核心觀點(diǎn)：

1、下半年最看好的投資機(jī)會，我最看好半導(dǎo)體，沒有之一。

2、從半導(dǎo)體終端需求來看，現(xiàn)在階段性的底部也已經(jīng)比較明確，存儲漲價(jià)預(yù)期已經(jīng)慢慢開始了。半導(dǎo)體的制造的擴(kuò)張，從來都是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。 

3、在今天最重要是尋找自下而上的機(jī)會。過去簡單的拼圖，拼芯片開發(fā)，很有可能就走向爛大街了。未來的機(jī)會我們更重要是尋找真正有內(nèi)核技術(shù)的公司，真正能打造出差異化產(chǎn)品，或者打造出創(chuàng)新性產(chǎn)品的公司。    

4、相對于通用大模型來說，國內(nèi)企業(yè)的更多機(jī)會會在大模型應(yīng)用在某個(gè)細(xì)分的子領(lǐng)域。因?yàn)樵谶@些子領(lǐng)域，我們可能會有非常高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，會實(shí)現(xiàn)非常好的效果。

【資料圖】

5、AI是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭一場不得不加入的軍備競賽，幾乎是很多互聯(lián)網(wǎng)公司的生死存亡的事情，當(dāng)然無論最后誰勝出，最確定的成長一定是算力的增長，算力軍備競賽是必然的。      

6、現(xiàn)在我投新能源車比較多，我認(rèn)為新能車處于滲透率增長變緩的階段。這個(gè)階段就像2014、2015年的智能手機(jī)。雖然2016年到2021年智能手機(jī)滲透率已經(jīng)比較飽和了，增長比較緩慢，但是我們依然出現(xiàn)了立訊精密、舜宇光學(xué)等超過十倍漲幅的消費(fèi)電子標(biāo)的。            

6月13日，景順長城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文在20周年多資產(chǎn)策略會上圍繞半導(dǎo)體和Ai兩大產(chǎn)業(yè)作出了上述分析和判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

科技興國圍繞自主可控和AI

科技興國的主線會圍繞自主可控和AI這兩塊。自主可控，包括了半導(dǎo)體、高端裝備、新材料等等。AI主要是人工智能方面的投入和發(fā)展。這兩塊都決定了國家的競爭力，今天容易發(fā)展的東西我們都發(fā)展了，我們需要邁向新的臺階，走向更高端的領(lǐng)域。

半導(dǎo)體階段性底部已明確

整個(gè)半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲銐蜷L的，不能說整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于哪個(gè)周期，應(yīng)該要分環(huán)節(jié)來看，從全球終端需求來看，半導(dǎo)體的終端需求還是處于下行周期或者周期底部。但是我們現(xiàn)在看到一個(gè)在中國更重要的主線，還是國產(chǎn)化的提升。

我們年初調(diào)研了一圈半導(dǎo)體設(shè)備和材料的公司，對未來都是非常有信心的。無論從產(chǎn)品的突破，還有需求角度來看，都是超出我們最開始的預(yù)期的。

半導(dǎo)體的制造的擴(kuò)張，從來都是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。

從半導(dǎo)體終端需求來看，現(xiàn)在這個(gè)階段性的底部也已經(jīng)比較明確，存儲漲價(jià)預(yù)期已經(jīng)慢慢開始了。先不管終端需求的變化，我們中國還有大量的國產(chǎn)化空間和產(chǎn)品線。     

所以我們在今天最重要是尋找自下而上的機(jī)會。過去簡單的拼圖，拼芯片開發(fā)，很有可能就走向爛大街了。  

因?yàn)閺倪M(jìn)口替代走向國產(chǎn)化，價(jià)格戰(zhàn)會很慘烈，未來的機(jī)會我們更重要是尋找真正有內(nèi)核技術(shù)的公司，真正能打造出差異化產(chǎn)品，或者打造出創(chuàng)新性產(chǎn)品的公司。

選擇標(biāo)的看三方面

選擇標(biāo)的方面，我從整體來看的話，主要是關(guān)心幾個(gè)方面。         

第一個(gè)，它的市場空間是否足夠大，它的競爭格局是否足夠優(yōu)秀，是不是有真正的技術(shù)內(nèi)核，這一點(diǎn)是非常重要的。因?yàn)槲覀冞^去很多公司是靠模仿，但是沒有真正的技術(shù)內(nèi)核。但是未來面臨更激烈的競爭的時(shí)候，它的毛利率、盈利能力會快速出現(xiàn)下降。所以我們尤其關(guān)注他有沒有技術(shù)內(nèi)核。

