報告摘要

總體配置：規(guī)模環(huán)比微升，加倉仍是共識。

(資料圖)

基金持股規(guī)模微升，權(quán)益?zhèn)}位創(chuàng)新高。一季度基金持股市值規(guī)模小幅抬升0.37%至41990.53億元，同時基金資產(chǎn)總規(guī)模環(huán)比回落0.97%至49543.35億元，流通市值占比由四季度的6.31%降至5.84%，仍處近兩年低位。權(quán)益?zhèn)}位方面，整體法權(quán)益?zhèn)}位上升1.13%至84.76%，中位數(shù)權(quán)益?zhèn)}位環(huán)比上行0.97%至89.83%，兩口徑均刷新2005年以來新高。

主動偏股型基金一季度調(diào)倉五大看點：

看點1：加倉共識仍強，關(guān)注三個特征。一季度基金權(quán)益加倉呈現(xiàn)三個特征：其一，中小基金加倉意愿相對更強，百億及以下規(guī)模的基金加倉比例相對更高；其二，高倉位基金繼續(xù)加倉意愿相對更強，權(quán)益?zhèn)}位已處高位的基金加倉占比相對更高；其三，基金權(quán)益?zhèn)}位高低分化較為顯著，多數(shù)基金的權(quán)益?zhèn)}位配置臨近過往峰值或歷史中樞之下，“啞鈴型”特征明顯。

看點2：雙創(chuàng)配置分化，科創(chuàng)板倉位續(xù)創(chuàng)新高。一季度創(chuàng)業(yè)板倉位折返下行，科創(chuàng)板則繼續(xù)獲一致性增持，雙創(chuàng)配置走向分化，且科創(chuàng)板倉位續(xù)創(chuàng)歷史新高，超配比例升至1.35%。

看點3：TMT獲集中增配，計算機躍升超配。一季度AI產(chǎn)業(yè)催化集中釋放，長期相對低配的TMT板塊獲集中增配，倉位合計抬升5.6%，其中計算機倉位單季度增加3.8%，單季度環(huán)比增幅僅次于2015年一季度。與此同時，計算機也成功躍升超配，但仍低于19-20年的超配高點。

看點4：行業(yè)配置分化依舊，調(diào)倉仍以頭部輪動居多。一季度Top5一級行業(yè)持股集中度逆勢抬升，表征倉位調(diào)整更多集中于頭部重倉行業(yè)，行業(yè)配置的冷熱分化依舊顯著，其中非銀金融倉位刷新近10年新低，細分行業(yè)中的股份制銀行和飲料乳品倉位也降至歷史底部。

看點5：金山辦公(688111.SH)躋身前十大重倉，科大訊飛(002230.SZ)獲一致性增持。一季度基金前十大重倉相對穩(wěn)固，核心變化在于金山辦公強勢躋身重倉，億緯鋰能(300014.SZ)則被迫退出，同時以科大訊飛為代表的AI概念標(biāo)的獲各類基金一致性增持，個股調(diào)倉意愿明顯向TMT板塊集中。

風(fēng)險提示：1、基金統(tǒng)計樣本具有一定局限性；2、統(tǒng)計方法可能存在一定誤差。

報告正文

一、總體配置：規(guī)模環(huán)比微升，加倉仍是共識

2023年一季度，基金持股規(guī)模小幅回升，而資產(chǎn)規(guī)模與流動市值占比均小幅回落。我們選取普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金與平衡混合型基金作為統(tǒng)計樣本（后簡稱主動偏股型基金），測算結(jié)果顯示，一季度主動偏股型基金持股市值規(guī)模小幅抬升0.37%至41990.53億元，同時基金資產(chǎn)總規(guī)模環(huán)比回落0.97%至49543.35億元，流通市值占比由四季度的6.31%降至5.84%，仍處近兩年低位。

權(quán)益?zhèn)}位繼續(xù)抬升，刷新2005年以來峰值。整體法視角下，主動偏股型基金權(quán)益?zhèn)}位上升1.13%，達到84.76%，刷新2005年以來倉位新高。其中普通股票型、偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型基金的權(quán)益?zhèn)}位分別達到89.59%（+0.51%）、88.27%（+0.87%）、76.04%（+1.78%）和52.95%（+1.29%）。中位數(shù)視角下，主動偏股型基金權(quán)益?zhèn)}位四季度環(huán)比上行0.97%，達到89.83%，刷新2005年以來新高。其中普通股票型、偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型基金的權(quán)益?zhèn)}位分別達到91.62%（+0.69%）、90.56%（+0.95%）、86.12%（+1.25%）和63.55%（+1.16%）。

