?文/樂居財經 付魁

父親打江山，兄弟守江山。

家居圈中大多都是家族企業，正在籌謀上市的江蘇恒尚節能科技股份有限公司（簡稱“恒尚股份”）也不例外。

(資料圖片僅供參考)

日前，恒尚股份發布招股書，擬在上交所上市。招股書發布，恒尚股份的財務數據、股權變動也隨之公之于眾。恒尚股份的實控人為周祖慶和周祖偉，合計持股72.66%，兩人為兄弟。

兄弟聯手上陣，恒尚股份給的底氣并不是很足。

吸收合并恒發幕墻，將其業務保留，也一直都是恒尚股份的主要收入來源。不過，恒尚股份幕墻業務主要客戶為地產客戶，且對大客戶依賴較高，一半收入來自上海建工，超七成收入來自前五名客戶。

招股書顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份的資產負債率均超過70%，且同期均有一定的資金缺口。而在此次的募集資金中，有1.5億元用于補充流動資金，在恒尚股份的募集資金用途中排在第二，占募集資金的總額約為26%。

“蛇吞象”擴充資產

恒尚股份的股權結構看上去頗為簡單，股東為周祖慶、周祖偉、錢利榮、盧鳳仙、榮月紅、高培軍，持股比例分別為36.33%、36.33%、10.20%、10.20%、3.47%、3.47%。子公司就一個，廣東恒至之尚幕墻裝飾工程有限公司。還有一個恒尚股份上海分公司。

周祖慶和周祖偉為親兄弟，周祖慶為兄，周祖偉為弟，兩人合計持有恒尚股份72.66%股權，為實際控制人。周祖偉為恒尚股份的董事長，周祖慶為恒尚股份的董事、總經理。

除了這兄弟二人外，其他四位股東之間沒有關系性，但與周祖偉、周祖慶兩兄弟卻有一定關聯。

其中，榮月紅和周祖偉都曾在錫山市露恒門窗幕墻制造廠（簡稱“露恒門窗”，曾用名無錫縣鋼門窗三廠）任職，分別為鉗工、供銷員。露恒門窗的法定代表人為周興昌，而周興昌是周祖偉和周祖慶的父親。

周興昌曾有一家企業，后被吸收合并，組成如今的IPO公司恒尚股份，而這家被吸收合并的公司要從二十多年前說起。1997年11月，周興昌等6人成立錫山市恒發幕墻門窗有限公司（簡稱“恒發幕墻”），周興昌的持股比例為50.67%，當時的股東周還有兩個人周祖偉、榮月紅，持股比例均為13.33%。

恒發幕墻經過增資擴股、股權轉讓等方式，最終形成以周興昌以及周祖偉、周祖慶的家族企業，2011年時，這三人的持股比例達到90%。直到2015年，恒發幕墻被恒尚有限吸收合并。

恒尚有限的股東為周福昌、黃東輝。2015年2月，恒發幕墻股東周興昌、周祖偉收購了周福昌、黃東輝持有的恒尚有限100%股權，成為恒尚有限股東后的兩個月，又完成對恒發幕墻的吸收合并。這里需要指出一點，周興昌與周福昌為兄弟關系。

不過，這份收購堪稱“蛇吞象”式收購。據當時公布的數據，恒尚有限的凈資產為329.22萬元，恒發幕墻凈資產為7765.64萬元。可以看出，恒發幕墻的資產約是恒尚有限的24倍。

吸收合并恒發幕墻后，恒尚有限便為上市做準備，2020年10月，恒尚有限變更為股份制公司，恒尚有限更名為恒尚股份。從吸收合并到變更股份制公司，周興昌退出了股東之列，在吸收合并恒發幕墻后，周興昌的持股比例為74.62%，周祖偉和周祖慶的持股比例分別為12.31%、4.36%。在更改股份制公司時，周興昌已經不在股東之列，而周祖偉和周祖慶均持有36.33%股權。

過半收入來自上海建工

在吸收合并恒發幕墻后，恒尚股份承繼恒發幕墻持有的一切資產、負債和業務。恒發幕墻的主營業務是幕墻、門窗，在吸收合并后，幕墻和門窗業務也一直是恒尚股份的主要收入來源。

招股書顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份幕墻工程業務分別為11.92億元、14.77億元、17.46億元、5.13億元，占總營收的比例分別為91.74%、88.52%、84.69%、82.88%。

據恒尚股份介紹，幕墻工程業務涉及的建筑類型主要為寫字樓、城市綜合體等中高端市政工程建筑。從客戶來看，恒尚股份的客戶主要是地產客戶，且對大客戶有較高的依賴。

招股書顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份對前五名客戶的銷售分別為11億元、13.56億元、15.60億元、4.81億元，占當期營業收入的比例分別為84.41%、81.02%、75.47%、77.69%。

而恒尚股份的前五名客戶多數為地產企業，包括上海建工、中國建筑、保利地產等。上海建工為恒尚股份的第一大客戶，2019-2022年上半年，恒尚股份對上海建工的銷售額占當期營收的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。

對大客戶的依賴拉高了應收賬款的數額。2019-2022年上半年，恒尚股份的應收賬款余額分別為6.47億萬元、8.35億元、9.68億元和、7.29億元，賬面價值分別為5.63億元、7.08億元、8.15億元、6億元，占各期末流動資產的比例分別為47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

而從應收賬款占比來看，上海建工所占比重較大。2019-2022年上半年，恒尚股份對上海建工應收賬款分別為2.79億元、4.48億元、4.06億元、2.90億元，占當期應收賬款的比例分別為43.08%、53.58%、41.94%、39.84%。

在此之下，恒尚股份的壞賬準備在增加。由2019年的8385.12萬元增加到2022年上半年的1.29億元，計提比例則由12.96%上升到17.66%。

資金缺口是常態

招股書顯示，恒尚股份擬募資5.77億元，其中，1.5億元用于補充現金流。

從近幾年財務數據來看，恒尚股份常年有一定的資金缺口。數據顯示，2019-2022年上半年，恒尚股份的貨幣資金分別為1.75億元、1.98億元、2.09億元、0.35億元，短期借款分別為2.04億元、2.50億元、3.40億元、2.09億元，資金缺口分別為0.29億元、0.52億元、1.31億元、1.74億元。

債比錢多，恒尚股份的負債率也偏高。

2019年-2021年，恒尚股份實現營業收入分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5271.29萬元、7735.65萬元、8898.31萬元。

恒尚股份的資產負債率均在70%以上且高于同行。2019年-2021年及2022上半年，其資產負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，而同業均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。

此外，在上市前夕，恒尚股份的營收也出現了下降。數據顯示，2019-2022年，恒尚股份的營收分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元、19.44億元，2022年同比下降5.99%。對此，恒尚股份表示，主要系2022年上半年受新冠疫情影響，公司部分地區項目出現不同程度暫停施工、進度不及預期等情形所致。

關鍵詞： 恒尚股份負重IPO 依賴地產大客戶暗藏風險