(資料圖片僅供參考)

去年6月寫過周海棟，

不買白酒，不買新能源，過去7年收益最高的基金經(jīng)理是他！

出乎意料的是，過去半年多，他的業(yè)績依然優(yōu)秀。

去年三季度，華商新趨勢優(yōu)選跌了3.32%，同類排名前26%。

去年四季度，華商新趨勢優(yōu)選漲了7.55%，同類排名前6%。

算年度收益的話，去年華商新趨勢漲了13.6%，連續(xù)4年正收益。

今年以來，華商新趨勢也是優(yōu)秀，漲了9.21%，同類排名前9%。

所以算周海棟任職以來收益的話，華商新趨勢依然是全市場第一，漲了331.71%，厲害！

當(dāng)然，業(yè)績好了，買的人也會多。去年4季度，周海棟的管理規(guī)模也翻了將近一番，達到230億元。

所以，有小伙伴擔(dān)心快速膨脹的規(guī)模會不會影響周海棟的發(fā)揮？

以及，周海棟是怎么持續(xù)優(yōu)秀的？他的優(yōu)秀能持續(xù)多久？

今天就找找歷史資料，看看能不能試著回答下這三個問題~

01

幾個特征

先總結(jié)下周海棟的幾個特征：

（1）輪動

周海棟是典型的輪動型選手，

比如，2020年之前重倉醫(yī)藥，2019-2020年重倉科技（電子+計算機），2021年以來重倉有色，2022年底以來重倉煤炭。

事實上，周海棟去年業(yè)績好就和他重倉煤炭、有色有關(guān)。

前三季度，煤炭連續(xù)3個季度上漲，重倉的有色股也在一季度、四季度表現(xiàn)出色。

值得一提的是，

去年二季度開始，周海棟就開始加倉科創(chuàng)（計算機）了，

三季度、四季度則把吉祥航空買進了十大重倉股，事后來看，這兩個也是神來之筆。

（2）基本不擇時

華商新趨勢優(yōu)選是一只靈活配置基金，股票倉位可以在0-95%之間。

但周海棟任內(nèi)，基金倉位大部分時間維持在80%+的水平。

比較明顯的一次減倉是2022年，股票倉位從90.58%降到74.44%。

不過，2022年也是華商新趨勢優(yōu)選規(guī)模快速膨脹的一年，從17.55億膨脹到98.72億。

所以，不確定這個降倉是周海棟主動為之，還是因為規(guī)?？焖倥蛎洷粍舆x擇。

但從過往表現(xiàn)來看，周海棟擇時跡象不明顯，所以保守點還是認為他不擇時比較好。

（3）會做一些交易，但不是交易型選手

這點主要看換手率，

前幾年，周海棟的換手率在400%左右，平均持股周期約3個月。

2021年以來，不知道是因為規(guī)模膨脹還是什么原因，換手率降到了200%左右，平均持股周期6個月，拉長了一倍。

（4）持倉逐漸分散

這點主要看十大重倉股集中度，

2019年之前，周海棟還是集中型打法，十大重倉股集中度在50%左右，

但2019年之后一路降低，去年底已經(jīng)降到了21.8%，這個集中度和馮明遠有的一拼。

02

業(yè)績

然后是從超額收益的角度重新理解他。

和滬深300相比，

周海棟的超額收益一直在累積，沒有太大回吐，蠻厲害的！

但你仔細看紅框圈出來的那幾年，

周海棟的超額收益其實是2019年，準確來說是2019年8月之后才大爆發(fā)的。

放大那幾年的實際情況，

2016年-2018年3月，2年多的時間里，周海棟相對滬深300的超額收益并不明顯。

2018年的下跌中，周海棟雖然取得了明顯的超額收益，但在2019年初的反彈中，超額收益并沒有進一步擴大。

這段時間，周海棟的表現(xiàn)并不是很亮眼。

具體來說，

（1）2016年-2018年3月，為什么超額收益不明顯？

這個可以分三段來看：

第一，2016年初的熔斷行情中，周海棟是跑輸滬深300的。

2016年一季報中，他對此的反思是，雖然有逆勢加倉，但品種和行業(yè)的選擇上并不成功。

第二，2016年3月到2017年3月，有一定的超額收益。

這期間賺的主要是主動基金相對指數(shù)的超額收益。

原因有兩個：

一是這期間周海棟持倉的行業(yè)分布相對均衡，還沒表現(xiàn)出明顯的輪動特征。

二是看行情，

白線是華商新趨勢優(yōu)選，綠線是偏股混合型基金指數(shù)，代表主動股基的平均水平，兩者都跑贏了滬深300（紫線），但周海棟相對行業(yè)平均水平的超額收益不明顯。

