南鋼股份(600282)：產業鏈縱向延伸 分紅力度持續加大

類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：唐笑/岳恒宇/賈宏坤 日期：2022-03-07

復星實控，股權結構穩定。公司是科技驅動，具有產業深度的民營鋼企。復星作為公司的實控人，對公司開展套期保值業務有很大幫助。此外，復星及公司下屬子公司共同設立了南鋼轉型升級投資基金，助力公司轉型升級。

鋼材產銷量同步提升，下游行業有所回暖。近年來，公司鋼材總產量和銷量均呈現穩步上升趨勢。傳統用鋼的銷量約占總銷量的一半以上。同時，下游行業，例如能源化工和船舶行業的回暖推動先進鋼材的發展。2021 年上半年，先進鋼材的銷量為86.77 萬噸，同比增加40.67%，而高端長材特鋼銷量為47.2 萬噸，同比增加120%。

產業鏈延伸布局，完善公司產業鏈生態圈。公司圍繞上游焦炭產業進行布局，在印尼青山工業園區合資設立金瑞新能源、金祥新能源，分別建設年產260萬噸、390 萬噸的焦炭項目，分別可于2022 年和2023 年投產。公司還通過收購阻燃劑龍頭企業萬盛股份，切入精細化工領域，打造第三主業。此外，公司實際控股了鋼寶股份，有助于公司打造基于區塊鏈、物聯網等新技術應用融合的 C2M 生態綜合供應鏈服務平臺。

股權激勵體系完備，激發內生動力。公司2017-2019 年連續實施股權激勵計劃。即使這三次股權激勵計劃的業績考核要求不斷提高，公司的業績均達到考核標準。我們預計未來大概率會有第四個股權激勵計劃發布，有望進一步擴大激勵范圍和力度。

公司分紅力度大，處于行業較高水平。2017 年之后隨著行業利潤的改善，公司逐漸加大分紅力度，股利支付率穩步上升。2020 年公司分紅金額由19 年的13.24 億元增長至15.33 億元，股利支付率由50.8%增長至53.87%。公司股息率處于行業較高水平。假設2021 年分紅率較上一年持平，預計目前股價下股息率高達11.14%。

投資建議：公司是科技驅動，具有產業深度的民營鋼企，主營業務包括精品中厚板、優特鋼長材的生產、銷售及加工配送，是全球最大的單體中厚板生產基地之一及國內具有競爭力的特鋼長材生產基地。近年來，公司積極推動產品優化升級，提升特鋼銷售比例，并向原材料和精細化工領域延伸布局產業鏈，業績增速明顯。預計公司2021 至2023 年EPS 分別為0.78、0.95、1.16元/股，22 年目標PE 為4.64 倍，對應目標價為4.41 元/股。首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。

風險提示：原材料價格上漲、下游行業市場波動風險、進出口政策風險、疫情持續影響風險。

南京銀行(601009)：重點推薦 目標價16.00元／股 市場化推進有望超預期

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：梁鳳潔/邱冠華 日期：2022-03-07

投資要點

優質中小銀行龍頭

區位優勢，經營區域覆蓋長三角和北京，區位經濟發達，信貸增長空間廣。2022年1 月浙江、江蘇信貸增速15.2%、15.4%，排名全國各省份前二。股權穩定，股權結構以國資為主(占比約45%)，外資為輔，股權分散，治理完善；2020 年以來，管理層和國資股東增持，顯示強大經營信心。盈利能力，經營指標處于上市城商行前列，ROE 第三高、不良率第三優、撥備覆蓋率第四高。

市場化有望超預期

市場認為：南京銀行以政府業務為主，不夠市場化。

我們認為：南京銀行市場化布局和改革有望超預期。

一、戰略布局：南京銀行戰略方向的選擇凸顯市場化經營思維。南京銀行戰略聚焦零售和交易銀行(本質是中小微)，戰略定位凸顯其市場化的經營思維。與傳統對公業務相比，零售客群和中小微企業客群更加小額分散，核心競爭要素在于產品創設能力、金融科技能力、客戶服務能力等市場化因素。

