摘要

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年報(bào)預(yù)告盈利增速可有效前瞻實(shí)際盈利增速。

可比口徑下，對(duì)于披露年報(bào)預(yù)告的公司，其年報(bào)預(yù)告盈利增速(∑(成份股當(dāng)年年報(bào)預(yù)告歸母凈利潤(rùn))/∑(成份股上年年報(bào)歸母凈利潤(rùn))-1)*100%)與其實(shí)際盈利增速在趨勢(shì)和幅度上基本一致，與寬基指數(shù)(如上證指數(shù)和Wind全A)實(shí)際盈利增速趨勢(shì)基本一致但波動(dòng)幅度相對(duì)較大，這種差異主要源于年報(bào)預(yù)告披露條件相對(duì)極致，放大了相對(duì)寬基指數(shù)的盈利變化幅度。整體來(lái)看可以作為實(shí)際盈利的參考。

春節(jié)后是盈利預(yù)期調(diào)整的重要窗口期。

(1)盈利增速絕對(duì)值和市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性不大，盈利預(yù)期的相對(duì)變化是影響市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素，年報(bào)預(yù)告披露截止日前后為重要窗口期。根據(jù)年報(bào)開(kāi)始和結(jié)束披露這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)可將盈利預(yù)期以及市場(chǎng)變化分為盈利預(yù)期形成期(T-1年12月)、盈利預(yù)期調(diào)整期(T年1月)和盈利預(yù)期分化期(T年2月)三個(gè)階段。第一階段盈利預(yù)期初步形成并調(diào)整;第二階段隨著年報(bào)預(yù)告的陸續(xù)披露市場(chǎng)不斷調(diào)整對(duì)于T-1年的盈利預(yù)測(cè)，到第二階段后期(即T年1月底)時(shí)市場(chǎng)整體盈利預(yù)期差逐漸縮小，盈利預(yù)期變化和市場(chǎng)走勢(shì)趨于一致;第三階段隨著T-1年年報(bào)預(yù)告披露完畢，市場(chǎng)開(kāi)啟交易實(shí)際盈利和預(yù)告盈利之差或T年盈利增速，再度進(jìn)入盈利預(yù)期博弈階段，T-1年預(yù)測(cè)盈利變化與市場(chǎng)走勢(shì)分化。

(2)當(dāng)前正處于根據(jù)年報(bào)預(yù)告持續(xù)修正盈利預(yù)期階段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年實(shí)際業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)快報(bào)/業(yè)績(jī)預(yù)告，全A披露率為17.26%，披露率不高，仍有根據(jù)年報(bào)預(yù)告進(jìn)行盈利預(yù)期調(diào)整的空間。后續(xù)來(lái)看，2022年春節(jié)后年報(bào)預(yù)告將基本披露完畢，可以春節(jié)期間披露的年報(bào)預(yù)告盈利數(shù)據(jù)為錨，及時(shí)調(diào)整盈利預(yù)期，提前布局第三階段盈利預(yù)期分化帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情。

2022年中游制造、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁預(yù)告盈利增速可能超預(yù)期。

(1)從動(dòng)態(tài)的一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、醫(yī)藥和家用電器可能超預(yù)期。部分消費(fèi)板塊盈利預(yù)期穩(wěn)步提升，如醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、家用電器，主要受益于需求提升和產(chǎn)業(yè)周期。相比之下，強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)導(dǎo)向的出行消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和TMT行業(yè)或受制于基本面修復(fù)較慢，盈利增速或不及預(yù)期。

