引言：隨著“數字經濟”行情演繹逐漸深入、從主題逐步走向產業趨勢，景氣的影響將變得越來越顯著。那么，如何尋找景氣線索?如何對眾多細分行業的景氣水平進行比較?在此，我們針對“數字經濟”43大核心細分行業，從中觀景氣、訂單及盈利預期三大維度出發，對各細分行業景氣水平進行全面梳理和對比，供投資者參考。

(資料圖)

一、“數字經濟”43大細分方向：當前景氣水平如何?

1、中觀景氣比較

中觀指標能夠更為高頻、及時的反映行業基本面變化，我們系統梳理“數字經濟”43大核心細分方向中觀高頻數據，甄選出130+核心指標，通過計算各行業中觀數據的滾動一年分位數并進行等權合成，構建月度中觀景氣指標，定量刻畫行業景氣水平及邊際變化。

1.1、“數字經濟”中觀景氣總覽

數字經濟多數細分方向景氣水平已自底部抬升至中等或中等偏高水位：

從絕對景氣看，數字經濟多數行業已回升至歷史中等或中等偏高水平，其中，游戲、人工智能、光模塊、出版、數字營銷、衛星通信等景氣度分位相對較高;

而從景氣邊際變化看，過去三個月中多數行業景氣出現抬升，其中，光模塊、出版、金融IT、LED、無人機、數字媒體等行業景氣度抬升幅度居前。

1.2、“數字經濟”細分行業中觀景氣跟蹤

(1)上游-基礎設施及設備制造

基礎硬件-網絡通信環節

光模塊、衛星通信行業景氣水平相對較高;光學元件、光纖光纜景氣度處于中等水位，且趨勢抬升;PCB、射頻元件景氣觸底回升至中等偏低水位;基站景氣度過去三個月整體回落。

基礎硬件-芯片及存儲環節半導體分立器件、設備、設計、封測、制造、材料及存儲器景氣度均已自底部開始抬升，處于中等偏低或較低水位，其中分立器件、設備、材料環節景氣水平相對較高。

基礎硬件-計算環節

服務器、計算機設備行業景氣水平自年初以來持續回升，IDC景氣環比基本持平，均處于中等水位。

基礎軟件環節

網絡安全、操作系統景氣度自年初以來趨勢上行，其中網絡安全已升至中等偏高水平，操作系統處于中等水平。

智能設備制造環節

無人機、服務機器人景氣處于中等偏高水位，且自年初以來趨勢抬升;汽車電子、面板、消費電子、LED、工業機器人景氣度已升至中等水平，智能音箱景氣升至中等偏低水平。

(2)中游-技術及服務技術環節

人工智能、物聯網景氣度趨勢抬升，處于中等偏高水平;虛擬現實景氣度底部震蕩。

軟件/服務環節

辦公軟件、國資云、工業軟件景氣度抬升至中等水位;IT服務、運營商景氣度自年初以來震蕩回落。

(3)下游-應用應用環節

游戲、出版、數字營銷、數字媒體景氣度自年初以來趨勢抬升，景氣水平多已處于中等偏高水位;智能電網、在線教育、智能汽車與金融IT景氣度也已升至中等水位。

2、訂單景氣比較

訂單反映市場需求，通常可作為景氣度的先行指標，跟蹤觀察上市公司新增訂單，對于行業景氣判斷也具有較強參考價值。我們統計了各月上市公司主動披露的新增訂單、重大合同、項目中標等相關公告，通過計算滾動一年分位數構建各行業訂單景氣指標。根據訂單景氣指標，“數字經濟”43大核心細分方向中：

國資云、人工智能、衛星通信、光模塊、光學元件、面板等訂單景氣水平較高，反映行業訂單或較為充足;

汽車電子、光模塊、智能汽車、智能音箱、光學元件等訂單景氣指標在過去三個月提升較為明顯，指向行業近期新增訂單數量相對較多。

3、盈利預期比較

盈利增速是衡量行業景氣水平的重要指標，通過比較2023年與2022年盈利預期，可從中期維度觀察數字經濟細分行業的景氣趨勢。2023年，數字經濟43大核心細分行業均將處于景氣延續與困境反轉，根據一致預期，全年維度可重點關注以下三類行業：

景氣延續中的景氣加速型行業：在線教育、辦公軟件、半導體材料、操作系統、IT服務、汽車電子、光模塊等。

困境反轉中增速高且利潤修復程度也較高的行業：數字營銷、游戲、網絡安全、工業機器人、IDC、衛星通信、無人機等。

景氣延續中增速邊際回落，但仍有望維持在30%以上的行業：智能汽車、射頻元件、半導體設備、光纖光纜等。

與此同時，盈利預期的修正也能夠為判斷數字經濟行業階段性景氣變化提供線索。預期差是股價變動的主要驅動因素，而盈利預期修正所反映的預期變化正是這種預期差的體現。因此，相較于年度盈利預測，其修正值更適用于跟蹤短期階段性的景氣變化。

我們計算各行業成份中2023年預測凈利潤在過去一個季度中上調的數量占比-下調的數量占比，即凈上調占比，作為行業盈利預期修正指標，反映市場預期景氣水平：

過去一個月行業預測凈利潤凈上調占比相對較高的行業主要包括：面板、游戲、數字媒體、出版、衛星通信、PCB、數字營銷、半導體設備等;

行業預測凈利潤凈上調占比指標環比提升較為明顯的行業主要包括：數字媒體、面板、工業機器人、PCB、光纖光纜、游戲等。

二、總結

綜合中觀景氣、訂單景氣及盈利預期三大維度指標排名，等權計算5月數字經濟細分行業景氣綜合排名。5月“數字經濟”中景氣度綜合排名前十的行業為：衛星通信、數字營銷、出版、光模塊、人工智能、面板、光學元件、無人機、國資云、游戲。

進一步將各行業5月景氣綜合排名與5月漲跌幅排名進行比較，能夠找到“數字經濟”中景氣水平較高、但短期定價尚不充分的方向，主要包括：(1)上游：衛星通信、面板、光學元件、射頻元件、汽車電子;(2)中游：國資云、人工智能;(3)下游：數字營銷、出版、數字媒體、游戲、金融IT。

風險提示

1、歷史經驗失效;2 、海外市場劇烈波動;3 、中美博弈超預期等

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