混亂的價(jià)格？

每天市場(chǎng)開盤，我們都能看到各種資產(chǎn)價(jià)格“漲漲跌跌”——有些資產(chǎn)價(jià)格“紅”了，又有些資產(chǎn)價(jià)格“綠”了；有些資產(chǎn)價(jià)格今天漲了，明天可能又跌了。

似乎，這些價(jià)格的變化毫無(wú)規(guī)律可言，似乎只能“賭”第二天的價(jià)格變化。

但是，我們很明確的是——投資不是賭博！

(資料圖片)

那么，我們應(yīng)該怎么去理解這些混亂的價(jià)格，提升投資的勝率呢？

資產(chǎn)價(jià)格背后反應(yīng)了什么？

筆者認(rèn)為，要想提高自己在金融市場(chǎng)上投資的勝率，首先要理解這些資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)的是什么？

某種程度上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的價(jià)格反應(yīng)的是一種結(jié)果——以基本面現(xiàn)實(shí)為根基，市場(chǎng)上全部交易者博弈產(chǎn)生的一種結(jié)果。

舉例來(lái)說(shuō)：

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)而言：股價(jià)反映的是人基于公司基本面估值等因素交易出的結(jié)果；

對(duì)商品市場(chǎng)而言：商品價(jià)格反映的是人基于供需基本面等因素交易出的結(jié)果；

對(duì)外匯市場(chǎng)而言：匯率反映的是人基于兩國(guó)基本面及利率差等因素交易出的結(jié)果；

所以，我們可以發(fā)現(xiàn)，價(jià)格波動(dòng)的背后，最終反應(yīng)的是人心的波動(dòng)。

即：

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)=基本面狀態(tài)（緩慢變化）+市場(chǎng)預(yù)期（快速變化）

其中，基本面是影響資產(chǎn)價(jià)格中長(zhǎng)期變化及價(jià)格中樞的核心因素；市場(chǎng)預(yù)期是影響價(jià)格短期波動(dòng)的主要原因。

如何理解資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)？

雖然各類資產(chǎn)的基本面情況各不相同，但是市場(chǎng)預(yù)期（人心）對(duì)市場(chǎng)的影響卻具有“一致性”，這也導(dǎo)致各類資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

如：1969-1977年，標(biāo)普500指數(shù)與10年美債收益率負(fù)相關(guān)，股指與國(guó)債價(jià)格正相關(guān)。

同樣在1969-1977年，標(biāo)普500指數(shù)與彭博商品期貨指數(shù)負(fù)相關(guān)，二者走勢(shì)分化。

但是，資產(chǎn)價(jià)格這樣的相關(guān)性并非是“一成不變”的。

例如在2017-2020年，標(biāo)普500指數(shù)與10年美債收益率就出現(xiàn)了正相關(guān)，即股指與國(guó)債價(jià)格負(fù)相關(guān)。

同樣在2017-2020年，標(biāo)普500指數(shù)與彭博商品期貨指數(shù)正相關(guān)，即股指與商品價(jià)格同漲同跌。

整體來(lái)看，各類資產(chǎn)價(jià)格之間確實(shí)存在一定的相關(guān)性，但這樣的相關(guān)性卻也不是“一成不變”的，在不同時(shí)期，兩種資產(chǎn)價(jià)格之間會(huì)出現(xiàn)不同的相關(guān)性，這主要是受當(dāng)期宏觀環(huán)境、政策以及市場(chǎng)格局等因素的影響。

當(dāng)然，除了這樣將兩種資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析外，市場(chǎng)參與者一般更喜歡通過集中資產(chǎn)價(jià)格的一致性變化來(lái)判斷當(dāng)前市場(chǎng)所處的環(huán)境，并尋找未來(lái)一段時(shí)期的投資機(jī)會(huì)。

在不確定性中尋找確定性

近兩年來(lái)，市場(chǎng)普遍在討論美債收益率倒掛的問題，且大多以美債收益率的倒掛時(shí)間來(lái)判斷未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在什么時(shí)候進(jìn)入到衰退區(qū)間。

那么，為什么美債收益率倒掛可以用來(lái)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退呢？

眾所周知，美債是全球大類資產(chǎn)中最重要的組成要素之一，是一種充分市場(chǎng)化的資產(chǎn)，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，其中既有大量的長(zhǎng)期投資者，又有大量的短期套利者，所以其能夠相對(duì)客觀的反映當(dāng)前市場(chǎng)的狀態(tài)。

而美債主要分為兩大類，一類是中長(zhǎng)期債券，如十年期、三十年期；一類是短期債券，如3個(gè)月、一年期、兩年期、三年期。而受到期日等因素的影響，一般來(lái)說(shuō)中長(zhǎng)期債券收益率的波動(dòng)會(huì)相對(duì)較低。

