“辣條一哥”跌跌撞撞走了一年半有余的港股上市之路，終于有了結(jié)果。

衛(wèi)龍(09985)于2022年12月5日-12月8日招股，擬全球發(fā)售9639.7萬(wàn)股股份，其中香港公開發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%，另有15%超額配售權(quán)。發(fā)售價(jià)將不會(huì)高于每股發(fā)售股份11.40港元，且預(yù)期將不會(huì)低于每股發(fā)售股份10.40港元(最多可將指示性發(fā)售價(jià)范圍低位數(shù)下調(diào)10%)。每手200股，預(yù)期股份將于2022年12月15日(星期四)上午九時(shí)正(香港時(shí)間)開始買賣。

(資料圖片)

估值大幅縮水，前期投資者已浮虧

2021年5月，衛(wèi)龍首次向港交所遞交上市申請(qǐng)之時(shí)，許多人為之振奮。對(duì)于全國(guó)辣條愛好者而言，吃了十多年的衛(wèi)龍終于把這家公司吃上市了，“成就感”油然而生。正因?yàn)槔睏l早已成為大眾零食，因此在資本市場(chǎng)上，股民們也在翹首以盼，估值600億人民幣的“辣條獨(dú)角獸”橫空出世。

然而，過(guò)去一年時(shí)間里，零食江湖的天變了，當(dāng)良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）們業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力之時(shí)，當(dāng)高瓴資本大手筆拋售零食股時(shí)，投資者對(duì)衛(wèi)龍的股票估值水平可能也需要更加理性的認(rèn)知。

果不其然，衛(wèi)龍本次上市進(jìn)行了一次“打折大促銷”，當(dāng)然“打折”的不是辣條，而是股票估值。按照10.4至11.4港元發(fā)行中位價(jià)計(jì)算，衛(wèi)龍的市值將是244億港元出頭，與此前市場(chǎng)預(yù)估的600億元人民幣大相徑庭。二級(jí)市場(chǎng)上的投資者面對(duì)衛(wèi)龍不足300億港元的估值，或可作壁上觀或可相機(jī)行事，但對(duì)于投了衛(wèi)龍的一級(jí)市場(chǎng)投資者而言，宛若啖下一顆黃連。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2021年3月曾進(jìn)行多輪融資，并沒(méi)有禁售限制，其中前期投資者包括CPEInvestment、CWLManagement、高瓴資本、騰訊、云鋒基金、紅杉資本等。

具體來(lái)看，衛(wèi)龍招股書顯示，上市前衛(wèi)龍前期投資者共計(jì)持有304,606,714股，投資者已支付的對(duì)價(jià)金額約為6.59億美元，平均成本約為2.16美元/股。以當(dāng)前美元兌港元約1：7.77港元的匯率計(jì)算，前期投資者的持股成本較本次IPO發(fā)售中間價(jià)溢價(jià)約54.3%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲態(tài)顯現(xiàn)

前期投資者為衛(wèi)龍的股權(quán)付出了較高代價(jià)，并不是一道無(wú)解題。若零食行業(yè)規(guī)模繼續(xù)良性擴(kuò)容，衛(wèi)龍的業(yè)績(jī)保持良好成長(zhǎng)性，公司的估值水平也將回歸。

結(jié)合衛(wèi)龍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司目前擁有調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品三大產(chǎn)品線。其中，公司的主要業(yè)務(wù)來(lái)源于調(diào)味面制品。據(jù)悉，目前衛(wèi)龍僅有大面筋、魔芋爽、親嘴燒、小面筋這四大單品年零售額已超過(guò)5億元（人民幣，下同），而四大單品中就有三款為調(diào)味面制品。

衛(wèi)龍的主打產(chǎn)品中，主要以辣味休閑食品為主，因此，把握辣味休閑食品市場(chǎng)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模，便可大致判斷衛(wèi)龍的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)潛能。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按零售額計(jì)算，2021年中國(guó)休閑食品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為8,251億元，2016年至2021年年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.1%。受可支配收入增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、消費(fèi)場(chǎng)景日益豐富、現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)及新產(chǎn)品推出以及銷售渠道不斷改善等因素的推動(dòng)，預(yù)計(jì)2021年至2026年中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將以6.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，按零售額計(jì)算，到2026年將達(dá)到11,472億元。其中，預(yù)計(jì)中國(guó)辣味休閑食品行業(yè)2021年至2026年的零售額將以9.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，從2021年的1,729億元增長(zhǎng)至2026年的2,737億元。