(2)從靜態(tài)的年報(bào)預(yù)告披露數(shù)據(jù)來(lái)看，中游制造盈利增速或超預(yù)期。當(dāng)前全A披露率仍低(17.26%)，為縮小盈利增速測(cè)算誤差，可在當(dāng)前計(jì)算所得盈利數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上根據(jù)基本面情況進(jìn)一步篩選。剔除掉出行消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和TMT等盈利表現(xiàn)可能不及預(yù)期的板塊方向，可以觀察到中游制造盈利表現(xiàn)較佳，且盈利同比正增長(zhǎng)占比普遍在80%以上，一級(jí)行業(yè)如電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、家用電器、公用事業(yè)等;二級(jí)行業(yè)如白色家電、油服工程、航海裝備Ⅱ、廚衛(wèi)電器、汽車(chē)零部件、醫(yī)療器械、專(zhuān)業(yè)工程、照明設(shè)備等。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

一、年報(bào)預(yù)告盈利增速可有效前瞻實(shí)際盈利增速

年報(bào)預(yù)告盈利增速可有效前瞻實(shí)際盈利增速。可比口徑下，對(duì)于披露年報(bào)預(yù)告的公司，其年報(bào)預(yù)告盈利增速(∑(成份股當(dāng)年年報(bào)預(yù)告歸母凈利潤(rùn))/∑(成份股上年年報(bào)歸母凈利潤(rùn))-1)*100%)與其實(shí)際盈利增速在趨勢(shì)和幅度上基本一致，與寬基指數(shù)(上證指數(shù)和全A)實(shí)際盈利增速趨勢(shì)基本一致但波動(dòng)幅度相對(duì)較大，主要源于年報(bào)預(yù)告披露條件相對(duì)極致，放大了相對(duì)寬基指數(shù)的盈利變化幅度。整體來(lái)看可將年報(bào)預(yù)告作為實(shí)際盈利的參考。

業(yè)績(jī)偏弱疊加披露要求趨嚴(yán)，年報(bào)披露數(shù)量有望增加，對(duì)實(shí)際盈利的前瞻作用增強(qiáng)。上市板年報(bào)預(yù)告披露要求規(guī)定凈利潤(rùn)為負(fù)值、凈利潤(rùn)與上年同期相比上升或者下降50%以上或?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈的公司才需要披露年報(bào)預(yù)告，即僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)極致的公司才需要披露年報(bào)預(yù)告。但2020年主板年報(bào)預(yù)告披露條件進(jìn)一步嚴(yán)格，扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值且扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)業(yè)收入低于1億元、期末凈資產(chǎn)為負(fù)值的公司也需在1月31日前披露上年年報(bào)預(yù)告，披露要求趨嚴(yán)疊加今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，需要進(jìn)行年報(bào)預(yù)告披露的公司數(shù)量有望增加，年報(bào)預(yù)告對(duì)實(shí)際業(yè)績(jī)的前瞻作用有望提升。

二、春節(jié)后是盈利預(yù)期調(diào)整的重要窗口期

年報(bào)預(yù)告盈利增速絕對(duì)值對(duì)年初漲跌幅影響有限。選取T-1年年報(bào)預(yù)告盈利增速、披露年報(bào)預(yù)告的公司的實(shí)際盈利增速以及上證指數(shù)的實(shí)際盈利增速作為盈利指標(biāo)，選取T年1月31日前20個(gè)交易日、后20個(gè)交易日以及前后20個(gè)交易日上證指數(shù)的漲跌幅作為市場(chǎng)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)盈利增速絕對(duì)值和市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性不大，如2005年年報(bào)預(yù)告盈利增速為-89.80%，而2006年1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為8.99%、2.20%和11.38%;2007年年報(bào)預(yù)告盈利增速為156.51%，而2008年初1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為-17.60%、-0.51%和-18.02%;2018年年報(bào)預(yù)告盈利增速為-4.90%，而2019年年初1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為4.88%、20.19%和26.06%。

盈利預(yù)期的相對(duì)變化是影響市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素，年報(bào)預(yù)告披露截止日前后為重要窗口期。