具體而言，一季度基金權(quán)益?zhèn)}位及調(diào)整呈現(xiàn)三個特點：其一，中小基金加倉意愿相對更強，按市值分組看，百億及以下規(guī)模的基金加倉比例相對更高；其二，高倉位基金繼續(xù)加倉意愿相對更強，結(jié)合產(chǎn)品歷史權(quán)益?zhèn)}位分布統(tǒng)計，權(quán)益?zhèn)}位已處高位的基金加倉占比相對更高；其三，基金權(quán)益?zhèn)}位高低分化較為顯著，權(quán)益?zhèn)}位處于90%及以上歷史分位或低于歷史中樞的基金比例相對更高，處于中游水平的基金比例相對偏低。

板塊方面，科創(chuàng)板獲一致性加倉，倉位續(xù)創(chuàng)新高。一季度基金主板倉位延續(xù)下行，較四季度環(huán)比降低0.19%，雙創(chuàng)調(diào)倉顯著分化，創(chuàng)業(yè)板倉位回落0.98%，科創(chuàng)板倉位則繼續(xù)攀升1.16%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。具體而言，除平衡混合型基金外，主動偏股基金一致性加倉科創(chuàng)板并減倉創(chuàng)業(yè)板，主板則仍存分歧。截止一季度末，主動偏股基金在主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所倉位分別達到70.2%、20.6%、9.1%和0.1%。

二、行業(yè)配置：由新能源向TMT快速傾斜

一季度新能源倉位大幅回落，TMT配置顯著抬升，消費板塊配置走向分化。從絕對倉位變動來看，一級行業(yè)中計算機、通信、食品飲料、傳媒、家用電器倉位提升居前，分別環(huán)比增加3.82%、0.91%、0.82%、0.53%、0.37%，而電力設(shè)備、國防軍工、銀行、房地產(chǎn)和商貿(mào)零售倉位回落居多，分別環(huán)比降低2.95%、1.05%、1.04%、0.61%和0.56%。二級行業(yè)中，軟件開發(fā)、白酒、計算機設(shè)備、通信設(shè)備和IT服務(wù)倉位提升居前，分別環(huán)比增加2.37%、0.99%、0.90%、0.62%和0.55%，而光伏設(shè)備、電池、醫(yī)療服務(wù)、航空裝備和房地產(chǎn)開發(fā)倉位回落居多，分別環(huán)比降低1.32%、1.09%、0.81%、0.73%和0.61%。總結(jié)來看，一季度基金行業(yè)配置由新能源向TMT快速傾斜，TMT倉位合計抬升5.60%，電力設(shè)備、汽車及軍工倉位則合計縮減4.33%；與此同時，消費板塊內(nèi)部則走向分化，其中商品類的白酒、中藥、化學(xué)制藥、白色家電和黑色家電倉位合計回升2.08%，而服務(wù)類及疫后出行相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)、旅游零售、酒店餐飲、醫(yī)療美容、飲料乳品倉位合計回落1.68%。

剔除漲跌幅效應(yīng)后，TMT與核心消費獲增持居前，而新能源、軍工和銀行遭減持居多。一季度大盤沖高震蕩，行業(yè)表現(xiàn)極致分化，TMT強勢領(lǐng)跑，金融地產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。剔除漲跌幅效應(yīng)重點參考兩個維度，其一，以行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)為參照，估算基金主動調(diào)倉幅度，結(jié)果顯示計算機、食品飲料、通信、醫(yī)藥生物和家用電器主動加倉幅度居前，分別約主動加倉2.55%、0.96%、0.68%、0.55%和0.34%，而電力設(shè)備、國防軍工、銀行、電子和商貿(mào)零售遭主動減倉居多，分別約主動減倉1.98%、0.99%、0.80%、0.48%和0.40%；其二，結(jié)合基金行業(yè)超配幅度的邊際變化觀測增持意愿變化，結(jié)果顯示計算機、食品飲料、通信、醫(yī)藥生物和家用電器獲增持居前，超配幅度分別增加2.65%、1.12%、0.57%、0.48%和0.34%，而電力設(shè)備、國防軍工、電子、銀行和商貿(mào)零售減持意愿較強，超配幅度分別降低2.45%、1.05%、0.58%、0.39%和0.35%。綜合兩個視角，預(yù)計計算機、食品飲料、通信、醫(yī)藥、家電和傳媒獲增持居前，而電力設(shè)備、軍工、銀行和電子遭減持居多。