由此可見，中國(guó)辣味休閑食品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)倍增的情形，另一方面，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，衛(wèi)龍面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也十分突出。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按零售額計(jì)，2021年中國(guó)約有3,000家休閑食品企業(yè)收入超過(guò)人民幣2000萬(wàn)元，其中前十五大企業(yè)的市場(chǎng)總占有率為21.5%。衛(wèi)龍?jiān)谥袊?guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的本土及跨國(guó)公司中排名第十位，并在所有本土公司中排名第六位，按零售額計(jì)，公司占整體市場(chǎng)份額的1.3%。

中國(guó)辣味休閑食品的競(jìng)爭(zhēng)格局同樣分散，按零售額計(jì)，2021年前五大企業(yè)的市場(chǎng)總占有率為11.5%。衛(wèi)龍是中國(guó)最大的辣味休閑食品企業(yè)，市場(chǎng)份額為6.2%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，受到市場(chǎng)環(huán)境變化影響，衛(wèi)龍業(yè)績(jī)自2021年以來(lái)出現(xiàn)增長(zhǎng)疲態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為33.85億元、41.20億元和48.00億元；同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?021年明顯放緩。

高端化是一柄雙刃劍

消費(fèi)品企業(yè)在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)高度分散的市場(chǎng)如何持續(xù)獲得超額收益？比較普遍的做法是樹立差異化的競(jìng)爭(zhēng)路線。例如，中國(guó)白酒品牌數(shù)不勝數(shù)，但在高端白酒領(lǐng)域茅臺(tái)、五糧液等少數(shù)品牌擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。曾幾何時(shí)，三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥雀叨肆闶称放?，也因走品牌高端化路線成為投資者眼中的“香餑餑”。

把視線轉(zhuǎn)移到衛(wèi)龍身上，公司在招股書中雖未明確以高端字眼為產(chǎn)品冠名，但公司品牌升級(jí)、產(chǎn)品升級(jí)的意愿十分明顯。

衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵斜硎荆放菩蜗鬄橄M(fèi)者作出購(gòu)買決定的主要因素。衛(wèi)龍認(rèn)為，公司的成功很大程度上取決于公司品牌的受歡迎程度以及對(duì)中國(guó)消費(fèi)者具吸引力的辣味休閑食品的聲譽(yù)。因此，維持及提升公司品牌的知名度及形象對(duì)公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化及有效競(jìng)爭(zhēng)的能力至關(guān)重要。據(jù)招股書顯示，目前衛(wèi)龍已規(guī)劃將上市所得融資用于研發(fā)低糖、低鹽、低油產(chǎn)品，與第三方合作研發(fā)肉制品、土豆制品等，并持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝降低成本。

以衛(wèi)龍2022年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略能否讓其業(yè)績(jī)重上高增長(zhǎng)軌道，尚難有定論。上半年，衛(wèi)龍實(shí)現(xiàn)收入為22.61億元，同比下降1.8%，歸母凈利潤(rùn)由上年同期的3.58億元轉(zhuǎn)至虧損2.61億元。

關(guān)于收入下滑，衛(wèi)龍表示，2022年上半年公司對(duì)主要產(chǎn)品類別采用新包裝、生產(chǎn)工藝、配方或規(guī)格進(jìn)行最新產(chǎn)品升級(jí)而作出價(jià)格調(diào)整，致使公司的客戶需要一定時(shí)間應(yīng)對(duì)該價(jià)格調(diào)整，所以銷量受到了暫時(shí)性的影響。期內(nèi)，公司調(diào)味面制品銷量為為81,589噸，同比下滑同比下降13.82%;蔬菜制品銷量為27861噸，同比下降3.94%;豆制品及其他銷量為2,943噸，同比下降19.71%。

產(chǎn)品差異化暫未給衛(wèi)龍帶來(lái)銷售“量?jī)r(jià)齊升”的局面，公司業(yè)績(jī)反而進(jìn)入“滯漲期”，疊加出現(xiàn)市值與市場(chǎng)預(yù)期大幅縮水的情形。投資者是否會(huì)勇于“抄底”申購(gòu)衛(wèi)龍股票，“抄底”投資者后續(xù)能獲得什么樣的回報(bào)，也需要時(shí)間給出答案。

關(guān)鍵詞： 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)