(1)三階段看盈利預(yù)測(cè)變化。以每年1月31日為基點(diǎn)，歸一化處理基點(diǎn)前40個(gè)交易日和基點(diǎn)后20個(gè)交易日的一致預(yù)測(cè)盈利增速(FY1)和上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)。根據(jù)年報(bào)開(kāi)始披露和結(jié)束披露這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)可將盈利預(yù)期以及市場(chǎng)變化分為三個(gè)階段：①盈利預(yù)期形成期：T年基點(diǎn)前20-40個(gè)交易日大致對(duì)應(yīng)T-1年12月;②盈利預(yù)期調(diào)整期：前20個(gè)交易日大致對(duì)應(yīng)T年1月;③盈利預(yù)期分化期：后20個(gè)交易日大致對(duì)應(yīng)T年2月。

(2)年報(bào)預(yù)告披露結(jié)束前盈利預(yù)期初步形成并進(jìn)行調(diào)整。第一階段，隨著12月企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)初步形成對(duì)T-1年的盈利預(yù)測(cè)。第二階段隨著年報(bào)預(yù)告陸續(xù)披露，市場(chǎng)不斷調(diào)整對(duì)于T-1年的盈利預(yù)測(cè)，到第二階段后期(即T年1月底)時(shí)市場(chǎng)整體盈利預(yù)期差逐漸縮小，盈利預(yù)期變化和市場(chǎng)走勢(shì)趨于一致，如2017年第二階段盈利預(yù)測(cè)和上證指數(shù)走勢(shì)均震蕩走平，2018、2019和2020第二階段均震蕩上行，2021和2022年初第二階段均震蕩下行。

(3)年報(bào)預(yù)告披露結(jié)束后盈利預(yù)測(cè)一致性趨于分散。第三階段隨著T-1年年報(bào)預(yù)告披露完畢，市場(chǎng)開(kāi)啟交易實(shí)際盈利和預(yù)告盈利之差或T年盈利增速，再度進(jìn)入盈利預(yù)期博弈階段，T-1年預(yù)測(cè)盈利變化與市場(chǎng)走勢(shì)分化，如2017、2019、2021和2022年第三階段盈利預(yù)測(cè)變化與市場(chǎng)走勢(shì)反向變動(dòng)，2018年二者整體走勢(shì)雖然一致但節(jié)奏差距較大。

當(dāng)前來(lái)看，關(guān)注由第二階段向第三階段切換過(guò)程中盈利預(yù)期的統(tǒng)一和分化。2022年盈利預(yù)測(cè)(FY1)在由第一階段向第二階段切換的過(guò)程中已經(jīng)歷過(guò)初步調(diào)整，當(dāng)前正處于根據(jù)年報(bào)預(yù)告持續(xù)修正盈利預(yù)期階段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年實(shí)際業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)快報(bào)/業(yè)績(jī)預(yù)告，全A披露率為17.26%，披露率不高，仍有根據(jù)年報(bào)預(yù)告進(jìn)行盈利預(yù)期調(diào)整的空間。后續(xù)來(lái)看，2022年春節(jié)后年報(bào)預(yù)告將基本披露完畢，可以春節(jié)期間披露的年報(bào)預(yù)告盈利數(shù)據(jù)為錨，及時(shí)調(diào)整盈利預(yù)期，提前布局第三階段盈利預(yù)期分化帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情。

三、哪些行業(yè)年報(bào)可能超預(yù)期?

從動(dòng)態(tài)的一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，農(nóng)林牧漁、家電和電力設(shè)備盈利增速或超預(yù)期。

