核心觀(guān)點(diǎn)

今年1-2月，我國(guó)進(jìn)出口同比增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且進(jìn)出口存在預(yù)期差。貿(mào)易伙伴維度和貿(mào)易商品維度均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的邊際改善，使得出口的整體表現(xiàn)略好于市場(chǎng)預(yù)期；進(jìn)口商品價(jià)格的支撐趨弱、地緣政治因素?cái)_動(dòng)、以及高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致進(jìn)口遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

往后看，我國(guó)出口或仍面臨相對(duì)較大壓力。盡管從增量角度來(lái)看，其對(duì)未來(lái)實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用料將明顯走弱，但存量角度來(lái)看，外貿(mào)基本盤(pán)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性支撐仍不應(yīng)忽視。

數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，1-2月我國(guó)進(jìn)出口總值8957.2億美元，同比下跌8.3%。其中，出口5063億美元，同比下跌6.8%，Wind一致預(yù)期降8.3%；進(jìn)口3894.2億美元，同比下跌10.2%，Wind一致預(yù)期降3.3%；貿(mào)易順差1168.8億美元，同比上漲6.7%。

(相關(guān)資料圖)

為何出口略好于市場(chǎng)預(yù)期？2023年1-2月，中國(guó)大陸對(duì)多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的出口同比仍在下行，其中對(duì)美出口延續(xù)同比深跌的狀態(tài)。但對(duì)歐元區(qū)、東盟、日韓等在內(nèi)的主要貿(mào)易伙伴出口情況與去年12月相比出現(xiàn)邊際改善。

貿(mào)易產(chǎn)品方面：汽車(chē)出口“一枝獨(dú)秀”，高基數(shù)之下其1-2月的出口金額同比仍實(shí)現(xiàn)了65.2%的增速；機(jī)電產(chǎn)品出口邊際改善，1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%，其中包括通用機(jī)械設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機(jī)、家電等商品的出口同比增速的環(huán)比跌幅出現(xiàn)不同程度收斂，而集成電路等商品的同比增速仍是深跌狀態(tài)；輕工制品方面，海外需求的下行疊加海外企業(yè)庫(kù)存處于高位，包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實(shí)現(xiàn)2.33%的正增長(zhǎng)，成為為數(shù)不多的亮點(diǎn)；高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-18.80%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比上升7個(gè)百分點(diǎn)。

為何進(jìn)口明顯低于預(yù)期？盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但進(jìn)口同比增速明顯低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要有三個(gè)原因：

（1）大宗商品方面：內(nèi)需改善下，部分大宗商品進(jìn)口有所修復(fù)，但全球能源品價(jià)格整體有所回落，過(guò)去由價(jià)格因素支撐進(jìn)口金額的大宗商品，如原油、天然氣仍呈環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

（2）地緣政治因素?cái)_動(dòng)下，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口大幅收縮，機(jī)電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比降幅明顯，壓制了整體進(jìn)口表現(xiàn)。

（3）去年1-2月我國(guó)進(jìn)口仍舊維持較高增速，因此今年1-2月進(jìn)口的同比表現(xiàn)也受到了去年同期高基數(shù)的影響。

總結(jié)：

今年1-2月，我國(guó)進(jìn)出口同比增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且進(jìn)出口存在預(yù)期差。往后看，外需或仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，我國(guó)出口料將面臨相對(duì)較大壓力，出口對(duì)于我國(guó)實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用料將走弱，但基礎(chǔ)性支撐不容忽視。對(duì)于匯率而言，當(dāng)下主導(dǎo)人民幣走勢(shì)的內(nèi)部因素并非對(duì)外貿(mào)易，短期內(nèi)，美元指數(shù)的階段性反彈對(duì)人民幣形成了一定的被動(dòng)貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動(dòng)。隨著海外對(duì)流動(dòng)性緊縮預(yù)期的重新定價(jià)逐步完成，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露或有望逐步驗(yàn)證基本面的修復(fù)情況，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性。

正文

2023年1-2月，我國(guó)進(jìn)出口同比增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，顯示外貿(mào)景氣度仍然處于下行通道。外需趨勢(shì)性滑落對(duì)于我國(guó)出口的拖累、疊加去年同期的高基數(shù)影響，今年1-2月的當(dāng)月出口同比處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。但貿(mào)易伙伴維度和貿(mào)易商品維度均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的邊際改善，使得出口的整體表現(xiàn)略好于市場(chǎng)預(yù)期，較去年12月近10%左右的跌幅也有環(huán)比改善的趨勢(shì)。進(jìn)口方面，盡管?chē)?guó)內(nèi)產(chǎn)需正逐步修復(fù)，但由于進(jìn)口商品價(jià)格的支撐趨弱、地緣政治因素?cái)_動(dòng)、以及高基數(shù)效應(yīng)，1-2月進(jìn)口同比下跌10.2%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。貿(mào)易順差在進(jìn)口更加疲弱的情況下，讀數(shù)錄得1168.8億美元，同比上漲6.7%。

