上周日本央行對基準國債收益率目標限制區間進行了微妙調整，決定“以更大的靈活性”進行收益率曲線控制（YCC），并將購買日本國債的固定利率從0.5%提高至1%。

在通脹遠高于央行目標的背景下，靴子落地后，分析師基本同意，日本央行距離轉向可能近在咫尺，市場也在為這一刻的到來做好準備。

上周五，瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊發布報告稱，日本央行將不會在10月31日召開的議息會議上調整收益率目標區間，也不會在今年開始徹底的政策正常化，理由是美國可能會從第四季度開始步入衰退。

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但如果預測顯示美國更早結束衰退甚至避免衰退，瑞銀表示，日本央行可能會在10月進一步擴大收益率目標區間，并在2024年10月開啟加息周期。

此外，瑞銀“堅信”，日本央行將在9月22日的會議上仍按兵不動。

日本央行政策路線看美國

瑞銀認為，日本央行將購買日債的固定利率從0.5%提高至1%，意味著收益率目標區間實際上已拓寬至上限100個基點。

然而，由于日本國內投資者對日元債券的需求強勁，除非美債收益率從此上升，否則日債收益率上升的空間有限。在瑞銀的10年期日債收益率模型中，美債收益率和日本CPI是關鍵解釋變量。

瑞銀的基準預測顯示，美國將從第四季度開始陷入衰退，美聯儲將從今年12月開始降息。因此，美債收益率很難會上升，而美元兌日元可能會下跌。

不過，日本央行可能不希望看到美元兌日元跌至130以下，因為企業對2023財年的平均預測為132。

瑞銀表示，如果美國第四季度沒有陷入衰退，10年期國債收益率目標可能會上調。尤其是，如果預測顯示美國和全球經濟今年乃至明年之后都將保持彈性，日本央行可能會在10月份再次調整YCC政策。

10月份，人們對明年以后的通脹前景信心增強。 到10月底，日本央行內部至少在某種程度上能夠收集到下一財年的工資情報。

我們預計央行今年不會開始徹底的政策正常化（即結束負利率政策），但通過將10年期國債收益率目標從當前的0%提高至0.25% 或0.5%來調整YCC是可能的。

明年10月，加息周期正式開啟？

瑞銀認為，日本央行將保持按兵不動，直到能夠確認美國衰退和全球經濟低迷徹底結束。

我們的美國團隊預計美聯儲將于明年9月結束降息。 因此，我們預計日本央行將于2024年10月開始徹底的政策正常化。

如果美國沒有出現衰退或衰退時間要短得多，那么時間可能會更早。

瑞銀認為，日本央行可能會在2024年10月進行首次加息，將利率從目前的-0.1%上調至0.1%，然后在2025年1月加息15個基點，并在接下來的4 月、7 月和10月加息25個基點。

然而，如果2026財年CPI通脹預測仍低于2%，政策利率可能會維持在0.1%的低位，即剛剛結束負利率政策。

縮表方面，瑞銀認為，日本央行可能會在2025年之前進行討論，實際實施或在2026年或者更晚開始。

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