第三，2017年下半年，再次大幅跑輸。

這個就很好解釋了，

當(dāng)時是“漂亮50”行情的高潮，上證50還加速沖頂，大部分基金都跑輸了滬深300。

（2）2018年3月-6月，超額收益是怎么累積的？

看走勢圖，超額收益主要是在3-5月累積的。

滬深300指數(shù)在2018年1月就見頂了，而華商新趨勢優(yōu)選直到2018年5月才見頂，這主要是因為周海棟買了不少醫(yī)藥。

前面有提過，2020年之前，周海棟都有重倉醫(yī)藥。

而2018年，醫(yī)藥就是5月份才見頂?shù)模笤诩傻睦障驴焖傺a跌。

看持倉，2018年一季度、二季度，華商新趨勢重倉股中主要就是醫(yī)藥股在漲。

（3）2018年7月-2019年7月，為什么有沒有超額收益了？

看下這期間的行情就知道了。

滬深300漲了9.24%，但主要是金融、食品飲料、軍工貢獻的。

周海棟重倉的行業(yè)中，除了計算機上漲，交運、電子、醫(yī)藥都是跌，醫(yī)藥還跌了13.83%。

但這期間，周海棟管的華商新趨勢優(yōu)選不僅沒跌，反而漲了11.6%，略微跑贏滬深300，從這個角度來說，他在這一年的操作也挺厲害的。

總結(jié)下，

2018年7月之前，周海棟和同行的差距拉開的并不明顯。

2016年初的熔斷中，他跑輸了大盤。

之后的2年多，雖然有超額收益，但賺的主要是主動基金相對指數(shù)的超額收益。

2018年初，雖然超額收益再次爆發(fā)，但主要是一直重倉的醫(yī)藥股貢獻的。

2018年7月之后表現(xiàn)就亮眼了。

2018年7月到2019年7月，在重倉行業(yè)下跌的背景下，逆風(fēng)小幅跑贏滬深300。

2021年，抓住了周期股的機會。

2022年，又抓住了“有色+煤炭+信創(chuàng)+后疫情”的機會，超額收益持續(xù)爆發(fā)。

03

回顧完周海棟的投資風(fēng)格和業(yè)績，我們試著回答文章開頭的3個問題：

（1）快速膨脹的規(guī)模會不會影響周海棟的發(fā)揮？

應(yīng)該說有影響吧。

兩個證據(jù)：

一是前面提過的，換手率和十大重倉股集中度下降。

二是今年1月7日，華商新趨勢優(yōu)選歷史上首次限購，限購200萬。

這個限額還是蠻高的，可能目前的規(guī)模他還能駕馭，但也怕資金持續(xù)、大額涌入。

（2）周海棟是怎么持續(xù)優(yōu)秀的？

這個在業(yè)績里面展開說過了，就不多說了。

（3）他的優(yōu)秀能持續(xù)多久？

說實話，這個問題回答不了，只能試著從周海棟的操作中找找線索。

雖然他說自己是“周期思維”，市場給他貼的標簽也是“輪動選手”。

但我們看他的持倉，

以2017年為界，之前是是行業(yè)均衡配置，季報、半年報、年報中也多次出現(xiàn)“秉承均衡配置策略”、“精選個股”的描述，他那時輪動特征還不明顯。

2018年后才開始輪動，

2018年到2020年上半年，重倉科技（電子+計算機）、航空、醫(yī)藥。

2020年下半年以來，重倉有色、煤炭、計算機。

除了消費，這幾年幾波比較大的行情他都抓住了。

至于為什么不買消費，他給的解釋是：

“電子行業(yè)我比較了解半導(dǎo)體，計算機領(lǐng)域和周期領(lǐng)域大多數(shù)也能覆蓋，對醫(yī)藥的研究時間也比較久，消費雖然有研究，但是依據(jù)我的投資框架能選出來的消費標的并不多。”

這點就是周海棟和其他輪動選手不同的地方，

其他輪動選手可能更看重景氣度，景氣度有可能好轉(zhuǎn)我就上，反之，景氣度如果可能走差，我就拋，偏短期，追求趨勢。

但周海棟更看重長期景氣，和自己的深入研究，持倉周期也偏長，只要沒兌現(xiàn)，他可能就一直拿著。

典型的，比如他對堅守計算機的解釋：

“計算機方面，過去幾年我選了很多細分的成長方向，像半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥疫苗和CRO，基本上多數(shù)選到的成長方向都是兌現(xiàn)了，但計算機目前基本面沒有兌現(xiàn)到特別好的狀態(tài)，股價也沒有漲到我認為泡沫化的位置，我個人覺得計算機方向還是有機會?！?/span>

還有對自己左側(cè)交易的解釋：

“一到兩年的景氣度”遠比“三到六個月的景氣度”要重要的多。

所以，他經(jīng)常會更早介入、更早退出。比如，在行業(yè)景氣度下行期還沒結(jié)束的時候就開始買了，同樣，也會在行業(yè)景氣度上行期還沒結(jié)束的時候就開始賣了。

表現(xiàn)在操作上，就是左側(cè)買、左側(cè)賣。

這就是周海棟，

雖然有“輪動”的標簽，但他不是那種主動出擊，積極尋找下一個景氣行業(yè)的短線選手（這種選手更依賴自己對市場的判斷），

而是看重長期景氣度，長周期邏輯，選定一個方向后不輕易改變的選手（這種選手既依賴自己是市場的判斷，同時因為持股周期較長，市場漲跌對凈值的影響也較大）。

所以，周海棟的優(yōu)秀能延續(xù)多久，不僅取決于他的操作，也要看他所選行業(yè)的表現(xiàn)。

具體操作上，

在去年7月份的一場直播中，他有說買有色、煤炭的原因：

一是供需緊張。

供給方面，是過去幾年能源、資源行業(yè)的低資本開支導(dǎo)致的現(xiàn)在供給緊張，這個情況在短期內(nèi)不會緩解。

需求方面，雖然有人因為經(jīng)濟可能衰退，而看空這些行業(yè)的需求，但他基于長期需求景氣的前提，愿意承擔(dān)兩到三個季度的短期需求不景氣。

二是估值低，估值低是對他操作比較好的保護。

這個買入邏輯和丘棟榮比較像。

不過三季度，他已經(jīng)開始減倉煤炭了，四季度，煤炭更是從十大重倉股中消失了，加倉的方向是超跌成長股。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《連續(xù)4年正收益，七年業(yè)績排第一的，竟然還是他！》

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關(guān)鍵詞： 超額收益 股票倉位 結(jié)束的時候