二、配套布局：交易銀行和零售打法、渠道布局迎市場化升級。

1、業務布局：南京銀行產品體系完善，打法升級(1)交易銀行產品體系完善。①聚焦專精特新。2021 年9 月，南京銀行啟動專項行動，面向“專精特新”企業，聯合投資機構、券商、律所等機構，推出包括信貸、股權融資、并購重組等綜合金融服務，服務體系靈活。截至2021 年末，已為250 余家國家級、520 余家省級“專精特新”客戶提供綜合服務。②服務平臺升級。2021 年10 月，南京銀行發布鑫e 伴成長版，通過與京東、用友等頭部平臺合作，打造全場景生態圈，升級中小微客戶服務體系。截至2021Q3末，鑫e 伴成長版簽約客戶4.2 萬戶，三季度單季新增2 萬戶。

(2)零售業務打法全面升級。①消費金融方面，南京銀行公告擬收購蘇寧消金公司控股權，如順利落地，可通過市場化的投行手段，補齊消金牌照，催化業務發展。南京銀行消金業務2019 年ROA 2.07%，高于全行ROA，業務推進可支撐全行盈利能力。②私行財富方面，江蘇地區經濟發達，高凈值人群數量排名全國前列，是私行財富發展的沃土。南京銀行主動把握財富管理風口，將私行提到總行一級部門，有望催化私行財富業務發展。

2、網點布局：南京銀行的線下網點布局大幅擴張根據2021 年中報，南京銀行計劃在2023 年末前，將網點數目由2020 年末的200 個，增加100 個至300 個網點，對應年化增速20%，重點布局江蘇省。物理網點擴張將增強線下渠道能力，打開資產增長空間。假設網均資產不變，中長期來看，網點擴張后，資產增長空間有望提升50%，支撐盈利增長。

三、管理機制：市場化機制形成，戰略成效持續性有望超預期。

1、管理層市場化：南京銀行于2020 年實施職業經理人改革，即通過市場化選聘，差異化薪酬的方式激發管理層經營管理的積極性，提升公司經營效率。現任管理團隊中，董事長經驗豐富、戰略全局駕馭能力強；新任行長林靜然(1974年出生)為上市銀行(農商行以外)中最年輕的行長，年富力強、積極有為；7 位副行長均通過職業經理人機制篩選任職，充實總行經營層領導班子。

2、激勵機制優異：南京銀行激勵機制市場化。人均薪酬、人均創收和人均創利均領先對標行，本科以上學歷員工占比95%，排名上市城商行首位。

3、經營成效顯現：2020 年新管理層到位以來，南京銀行經營質效向好。盈利方面，2021Q1-3 南京銀行利潤同比增長22.4%，較2021H1 加速5.3pc，增速在上市城商行的排名由2019 年的第九，大幅提升至前四。不良方面，2021Q3 不 良率環比持平于0.91%，保持在低位。

當前估值性價比高

截至2022 年3 月4 日收盤，南京銀行2022 年PB 僅0.84x，與其他優質銀行如寧波銀行(1.7x)、杭州銀行(1.1x)、成都銀行(1.0x)相比，估值性價比極高。

盈利預測及估值

展望未來，受益于市場化的業務布局和經濟區位優勢，南京銀行盈利增速有望繼續保持在行業前列。預計2021-2023 年歸母凈利潤同比增速為+22.40%/+18.20%/+18.37%，BPS 10.90/12.29/13.93 元股。現價對應2021-2023年0.95/0.84/0.74x PB。目標價16.00 元/股，對應2022 年1.30x PB，買入評級。

