華爾街交易員以及散戶投資者們似乎忽視了一些警告性質的信號，今年以來無比強勢的美股科技股的漲勢似乎被夸大了。華爾街交易員們樂觀地認為，美聯儲即將結束40年來最激進的加息周期——這是去年科技行業面臨的一大不利因素。激進的降息預期，加上對企業未來業績增長的信心，這種樂觀情緒推動標普500 IT板塊指數(S&P 500 Information Technology Index)在2023年上漲19%，同期標普500指數的漲幅則僅僅達7.7%。

智通財經APP了解到，根據機構匯編的最新統計數據，這是自2009年以來，相對于美股基準指數——標普500指數而言，該指數的IT板塊開年表現最強勁的一年。僅上月一個月，該板塊就以20年來最大幅度漲幅超過了涵蓋范圍更廣的標普500指數。

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然而，有一重要的估值模型顯示，市場的這種樂觀情緒過頭了。標普500指數中的全部科技股的預期市盈率接近25倍這一歷史性的高水平，Bloomberg Intelligence匯編的測算數據顯示，要證明這個堪稱“市夢率”的高估值是合理的，美聯儲至少需要降息300個基點，而這一數值是掉期市場對美聯儲今年降息預期的五倍多(掉期市場降息預期約為50基點上下)。

LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby表示:“交易員們押注美聯儲的利率政策將發生重大轉變，但這種情況是否以及何時會發生還不確定。”“從長期投資的角度來看，該行業的業績增長前景確實具備投資吸引力，但以目前的估值水平來看并非如此。”

科技公司的估值依賴于美聯儲政策調整，但年內降息并不一定會實現

美國科技公司慘淡的盈利前景似乎支持了這種懷疑性的理論。Bloomberg Intelligence匯編的數據顯示，分析師們普遍預計科技行業第一季度每股利潤將下降15%，這一跌幅在標普500指數的11個板塊中排名第三，如此悲觀的業績似乎支撐不起科技股高估值。

由于市場押注美聯儲可能即將結束加息周期，科技股多頭倍受鼓舞，這一樂觀情緒推動標普500指數(S&P 500)中的科技股創下1998年以來的最佳第一季度表現。其中很大一部分漲幅發生在今年3月，當時美國銀行體系危機蔓延，以及信貸緊縮和衰退預期下市場對美聯儲降息押注急劇升溫，促使交易員涌向那些現金流充裕的科技股，以尋求安全避風港。

蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、英偉達(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)和亞馬遜(AMZN.US)這五只被廣泛定義為科技大盤股的股票今年對標普500指數的漲幅貢獻了三分之二。其中，微軟和Meta這兩大科技巨頭將于本周公布業績。

期權交易員以及大摩明星策略師警惕短期下行風險

不過，美股市場的期權交易員并不像股票投資者那樣樂觀。景順納指100ETF(Invesco QQQ Trust)是追蹤納斯達克100指數(Nasdaq 100 Index)的最大規模ETF，其下跌10%的對沖合約成本目前是上漲10%的那些獲利期權成本的1.7倍。Bloomberg Intelligence匯編的數據顯示，這是一年來的最大規模。

對于下行風險的對沖需求上升——對沖納指100下跌10%的對沖成本是自2022年4月以來最高水平

摩根大通和摩根士丹利的策略師這次選擇站隊期權市場，他們同意期權交易員的看法，即科技股的漲勢似乎不可持續。在去年正確預測美股拋售潮的摩根士丹利首席股票策略師威爾遜(Michael Wilson)近日表示，通脹仍在侵蝕企業利潤，投資者需要警惕大盤突然暴跌，他強調信貸緊縮的問題已逐步浮現，美股增長前景正持續惡化，美股面臨著突然間快速下跌的風險。

自美聯儲于2022年3月開始加息以來，科技股一直處于弱勢——即去年的大部分時間都在下跌，今年開始則大幅反彈。美聯儲官員上個月將利率上調25個基點，使其政策基準利率達到4.75%至5%的目標區間這一金融危機以來最高水平。與美聯儲相關的掉期交易預計今年將削減約57個基點，將政策利率從6月份5.12%的預期峰值降至12月份的4.55%。

當然，這些都不是板上釘釘的，尤其是在美國的核心通脹粘性仍然非常強且遠高于美聯儲2%錨定目標的情況下。富國銀行投資研究所(Wells Fargo Investment Institute)和法國巴黎銀行的策略師近日強調，市場對于降息的預期過于激進，(降息)至少要到2024年初才會實現。