而在正常的市場(chǎng)狀態(tài)下，長(zhǎng)期債券的收益率應(yīng)該要高于短期債券的收益率，因?yàn)橘Y金鎖定的時(shí)間更長(zhǎng)，相對(duì)更危險(xiǎn)，所以市場(chǎng)會(huì)給與更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，而美債收益率倒掛反映的就是短期債券的收益率高于了長(zhǎng)期債券的收益率。

這反映了市場(chǎng)認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高，進(jìn)而大量拋售短期債券，并最終導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，收益率快速上行。

按照過往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般十年期與兩年期美債收益率倒掛14個(gè)月后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退；而十年期與三個(gè)月美債收益率倒掛對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先時(shí)間是12.2個(gè)月。

那么，美債收益率倒掛真的能夠精準(zhǔn)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退嗎？

答案自然是否定的。

梳理歷史數(shù)據(jù)后我們發(fā)現(xiàn)，十年期和兩年期美債收益率倒掛后美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時(shí)間差距相對(duì)較大，最長(zhǎng)的有17.3個(gè)月，最短的只有9.1個(gè)月，二者之間的時(shí)間差足足有8個(gè)多月。

那我們?yōu)槭裁葱枰P(guān)注美債收益率倒掛的情況并對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)的分析呢？

這是因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)上，我們必須在不確定性中找到確定性（就好比我們不知道美國(guó)什么時(shí)候會(huì)衰退，但通過歷史的復(fù)盤，我們基本可以確定未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)衰退），這能夠切實(shí)幫助到我們提升投資的勝率。

那么，除了美債收益率以外，還有哪些指標(biāo)可以幫助我們判斷未來(lái)市場(chǎng)狀態(tài)呢？

從油金比價(jià)看“宏觀觀察”

在我們《付鵬說(shuō)》第3季的23講中，付鵬老師就提到了通過“油金比”作為宏觀觀察的指標(biāo)。

眾所周知，黃金和原油同為大宗商品，其價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)接近，故具有可比性

——當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定狀態(tài)之際，油價(jià)上漲，通脹預(yù)期上漲進(jìn)而帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲，同理油價(jià)下跌，會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期下降進(jìn)而帶動(dòng)黃金價(jià)格下跌。

但原油是周期性商品，屬于風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)。原油和實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求的聯(lián)系要明顯強(qiáng)于黃金，一般來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力越大，油價(jià)越低；而黃金卻屬于典型的是避險(xiǎn)和抗通脹資產(chǎn)。金價(jià)對(duì)貨幣政策、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（中東以外地區(qū)）及不確定性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性要大于原油價(jià)格，一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，黃金價(jià)格就越高。故金油比在可在一定程度上預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)走勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，是風(fēng)險(xiǎn)偏好晴雨表

——當(dāng)金油比處于高位時(shí)，說(shuō)明黃金的需求要高于原油需求，即市場(chǎng)的避險(xiǎn)和抗通脹需求較強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于偏弱的狀態(tài)，市場(chǎng)偏好較低；而當(dāng)金油比處于低位時(shí)，說(shuō)明黃金的需求低于原油需求，即市場(chǎng)的避險(xiǎn)和抗通脹需求較弱，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于走強(qiáng)的狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，金油比對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)具有有較好的指導(dǎo)意義。

首先，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看：

金油比與美國(guó)股市整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，金油比越高，美國(guó)股市跌得越狠；

金油比由于VIX指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，金油比越高，VIX波動(dòng)指數(shù)整體也會(huì)走高。

其次，從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看：金油比與全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)——金油比越高，全球GDP增速與全球制造業(yè)PMI指數(shù)越低。

在付鵬老師看來(lái)，油價(jià)在一定程度上代表了名義利率，而金價(jià)在一定程度上反應(yīng)的是實(shí)際利率，故二者之間的比價(jià)更多反映的是名義利率與實(shí)際利率之差。

當(dāng)前的油金比在某種程度上反映了商品性通脹和服務(wù)（就業(yè)）性通脹的分化，這也是市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹、衰退之間反復(fù)調(diào)整定價(jià)的核心因素。

此外，圍繞油金比，付老師還在當(dāng)期節(jié)目中做了大量交易策略上的解釋分析，并通過OPEC與美國(guó)頁(yè)巖油之間競(jìng)爭(zhēng)的故事，與我們探討了未來(lái)全球的能源供給問題以及周期性弱化的問題。

感興趣的朋友可以，點(diǎn)擊觀看我們《付鵬說(shuō)》第3季的課程——從油金比價(jià)看“宏觀觀察”了解付鵬對(duì)于油金比的深度解讀。

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