為何出口略好于市場(chǎng)預(yù)期？

2023年1-2月，中國(guó)大陸對(duì)多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的出口同比仍在下行，但部分區(qū)域的情況已較去年12月相比出現(xiàn)邊際改善。分國(guó)家和地區(qū)來(lái)看：

（1）中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)出口同比增速錄得-22%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，由于當(dāng)前美國(guó)庫(kù)存水平仍然偏高，需求疲弱導(dǎo)致了出口延續(xù)同比深跌的狀態(tài)。高頻數(shù)據(jù)顯示：自去年11月以來(lái)，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI讀數(shù)已連續(xù)四個(gè)月低于榮枯線(xiàn)、今年1-2月紅皮書(shū)商業(yè)零售銷(xiāo)售周同比中樞維持低位運(yùn)行；

（2）歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)雖依然疲軟，但邊際角度出現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，中國(guó)大陸對(duì)歐盟出口同比增速錄得-12%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比上升5.2個(gè)百分點(diǎn)；

（3）中國(guó)大陸對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)8%，得益于RCEP持續(xù)的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)，東盟成為近幾個(gè)月以來(lái)中國(guó)大陸對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口中的一抹亮色。

貿(mào)易產(chǎn)品方面，汽車(chē)出口“一枝獨(dú)秀”，機(jī)電產(chǎn)品出口邊際改善，但大部分重點(diǎn)商品出口增速仍然為負(fù)。分產(chǎn)品看：

（1）機(jī)電產(chǎn)品——1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%，較去年12月讀數(shù)有所回升。各類(lèi)具體產(chǎn)品的表現(xiàn)分化，通用機(jī)械設(shè)備、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機(jī)、家電等商品的出口同比增速的環(huán)比跌幅出現(xiàn)不同程度收斂，而集成電路等商品的出口同比增速仍是深跌狀態(tài)。汽車(chē)出口延續(xù)高景氣，高基數(shù)之下其1-2月的出口金額同比仍實(shí)現(xiàn)了65.2%的增速；

（2）輕工制品方面，海外需求的下行疊加海外企業(yè)庫(kù)存處于高位，包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實(shí)現(xiàn)2.33%的正增長(zhǎng)，成為為數(shù)不多的亮點(diǎn)；

（3）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-18.80%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比上升7個(gè)百分點(diǎn)。

為何進(jìn)口明顯低于預(yù)期？

1-2月我國(guó)進(jìn)口（以美元計(jì)價(jià)）同比下降10.2%，wind一致預(yù)期降3.3%，前值降7.5%，盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但進(jìn)口同比增速明顯低于預(yù)期。我們認(rèn)為拖累進(jìn)口增速主要有三個(gè)原因：

（1）大宗商品方面：內(nèi)需改善下，部分大宗商品進(jìn)口有所修復(fù)，例如大豆、鐵礦砂、煤及褐煤1-2月進(jìn)口實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；但全球能源品價(jià)格整體有所回落，過(guò)去由價(jià)格因素支撐進(jìn)口金額的大宗商品，如原油、天然氣仍呈環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

（2）地緣政治因素?cái)_動(dòng)下，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口大幅收縮，機(jī)電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口同比降幅分別為26%，31%，26%，壓制了整體進(jìn)口表現(xiàn)。

（3）去年1-2月我國(guó)進(jìn)口仍舊維持較高增速，自三月出現(xiàn)斷層式回落，因此今年1-2月進(jìn)口的同比表現(xiàn)也受到了去年同期高基數(shù)的影響。

總結(jié)

今年1-2月，我國(guó)進(jìn)出口同比增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且進(jìn)出口存在預(yù)期差。貿(mào)易伙伴維度和貿(mào)易商品維度均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的邊際改善，使得出口的整體表現(xiàn)略好于市場(chǎng)預(yù)期；進(jìn)口商品價(jià)格的支撐趨弱、地緣政治因素?cái)_動(dòng)、以及高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致進(jìn)口遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

往后看，高通脹粘性下，全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)收緊貨幣政策，無(wú)論是生產(chǎn)性還是消費(fèi)性外需或仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，因此我國(guó)出口料將面臨相對(duì)較大壓力。盡管從增量角度來(lái)看，其對(duì)未來(lái)實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用料將明顯走弱，但存量角度來(lái)看，外貿(mào)基本盤(pán)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性支撐仍不應(yīng)忽視。

對(duì)于匯率而言，當(dāng)下主導(dǎo)人民幣走勢(shì)的內(nèi)部因素并非對(duì)外貿(mào)易，還需要觀(guān)察其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。短期來(lái)看，美元指數(shù)的階段性反彈對(duì)人民幣形成了一定的被動(dòng)貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動(dòng)。隨著海外對(duì)流動(dòng)性緊縮預(yù)期的重新定價(jià)逐步完成，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露或有望逐步驗(yàn)證基本面的修復(fù)情況，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

本文作者：明明，來(lái)源：明晰筆談，原文標(biāo)題：《如何解讀進(jìn)出口的預(yù)期差》

明明 持證編號(hào): S1010517100001

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