富國銀行投資研究所的高級全球市場策略師 Sameer Samana在一封電子郵件中表示:“美聯儲非常希望避免重蹈最初稱通脹為暫時性立場的這一錯誤言論，因此他們對于宣布通脹猛獸已被馴服的立場非常謹慎。”“因此，如果有什么不同的話，他們可能會在太長時間內保持鷹派立場，而不是迅速轉向降息。這是市場上被低估的風險。”

看漲派的觀點：歷史數據證明科技股還有上漲空間+利潤重返增速只是時間問題

然而，在一些看漲科技股的多頭們看來，歷史數據表明，科技股仍有更多上行空間。Strategas Securities的統計數據顯示，在上世紀90年代中期以來的四次美聯儲加息周期中，科技股的平均年化回報率高達驚人的21%。到目前為止，在本輪加息周期中，標準普爾500 IT板塊指數(S&P 500 Information Technology Index)僅上漲了1%，并被其他幾個板塊所擊敗。

美聯儲的影響——標普500指數板塊在美聯儲加息周期中的表現如何，數據顯示科技股表現最佳

“投資者現在認為，在經歷了一輪非常激進的加息周期后，當前的加息周期已接近尾聲，” Strategas的技術策略部門董事總經理Todd Sohn表示。“這幫助支撐了今年科技股的上漲浪潮。”

更重要的是，Q1美股財報季開啟以來，標普500指數成分公司的業績非常有韌性。現在還處于財報季的早期，但迄今為止的業績已經足夠強勁，華爾街的一些分析師開始懷疑他們是否對美國企業的業績預期過于悲觀。

標普500指數成分股公司的季度業績，超77%公司業績超出預期

大約20%的標普500成分公司公布了季度業績，超過77%公司的業績報告好于分析師普遍預期。尤其是美國大型銀行的業績非常穩健，以及中小型銀行業績超出預期，推動了第一季度財報季強勁無比的開局。

根據本周給客戶的一份報告，迄今為止財報季的強勁數據讓Savita Subramanian領導的美國銀行策略師們思考，標普500指數2023年每股收益200美元的目標是否過于嚴峻。機構匯編的數據顯示，標普500成分公司未來12個月EPS(每股收益)的分析師普遍預測為每股219美元。

摩根士丹利全球模型投資的組合構建主管Mike Loewengart表示：“到目前為止，我們已經看到大量公司的業績超出了預期，這令人鼓舞。”“這引出了一個問題：業績期望值是不是設定得太低了?”

美股近期的反彈趨勢也凸顯出投資者們對標普500成分公司的業績超預期的信心，以及對公司實現盈利能力的非常持久的信心。近期分析師們不斷下調標普500成分公司利潤預期，他們預計美國企業利潤水平將出現自新冠疫情經濟衰退以來的最大降幅，出乎意料的是，盯著這一預期的投資者們似乎毫不費力地在銀行業巨頭領銜的財報季開啟之際推高了美國股市。

如果說標普500成分公司的整體業績真的如分析師悲觀預期，那么此前市場對美聯儲的寬松預期帶來的漲幅或將面臨回吐，但是看漲派的投資者們堅持認為整體業績將高于分析師預期。近期美股反彈背后的主要邏輯除了對于美聯儲年前轉向寬松政策的押注，還在于一些樂觀投資者來看，第一季度整體業績不會太好，但可能會超出遭分析師們大幅下調的悲觀預期，并可能標志著周期性的低點。

此外，看漲美股的重要邏輯還在于——利潤恢復增長趨勢只是時間問題。根據分析師的普遍預測水平，第一季度可能標志著企業盈利水平的階段性低谷。分析師們普遍預計，從2022年底開始的利潤收縮趨勢預計將在今年下半年左右結束，并預期在2024年恢復兩位數級別的增長趨勢。市場往往提前半年左右的時間定價趨勢線，但是，一些美股市場的看漲“信仰者們”可能已開始為樂觀的利潤趨勢做準備工作。

對于一個堅持不懈地展望未來的股票市場來說，看漲的重點理由之一就是企業利潤水平將在今年晚些時候恢復增長趨勢——這也是支撐科技股高估值的重要邏輯。

Fundstrat Global Advisors數據科學研究主管Ken Xuan表示：“標普500指數自10月的階段低點以來上漲了15%，因此投資者注重前瞻性，‘盈利衰退’的故事已經被考慮在預期內，所以前瞻性預期要重要得多。”

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