消費復蘇的預期下，奶酪龍頭妙可藍多卻在面臨增長瓶頸。

4月25日晚間，妙可藍多披露一季報，期內實現營收10.23億元，同比下降20.47%；凈利潤2420.23萬元，同比下降67.08%；扣非凈利潤586.88萬元，同比下降91.47%。

(資料圖片)

業績疲態在年報中早有所表現。

2022年全年妙可藍多營收僅同比增長7.84%，但凈利和扣非凈利分別錄得12.32%和45.14%的下滑表現。并且妙可藍多在去年四季度營收同比減少25%，凈利由盈轉虧。

一季報發布次日，二級市場用腳投票。妙可藍多盤中一度逼近跌停，盤中刷新了歷史新低至23.47元/股，并于次日企穩收于26.23元/股，市值維持在135億元，在不到一年的時間里股價遭到腰斬。

面對新的消費困境，曾被市場熱捧的“奶酪茅”要如何解決增量市場收窄的矛盾，進軍下沉市場的常溫產品又如何面對渠道與價格的雙重戰爭。

市場正在等待答案。

逐季下滑的業績似乎說明，妙可藍多的奶酪正越來越難賣。

2022年，妙可藍多單季營收增速分別為35.2%、17.2%、14.7和-25%，并且頹勢延續到了2023年一季度。業績說明會上，妙可藍多管理層歸因于交通物流不暢、原材料價格上漲、競爭加劇和消費疲軟等影響。

原材料價格上漲侵蝕了妙可藍多奶酪業務的盈利表現。

中國奶業貿易月報顯示，2022年中國進口奶酪14.55萬噸，同比減少17.4%，但均價達到了5287美元/噸，同比上漲了14.5%。體現在年報上，妙可藍多奶酪業務的營業成本同比增長33.54%至22.93億元，毛利率當期大幅減少7.78個百分點至40.48%。

但相比成本，奶酪市場容量并未如預期持續擴容才是更要命的問題。

據Euromonitor數據，中國奶酪市場的零售規模在2022年增長至142.94億元，但增速進一步放緩至8.9%，盡管妙可藍多貴為市占率高達32.7%的絕對龍頭，但能獲得的增量空間正在縮小。

對于主打兒童消費的奶酪制品而言，出生率下降可能是長期隱憂。

近五年來，我國出生人口出現持續性的快速下降，從2016年的1883萬人快速下降至2021年的1062萬人，這也被認為是奶粉行業持續下行的主要因素。2022年，中國飛鶴的營收和凈利錄得雙降表現。

奶粉企業采用了另一維度的方式來應對——提高客單價。

2014年至2019年，高端和超高端奶粉平均售價從336.3元/kg大幅提高到438.2元/kg，讓中國寶寶喝到世界范圍內價格領先的高端奶粉。

但該方法對當下妙可藍多來說可能是個 Hard 模式。

自2020年以來，奶酪棒市場掀起一波價格戰且愈演愈烈，據天風證券調研，多數奶酪品牌在商超和線上渠道奶酪棒的折扣力度約在 5-8 折區間，且價格相互緊貼。

價格戰催化下，奶酪棒正變得越來越難賣。

這也讓妙可藍多高銷售投入的效用正在邊際遞減且難以持續。

2018年至2022年，妙可藍多的銷售費用率從16.74%提高至25.24%，但營收增速卻在逐步放緩，從2020年的63.2%降到7.84%。

妙可藍多2022年的奶酪業務依然保持增長，實現收入38.7億元，同比增長16%，但核心業務即食營養系列奶酪（奶酪棒等）貢獻營收同比減少0.6%至25億元。

能讓整體業績維持正增長的業務，是相對低毛利的家庭餐桌系列和餐飲工業系列奶酪產品，二者分別實現了54.7%和75.6%的增速。

由于低溫乳制品受到冷鏈運輸半徑限制，不利于在冷鏈運輸條件不完備的下沉市場實現進一步滲透。

因此做低溫奶酪棒起家的妙可藍多在2021年率先推出了常溫奶酪棒，奉行“低溫做精，常溫做廣”策略，意欲將常溫奶酪棒產品做成第二增長曲線。

天風證券曾看好妙可藍多常溫奶酪棒，理由是參照常溫酸奶莫斯利安的大單品模式，具有可復制性和強勁市場潛力。

2009年，光明乳業率先推出了國內首款常溫酸奶產品“莫斯利安”。其無需冷藏、保質期長達5個月的特點使其規避了低溫奶銷售半徑上的局限。截至2014年，莫斯利安的銷售額從1.6億元增至79.3億元，年復合增長率高達118.29%。

但隨著2013-2014年，蒙牛和伊利相繼入局常溫酸奶市場，莫斯利安的增速戛然而止。2014年莫斯利安的營收增速還在85%，但次年就出現了1.44%的負增長。而伊利的常溫酸奶產品安慕希僅用6年時間就做到200億元的銷售規模，遠超莫斯利安。

主要原因在于，對做常溫牛奶起家的蒙牛和伊利來說，二者在終端貨架上的渠道優勢相比光明很明顯，截至2022年，光明乳業的經銷商數量僅約為伊利的四分之一。

而當下妙可藍多與伊利的終端覆蓋差距，一如當年光明與后者的差距。截至2020年底，伊利全國有600多萬個終端網點，到了2022年底，其經銷商數量接近2萬家，擁有國內快消品中獨一檔的終端覆蓋能力。

反觀妙可藍多的2022年報顯示，其主營業務收入中71.7%來自于經銷渠道。報告期內其零售終端網點數量在2022年增加至80萬個，同比增長33.33%；經銷商數量則增加了2334家經銷商至5218家，占經銷商總數的44.7%，但同時有2479家經銷商退出，全年凈減少145家經銷商。

值得注意的是，在今年一季度妙可藍多的經銷商數量進一步下滑，凈減少了53家至5165家。在投資者交流中，妙可藍多管理層給出的解釋是“主要是由于公司主動優化經銷商質量，增加經銷商與當地市場的適配性，清理部分活躍度不高的經銷商所致。”

此消彼長之下，妙可藍多的先發優勢能鞏固多久還是未知。

畢竟做伊利的經銷商可以賣奶順便賣奶酪，但做妙可藍多的經銷商幾乎只能賣奶酪。對于這一點，妙可藍多的管理層在投資者交流中也有所回應，其認為主要賣液態奶搭售奶酪的經銷商不如專門賣奶酪的經銷商效果好。

這一說法意味著，乳業巨頭的渠道優勢是否會轉化為在奶酪市場的盛勢還尚待時間的檢驗。不過妙可藍多在蒙牛入主后，后者在渠道上給予妙可藍多的助力也備受期待。

但據目前的公開信息，蒙牛對妙可藍多在渠道上的賦能主要在B端餐飲渠道上。在投資者交流中，妙可藍多方面表示在餐飲合作的300多家品牌中，有的是大股東對接的資源，但“還不能定量的去說（同比增加了多少）”。

5月6日，信風（ID：TradeWind01）聯系到妙可藍多相關人士詢問其渠道變化相關問題，但截至發稿并未得到回復。

當下，妙可藍多的當務之急是如何在價格戰的泥沼中進一步取得增長。