風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。

潮宏基(002345)：東方時尚珠寶龍頭品牌 發力加盟擴張驅動高成長

類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：黃澤鵬 日期：2022-03-07

時尚珠寶龍頭品牌，發力加盟擴張驅動高成長，首次覆蓋給予“買入”評級潮宏基是年輕化的東方時尚珠寶龍頭品牌，鉚定都市年輕女性，定位國潮、輕奢。

我們認為，公司順應黃金珠寶行業變化趨勢，產品端以優質時尚珠寶首飾樹立差異化品牌形象，渠道端發力加盟門店提速擴張，有望持續高成長。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤為3.46/4.51/5.66 億元，對應EPS 為0.38/0.50/0.63 元，當前股價對應PE 為14.4/11.0/8.8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

黃金珠寶行業穩定增長，年輕客群崛起，引領時尚消費潮流消費升級和滲透率提升有望驅動我國黃金珠寶行業長期持續增長。從消費趨勢看，國潮正當時，工藝革新拓展黃金品類日常消費需求；年輕一代“悅己”需求和電商直播等新渠道助力，則推動了設計、顏值在線的時尚珠寶蓬勃發展。競爭格局方面，頭部品牌下沉擴張，集中度提升仍是行業主旋律，而研發設計能力、優質產品、差異化品牌形象和強渠道能力，已成為品牌端競爭關鍵。

潮宏基：時尚珠寶設計打造品牌差異化，發力加盟渠道提速擴張(1)產品：公司重視研發，在時尚珠寶首飾領域積淀深厚，通過打造兼具東方美學與時尚設計的優質產品矩陣，有望持續受益國潮趨勢和年輕消費客群崛起。

(2)渠道：公司早期通過優質直營店卡位高線核心商圈，樹立中高端品牌形象，近兩年開始發力加盟渠道布局，門店有望提速擴張。目前，我國下沉市場拓店空間仍然廣闊，對終端加盟商而言，潮宏基主打時尚珠寶品類具備差異化，有助于吸引年輕一代等增量消費群體；云店等數字化系統對加盟店經營提供多維賦能；此外，公司單店模型優秀，低開店投資額有助于降低經營風險，在疫情背景下愈發被加盟商所看重。公司2021 年加盟店預計實現凈增長超過150 家，規劃未來3-5 年每年凈開店200-300 家，拓店提速有望驅動公司持續高成長。

(3)女包：公司調整FION 品牌經營與渠道策略，年輕化改造已初見成效，疊加直播等線上渠道表現優異，經營狀況實現改善明顯，商譽減值風險減小。

風險提示：疫情反復、行業競爭加劇、加盟拓展不及預期、商譽減值風險等。

億嘉和(603666)：股權激勵促公司生產運營長效發展

類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：雒雅梅 日期：2022-03-07

事件：為進一步完善公司法人治理結構，建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住專業管理、核心技術和業務人才，充分調動其積極性和創造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力，有效地將股東、公司和核心團隊三方利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展，公司推出激勵計劃。

大范圍綁定員工進行激勵計劃，共同推進公司運營效率。自2014年公司進入電力機器人市場后，廣泛應用激勵方式引入相關人才。億嘉和在國內、海外相繼設立研發中心，旨在通過功能性迭代、設備小型化等應用升級，夯實公司產品實力。核心電力機器人產品陸續在重點省份壓制競爭對手，公司市場份額得到提升。本次激勵計劃擬授予激勵對象權益總計393.63萬份，約占公司股本總額的1.91%。激勵涉及的對象共計176人，占公司目前在職員工總人數的比例為26.83%。

股權激勵解鎖要求彰顯公司增質提效決心。公司在江蘇省市占率較高，并持續在重點省份推進市場擴張。在行業上行周期內，公司發布股權激勵計劃，旨在抓住發展機遇，鎖定核心人員利益，促進公司業務提質增效，快速提升公司市場份額。三期股權激勵解鎖條件要求以2020年為基準，對應22、23、24三年營業收入增長率不低于60%、90%、120%。