(1)景氣度支撐下醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、家電和電力設(shè)備盈利增速或超預(yù)期。由于前三季度業(yè)績(jī)已經(jīng)發(fā)布，因此年報(bào)是否超預(yù)期取決于四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2022年12月進(jìn)入盈利預(yù)期形成期以來(lái)，部分消費(fèi)板塊盈利預(yù)期穩(wěn)步提升，如醫(yī)藥生物(0.92%，0.08%，第一、二階段盈利增速預(yù)測(cè)變化，下同)、農(nóng)林牧漁(1.01%，0.22%)、家用電器(0.11%，0.35%)。其中醫(yī)藥行業(yè)主要受益于新冠病毒感染人數(shù)快速增加帶來(lái)的需求提升，農(nóng)林牧漁主要受益于上行豬周期打開(kāi)盈利空間，家電行業(yè)則受益于地產(chǎn)政策邊際放松帶來(lái)的可選消費(fèi)需求修復(fù);此外，成長(zhǎng)板塊下的電力設(shè)備行業(yè)盈利穩(wěn)定性較好(0.17%，0.19%)，主要受益于下游風(fēng)光儲(chǔ)和新能源車(chē)需求支撐以及上游成本壓力緩解，2022年全國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量2686萬(wàn)輛 比上年增長(zhǎng)2.1%。

(2)四季度強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)導(dǎo)向的出行消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和TMT行業(yè)盈利增速或不及預(yù)期。四季度疫情優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的政策支持力度明顯提升，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)、地產(chǎn)和TMT行業(yè)的盈利修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)偏弱、新冠病毒感染人數(shù)較多、居民收入信心偏弱的背景下，基本面修復(fù)速度或不及預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致盈利增速不及預(yù)期，如2023年元旦節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)按可比口徑恢復(fù)至2019年元旦節(jié)假日同期的42.8%，國(guó)內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年元旦節(jié)假日同期的35.1%。相比2022年國(guó)慶假期的60.7%和44.2%均有所下滑;12月商品房銷(xiāo)售面累計(jì)同比增速仍在持續(xù)下滑(-24.30%)，12月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格當(dāng)月同比仍在磨底(-2.3%)，地產(chǎn)修復(fù)速度不及預(yù)期或減弱建筑材料、鋼鐵等狹義地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)需求修復(fù)速度;TMT板塊政策發(fā)力明顯，但四季度難有較顯著的業(yè)績(jī)修復(fù)，如網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)雖然毛利率較高但業(yè)務(wù)量增速較慢、政企業(yè)務(wù)合作項(xiàng)目受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致項(xiàng)目驗(yàn)收進(jìn)度推遲，智能座艙業(yè)務(wù)受制于商用車(chē)市場(chǎng)環(huán)境影響營(yíng)收下滑等。

從靜態(tài)的年報(bào)預(yù)告披露數(shù)據(jù)來(lái)看，中游制造盈利增速或超預(yù)期。

截至2023年1月19日，全A披露率仍低(17.26%)。即使在可比口徑下，通過(guò)個(gè)股盈利數(shù)據(jù)計(jì)算出的行業(yè)盈利增速依然可能存在較大偏差。為縮小誤差，可在當(dāng)前計(jì)算所得盈利數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上根據(jù)基本面情況進(jìn)一步篩選。剔除掉出行消費(fèi)、地產(chǎn)鏈和TMT等盈利表現(xiàn)可能不及預(yù)期的板塊方向，可以觀察到中游制造盈利表現(xiàn)較佳，且盈利同比正增長(zhǎng)占比普遍在80%以上，一級(jí)行業(yè)如電力設(shè)備(120.72%，82.89%，盈利同比增速，盈利同比正增長(zhǎng)占比，下同)、機(jī)械設(shè)備(119.60%，74.68%)、家用電器(110.71%，88.89%)、公用事業(yè)(75.92%，82.22%)等;二級(jí)行業(yè)如白色家電(2438.49%，100%)、油服工程(725.32%，87.50%)、航海裝備Ⅱ(713.04%，100%)、廚衛(wèi)電器(633.50%，100%)、汽車(chē)零部件(488.07%，79.41%)、醫(yī)療器械(282.40%，71.43%)、專(zhuān)業(yè)工程(270.80%，75%)、照明設(shè)備(234.74%，100%)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“ 一路向東北策略”，作者：東北證券策略團(tuán)隊(duì)。智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。

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