēng)，就像新冠小分子藥海外有，國內(nèi)也在追趕、研發(fā)。生物科技是一個(gè)全球共通性語言，所以它的供給跟需求具有全球化的特征。

中藥就不一樣，中藥的供給跟需求都是自主的，所以它的定價(jià)、生產(chǎn)、制造、銷售都是我們自己能控制的。這樣的好處就在于成本端通過種植、規(guī)模化生產(chǎn)、溯源地的管理，把藥品上游材料的成本、療效、藥效控制住，對(duì)于下游的中藥制造、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、最后消費(fèi)者的接受度跟上游有很大關(guān)系，最終下游的價(jià)格也會(huì)受到上游影響。

如果上游價(jià)格有自己的成本線就可能會(huì)比較高，因?yàn)樗婕叭肆Y本、土地、天氣，這些是成本相對(duì)剛性的制造環(huán)節(jié)，所以對(duì)下游而言，中藥的降價(jià)空間可能比生物醫(yī)藥稍微小一點(diǎn)，它在帶量采購、降價(jià)上也會(huì)跟生物科技、西醫(yī)領(lǐng)域形成一定的差異化跟互補(bǔ)性。

中藥這一波行情非常凌厲，漲得很快然后跌下來，然后又開始重新反彈，它整體的節(jié)奏會(huì)跟醫(yī)藥一起，但是它會(huì)跟生物科技形成一定的節(jié)奏化差異。所以我們可以把生物科技跟中藥做一定的切換輪動(dòng)，中藥漲的多時(shí)就把中藥的比例稍微減一點(diǎn)，減到生物科技里，生物科技補(bǔ)漲了以后再把倉位進(jìn)行再平衡，這樣可能比較方便。

問：目前買中藥還是生物醫(yī)藥？

過蓓蓓：目前整個(gè)醫(yī)藥大板塊里生物科技跟中藥處在逐漸彌合的過程，現(xiàn)在它們兩個(gè)的性價(jià)比差不多，這個(gè)時(shí)候就1：1，如果中藥先漲上去，過一個(gè)月之后再平衡到1：1。

2023新能源汽車投資取決于銷量景氣度

問：新能源汽車能不能再買？2023年確定性高不高？

過蓓蓓：新能源車的投資節(jié)奏跟汽車銷量的景氣度有很大關(guān)系，銷量的景氣度來自于國內(nèi)和全球。

全球的影響因素看海外那家公司，那家公司去年底的股價(jià)跌了挺多，從高點(diǎn)跌下來將近70%的跌幅，但它反彈也很快，它反彈的過程中A股的新能源板塊也在反彈，節(jié)奏比較相似。

這樣相似的結(jié)構(gòu)取決于市場(chǎng)怎么看待新能源車的龍頭企業(yè)所反映的整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣度的變化，因?yàn)槿绻履茉雌嚨凝堫^企業(yè)銷量都不行，很大的程度是因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)不行。所以之前海外龍頭車企的銷量不及市場(chǎng)預(yù)期的時(shí)候，大家對(duì)整個(gè)新能源車的銷售情況比較悲觀。

但是它從四季度開始通過降價(jià)，訂單量恢復(fù)很明顯，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)新能源汽車的消費(fèi)開始重新恢復(fù)信心，帶動(dòng)整個(gè)板塊上漲。所以最終新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的驅(qū)動(dòng)邏輯在于車還能賣的怎么樣。

2023年會(huì)出現(xiàn)什么樣的變化呢？當(dāng)海外的大車企開始降價(jià)，會(huì)對(duì)國內(nèi)的車企造成壓力（特別是造車新勢(shì)力）。雖然最近股價(jià)反彈挺明顯，但是對(duì)于造車新勢(shì)力而言，2023年要解決的問題不僅是賣車，而是在賣車的過程中有盈利、建立自己利潤的護(hù)城河，這是挺重要的。

2023年新能源車的蛋糕確實(shí)在擴(kuò)大，但擴(kuò)大的速度可能比2022年慢一點(diǎn)，在相對(duì)緩慢、降速的蛋糕擴(kuò)容環(huán)境下，就會(huì)面臨車企之間的競(jìng)爭(zhēng)。

很大概率還是那些能夠控制成本，但又不喪失車輛駕駛性能的車企能夠活下來并且能跟海外車企競(jìng)爭(zhēng)，而且國產(chǎn)龍頭車企也得到了海外車企競(jìng)爭(zhēng)伙伴的認(rèn)可。2023年新能源車的投資價(jià)值在于大家對(duì)國產(chǎn)車的認(rèn)可程度會(huì)不會(huì)出現(xiàn)提升。

問：各大車企搶占市份額的戰(zhàn)爭(zhēng)越來越明顯，各種降價(jià)最后可能真的就是拼成本，不然在財(cái)報(bào)上面體現(xiàn)不出來。

過蓓蓓：能夠降價(jià)、保持盈利的車企的成本不僅是把利潤讓渡給消費(fèi)者，更多是通過技術(shù)迭代實(shí)現(xiàn)，包括整車制造過程中成本的壓縮，通過新的技術(shù)手段如電池技術(shù)的更新把成本壓縮下來。

所以一定不是完全犧牲自己的利潤實(shí)現(xiàn)降價(jià)，而是通過技術(shù)提升實(shí)現(xiàn)成本的壓縮，這是2023年也要關(guān)注的方向。新能源車本身還有技術(shù)迭代在其中，誰在抓技術(shù)迭代的過程中通過成本的控制維持住自己的利潤護(hù)城河，它就有可能成為未來的贏家。

2023適當(dāng)提高權(quán)益?zhèn)}位

問：今年權(quán)益要更多一些嗎？蓓蓓姐有什么建議？

過蓓蓓：今年在做資產(chǎn)配置的時(shí)候，債券基金、權(quán)益基金比例可以稍微調(diào)整一些。去年大家可能更多會(huì)放在理財(cái)類產(chǎn)品或者現(xiàn)金資產(chǎn)，今年可以稍微提高一點(diǎn)比例。假設(shè)是一個(gè)特別保守型、特別求穩(wěn)的投資者，之前權(quán)益?zhèn)}位可能是0或者只有5%，今年可以把5%調(diào)到10%左右，在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)相對(duì)提高自己的權(quán)益?zhèn)}位。

問：最后，再請(qǐng)蓓蓓姐稍微總結(jié)一下。

過蓓蓓：2023年大家首先要對(duì)A股保持信心，這很重要。因?yàn)樾判臅?huì)讓我們把整個(gè)權(quán)益?zhèn)}位保持在相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，不太可能因?yàn)槭袌?chǎng)的出現(xiàn)波動(dòng)，從而干擾自己的情緒進(jìn)行大幅加倉和減倉，所以保持樂觀。

但是不要特別追一個(gè)特別激烈地上漲，盡量避免去人多的地方，在一個(gè)平穩(wěn)的持倉過程中分享2023年整個(gè)A股市場(chǎng)的投資價(jià)值。

實(shí)習(xí)生劉晨對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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