行業(yè)集中度走向分化，配置輪動仍以頭部行業(yè)為主。從靜態(tài)持倉來看，食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子和計算機穩(wěn)坐前五大重倉行業(yè)，倉位分別達到16.4%、14.8%、12.0%、8.9%和8.1%。與此同時，行業(yè)持股集中度在一季度有所分化，Top3重倉的一級行業(yè)持股占比環(huán)比降低2.0%，而Top5重倉一級行業(yè)持股占比則環(huán)比提升2.0%，表征基金調(diào)倉更多集中于前五大重倉行業(yè)，行業(yè)配置依舊高度集中，只是配置重心從新能源向TMT與消費有所偏移。

歷史視角下，行業(yè)配置分化依舊顯著。綜合行業(yè)倉位及行業(yè)超配比例觀測，當(dāng)前基金的行業(yè)配置分化依舊顯著，其中交通運輸、電力設(shè)備、有色金屬、國防軍工與食品飲料不僅倉位仍處相對高位，超配比例也處于歷史高位；而非銀金融、商貿(mào)零售、家用電器和建筑材料等則不僅倉位降至底部，且超配比例也降至低位，其中非銀金融倉位更是刷新了2010年以來的新低。落腳細分行業(yè)，一方面，前期高位運行的細分方向已普遍有所回調(diào)，僅化學(xué)原料、金屬新材料、工業(yè)金屬、家電零部件和航運港口倉位仍處95%歷史分位上方；另一方面，銀行、地產(chǎn)等細分方向的倉位則連續(xù)回落，其中股份制銀行、飲料乳品倉位刷新2010年以來新低，房地產(chǎn)開發(fā)和國有大型銀行倉位也處于歷史底部。

總結(jié)而言，一季度現(xiàn)實漸強但預(yù)期轉(zhuǎn)弱，主題輪動提速催化資金快速涌向TMT。一季度宏觀經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)同步開門紅，但伴隨全年經(jīng)濟目標(biāo)的落地，經(jīng)濟的修復(fù)力度與可持續(xù)性反而成為經(jīng)濟預(yù)期向上的制約，宏觀邏輯由“強預(yù)期+弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)向“強現(xiàn)實+弱預(yù)期”，從而帶動疫后出行服務(wù)領(lǐng)域的相對“失血”。與此同時，市場剩余流動性依舊相對充沛，海外AI產(chǎn)業(yè)與國內(nèi)中特估概念也持續(xù)催化，市場主題輪動明顯加快，一是長期相對低配的TMT獲得顯著青睞，計算機配置一舉躍升至超配，與之相關(guān)的通信、傳媒也獲得一定加倉；二是中特估概念相關(guān)的建筑、電力、煉化等也獲得一定增持。總體看，前期重倉的泛新能源與前期增配的疫后出行消費是近期基金調(diào)倉的主要資金來源，而主題催化的泛AI與泛中特，以及消費核心資產(chǎn)是主要的資金承接方向。

三、個股配置：持股集中度回落，金山辦公獲加倉居首

持股集中度延續(xù)下行，刷新近5年新低。截至一季度末，公募前20、前50和前100重倉股持股占比較上季環(huán)比回落，分別達到28.1%（前值30.3%）、42.1%（前值45.6%）和55.6%（前值59.3%），續(xù)創(chuàng)2018年以來的新低，個股層面的持股“抱團”持續(xù)趨弱。從重倉股層面看，前五大重倉位次穩(wěn)固，依次為貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液和藥明康德，同時重倉名單新增金山辦公且億緯鋰能退出前十大重倉。

個股層面，金山辦公獲加倉居多，億緯鋰能遭減倉居多。從個股倉位調(diào)整來看，金山辦公、海康威視、瀘州老窖、科大訊飛、中際旭創(chuàng)倉位提升居多，倉位增加0.63%、0.55%、0.40%、0.37%、0.27%；同時億緯鋰能、紫光國微、中國中免、比亞迪、寧波銀行倉位回落居多，倉位分別回落0.63%、0.60%、0.53%、0.52%和0.36%。此外，結(jié)合四類基金加減倉名單，科大訊飛、金山辦公和瀘州老窖加倉共識較強，億緯鋰能、紫光國微、比亞迪減倉共識較強。

風(fēng)險提示

1、基金統(tǒng)計樣本具有一定局限性；2、統(tǒng)計方法可能存在一定誤差。

本文轉(zhuǎn)載自“國盛證券”；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。

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