這技術(shù)內(nèi)核又反向決定了他的競爭格局是否好。因?yàn)槟阒灰凶銐蚋叩募夹g(shù)內(nèi)核，你才有更好的這種競爭格局。所以我們一般是判斷這三方面。

國內(nèi)企業(yè)機(jī)會更多在大模型細(xì)分子領(lǐng)域

對于AI的應(yīng)用體驗(yàn)，我也試了幾個(gè)國內(nèi)大模型，包括昆侖萬維的、科大訊飛的，還有百度的，我感覺和ChatGPT還是有比較明顯的差距的。

但是我也相信，國內(nèi)企業(yè)迭代會比較快，相信會很快縮小這個(gè)距離。

相對于通用大模型來說，國內(nèi)企業(yè)的更多的機(jī)會會在大模型應(yīng)用在某個(gè)細(xì)分的子領(lǐng)域。因?yàn)樵谶@些子領(lǐng)域，我們可能會有非常高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，會實(shí)現(xiàn)非常好的效果。         

并且我相信中國現(xiàn)在有三十多個(gè)團(tuán)隊(duì)在做大模型，說不定某一個(gè)團(tuán)隊(duì)會給我們意外之喜。就好像當(dāng)時(shí)抖音的橫空出世，震驚了全世界，算法獨(dú)步天下。         

AI是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)不得不加入的軍備競賽

AI投資方面，我個(gè)人覺得AI現(xiàn)在對于國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，是一場不得不加入的軍備競賽。如果你不加入，就肯定是死亡時(shí)間的問題，但加入就只是有可能保住現(xiàn)有的地位了。所以這幾乎是很多互聯(lián)網(wǎng)公司的一個(gè)生死存亡的事情。

當(dāng)然無論最后誰勝出，最確定的成長一定是算力的增長，算力軍備競賽是必然的。但至于是不是國外就看應(yīng)用，我覺得也不一定。         

因?yàn)槲覀兛匆苿踊ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，我們的支付寶、微信支付這些應(yīng)用場景在國內(nèi)發(fā)展的比歐美好的太多了。因?yàn)槲覀冎袊聦?shí)上對很多新鮮事物事實(shí)上是更包容的。并且我們國內(nèi)有不少細(xì)分領(lǐng)域是擁有非常高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。

所以我相信中國是有可能誕生一個(gè)現(xiàn)象級的應(yīng)用誕生就像當(dāng)年的微信，震撼人心并現(xiàn)在基本影響生活方方面面的現(xiàn)象級應(yīng)用。         

投新能源車比較多，現(xiàn)階段類似2014/2015年智能手機(jī)

新能源方面，現(xiàn)在我投新能源車比較多，我認(rèn)為這個(gè)新能車處于滲透率增長變緩的階段。這個(gè)階段就像2014、2015年的智能手機(jī)。

從2009年到2013年是智能手機(jī)滲透率快速上升的階段。到2014、2015年，就像今天一樣，我們的智能手機(jī)也是滲透率是在放緩的。  

所以在這個(gè)過程當(dāng)中，智能手機(jī)也是處于一個(gè)殺估值的過程當(dāng)中。但是2016年到2021年，盡管智能手機(jī)滲透率已經(jīng)比較飽和了，增長比較緩慢，但是我們出現(xiàn)了立訊精密、舜宇光學(xué)等依然出現(xiàn)了超過十倍漲幅的消費(fèi)電子標(biāo)的。

所以那時(shí)候最重要的是尋找真正有阿爾法的公司，尋找新技術(shù)新方向的公司。    

我們今天我們的新能車的滲透率已經(jīng)達(dá)到了30%。未來很確定的一點(diǎn)就是這個(gè)滲透率增長是一定是不斷放緩的。未來的機(jī)會，就看誰是最終的勝者，新技術(shù)新方向的公司。              

下半年最看好的投資機(jī)會是半導(dǎo)體，沒有之一

我投資軍工事實(shí)上并不太多。對我來說主要是因?yàn)轵?yàn)證是比較困難，所以大家也可以看到，我們過去投資軍工股都是偏向于壟斷性的。我只需要了解這個(gè)行業(yè)景氣度怎么樣就可以了，更細(xì)節(jié)的東西就不需要知道了。

關(guān)于下半年最看好的投資機(jī)會，我最看好半導(dǎo)體，沒有之一。 

楊銳文 從業(yè)證書編號：F0290110120005

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