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中國銀河近日發表研報表示，華東醫藥(000963.SZ)是集醫藥研發、生產、經銷為一體的大型綜合性醫藥公司，醫美與工業微生物板塊高速發展，醫藥工業與商業板塊經營保持穩健，創新轉型為公司中長期發展提供想象空間。該機構預計公司2023-2025年歸母凈利潤為30.47/37.21/45.49億元，同比增長21.90%、22.12%、22.26%，EPS分別為1.74/2.12/2.59元，當前股價對應2023-2025年PE為23/19/15倍，維持“推薦”評級。

公司發布2023年中報業績，上半年公司實現收入203.85億元，同比增長12.02%;實現歸母凈利潤14.34億元，同比增長6.96%;實現扣非歸母凈利潤14.27億元，同比增長12.24%。如扣除股權激勵費用等損益影響，公司扣非凈利潤16.56億元，同比增長 20.61%，實現2020年以來半年度營收和凈利潤首次恢復雙位數增長。單Q2實現營業收入102.71億元，同比增長10.85%;實現扣非凈利潤6.70億元，同比增長16.85%。

報告提到，醫藥工業持續積極向好，醫藥商業保持穩定增長。核心子公司中美華東上半年實現營業收入60.54億元，同比增長10.04%，實現合并扣非歸母凈利潤12.26 億元，同比增長15.11%，凈資產收益率12.38%。分季度來看，單Q2實現營業收入29.79億元，同比增長9.97%;實現合并扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長14.08%。

展望全年，集采影響基本出清，ELAHERE?、邁華替尼、Arcalyst等創新產品有望下半年提交上市申請，烏司奴單抗類似藥于2023年8月獲得NMPA 受理，BCMA CAR-T有望年內獲批，利拉魯肽降糖適應癥于3月獲批，有望貢獻工業端業績彈性。醫藥商業上半年營業收入136.31 億元，同比增長11.19%，累計實現凈利潤2.16 億元，同比增長9.14%。

海外醫美盈利能力提升，國內醫美快速增長。上半年公司整體醫美板塊繼續保持快速增長，合計實現營業收入12.24億元(剔除內部抵消因素)，同比增長36.40%。分季度來看，單Q2實現收入7.21億元，同比增長62.39%。全資子公司英國Sinclair積極克服全球經濟增長放緩影響，繼續拓展全球醫美市場。Sinclair上半年實現銷售收入7,629萬英鎊(約6.69億元人民幣)，同比增長26.07%，實現EBITDA 1,260萬英鎊，實現經營性盈利,其中單Q2營收3.85億元，同比增長42.1%。國內醫美市場回暖，子公司欣可麗美學上半年累計實現收入 5.16億元，同比增長 90.66%，其中單Q2實現營收3.1億元，同比增長168.4%，盈利能力持續提升。

隨著國內消費市場持續復蘇向好，公司國內醫美業務下半年仍將保持良好增長趨勢。另外，酷雪F0/Reaction分別于2022年3月和今年6月上市，能量源類產品V20預計2023Q3完成注冊受理遞交，且利拉魯肽減肥適應癥已于今年7月獲批，預計公司醫美板塊收入將繼續保持高增長。

風險提示：研發進度不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、降價超預期的風險、產品注冊進度不及預期的風險。

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