7月7日盤后，“免稅一哥”中國中免(01880)披露2023年半年度業績快報，報告期內，公司實現營收358.58億元，同比增長29.68%；實現營業利潤49.47億元，同比下降6.60%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。受此消息刺激，7月10日，中國中免早盤一度漲超11%，截至收盤，收110.5港元，漲6.56%。值得注意的是，中國中免今年股價一路下跌，自年初最高價280港元跌至目前110.5港元。

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相比股價來說，中國中免今年處于持續復蘇的狀態。中國中免2022年遭遇近三年來首次營收凈利雙降，而今年收入比去年要好很多。中國中免2023年一季度的收入達到207.7億元，這一單季度收入比以往任何一個季度的收入都要高，是中免歷史上單季度收入最高的一個季度。

不過，從歸母凈利潤角度看，中國中免自2022年一季報以來，已連續6個報告期出現同比下滑。折價促銷、機場租金營運成本提升等原因是增收不增利的主要原因之一。

根據文旅部和海南省商務廳數據，今年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元/+31%，免稅購物人數516.5萬人/+34%，計算可得客單價同比下滑2.2%；同時作為海南旅游淡季，二季度離島免稅總銷售額約155.0億元、環比略有下滑。

雖然二季度延續了一季度增收不增利的現象，但中國中免整體盈利能力有所提升。據公司披露，中國中免2023年上半年較去年下半年環比提升7.81個百分點，其中2023年二季度較一季度環比提升3.67個百分點。

隨著免稅旺季到來和消費意愿回升，作為免稅龍頭的中國中免有望繼續穩步提升盈利能力。7月4日，海南啟動了為期兩個月的2023第二屆海南國際離島免稅購物節，海口、三亞、萬寧和瓊海四地將聯動全省離島免稅店，推出30余場促銷活動，全省發放2000萬元免稅購物消費券，有望激發旅游消費活力。

同時，進入2023年下半年，暑期旺季和十一黃金周帶來的國內出游需求加速釋放，消費賽道或迎來一輪估值修復階段。作為免稅龍頭，中國中免能否迎來業績以及股價雙拐點，值得投資者持續關注。

此外，自中國中免業績公告發出后，各大券商也紛紛發布研報點評。多數機構長期依然看好中國中免，對下半年的業績復蘇也持樂觀態度。

麥格理發研報指出，中國中免上半年銷售按年升29.7%，純利按年跌1.9%，意味著次季銷售按年升38.8%至150億元人民幣，勝于該行預期，而次季純利按年升13.8%至17億元人民幣，亦勝于該行預期。該行指，次季毛利率按季升3.7個百分點至約32.7%，勝于預期，并料下半年毛利率錄得重大改善，主要是上年基數極低。該行指，將公司今年及明年純利預測分別上調9%及5.9%，并將其H股目標價由187港元上調至197港元，維持其評級為“跑贏大市”。

中金研報指出，關注中國中免未來的營業面積擴張、重大奢侈品牌入駐、市內政策出臺及機場租金重新談判等潛在的邊際改善因素。海棠灣一期二號地及三亞鳳凰國際機場法式花園正積極籌備開業，預期有望帶來業績增量。中金維持2023至2024年盈利預測不變，并將其H股目標價調至170港元，維持“跑贏行業”評級。

華泰證券研報指出，中國中免營收溫和復蘇，盈利能力受海南價格體系重塑、機場租金成本、外匯匯率上漲等多重因素影響，同比小幅下滑。該行認為從需求環境、公司庫存周期來看，23年下半年到24年銷售收入和凈利潤率有望企穩改善，下半年催化包含海南日銷有望回升，機場店經營正常化，項目升級落地，市內店政策預期升溫。該行將其A股目標價調至128.37元，并維持“買入”評級。

國信證券研報指出，中國中免中報業績展現積極信號，期待下半年低基數表現及免稅新政機遇。伴隨后續出境游逐步恢復，預計今年底明年初國人離境市內免稅政策仍有期待。中線來看，公司作為全球免稅巨頭，立足超級旅游零售渠道全方位深耕，海南布局持續強化，未來“出境游+海南游”客群共享和“海南+機場+市內+線上”消費渠道全面打通后，中長線成長潛力可觀。綜合目前市值水平和公司未來中線成長前景，加之未來新政策預期，維持“買入”評級。

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