投資建議：看好十四五期間公司在電網智能化趨勢下的發展，從在手訂單來看，預計公司近年核心產品銷量會有顯著增長。我們預計公司21-23年實現歸母凈利潤4.59/5.83/7.60億元，YOY+36.30%/+27.20%/+30.40%，對應EPS為2.22/2.82/3.68元，維持增持評級。

風險提示：大客戶需求波動，應收賬款違約風險，行業新進入者威脅。

新寶股份(002705)公司信息更新報告：洗地機上新兩周展現競爭力 清潔賽道增長可期

類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2022-03-07

洗地機新品落地，上新兩周展現競爭力，未來增長可期，維持“買入”評級2022 年2 月21 日，摩飛洗地機新品落地，售價3199 元，3.8 女王節活動價為2599 元，標志著公司正式進入洗地機領域。該款洗地機新品主打輕量化、低噪音、水塵環流清潔技術、長續航等差異化亮點，上新兩周在洗地機領域已展現一定競爭力。受益洗地機行業高成長紅利，我們預計MR3300 洗地機新品有望為公司生活電器領域發展注入新的驅動力。參考公司業績快報，我們調整2021-2023年盈利預測，預計2021-2023 年公司凈利潤為7.92/10.04/12.72 億元(原值為8.77/10.79/12.49 億元)，對應EPS 為0.96/1.21/1.54 元，當前股價對應PE 分別為20.0/15.7/12.4 倍，長期看好內銷業務回暖、盈利能力改善，維持“買入”評級。

洗地機新品具備差異化亮點，上新兩周展現出一定競爭力相較于市面主要競品，MR3300 洗地機具備差異化創新設計：(1)機身重量3.9kg，較行業平均減重20%。(2)低噪音：60dB 比市面競品平均聲噪水平降低25%。

(3)水塵潔凈技術，清潔時無二次污染。(4)長續航：清潔時間長達80 分鐘，高于行業35min 的平均水平。(5)大容量清污水箱避免頻繁換水。奧維云數據顯示2022W9 摩飛MR3300 銷額市占率0.45%，生意參謀數據顯示2022W9 和W10摩飛MR3300 累計 GMV 市占率分別約0.51%/0.62%，展現出一定競爭力。

洗地機行業高增長紅利持續，參考滴水發展路徑，摩飛洗地機更具成長潛力奧維云網數據顯示， 2022W1-W8 洗地機累計銷售額/ 銷售量增速分別約83.95%/75.31%，2022 開年以來洗地機延續高增態勢。參考同技術路徑滴水洗地機的發展路徑，品牌力和營銷力為重要驅動力，對此我們認為摩飛更具成長潛力，摩飛一方面能夠享受行業增長紅利，另一方面有望在較強品牌力、較高產品差異化優勢、豐富的營銷資源等多種因素的加持下實現放量。展望2022 年，收入端繼續看好國內摩飛品牌持續推新帶來的營收增量，利潤端建議關注原材料價格企穩，內銷結構持續優化、外銷訂單調價談判落地效果逐步顯現下的盈利能力修復。

風險提示：洗地機新品銷售不及預期；行業競爭加劇；原材料價格上漲等。

利爾化學(002258)：關注草銨膦景氣回落風險 看好公司持續成長性

類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：吳頔/裘孝鋒 日期：2022-03-07

業績回顧

2021 年業績符合我們預期

公司公布2021 年業績：收入64.9 億元，同比增長30.7%；歸母凈利潤10.7 億元，同比增長75.2%，對應每股盈利2.04 元。其中4Q21 實現收入22.1 億元，同比增長37.7%，實現歸母凈利潤4.61 億元，同比增長135.7%，業績符合我們的預期，公司4Q21 單季度收入/歸母凈利潤規模均創上市以來新高。此外，公司宣布向全體股東每10 股派發現金紅利5.0 元(含稅)，并以資本公積金向全體股東每10 股轉增4 股。

分業務來看，2021 年全年公司原藥/制劑業務收入分別增長26.9%/26.6%至43.31/13.61 億元。子公司層面，廣安利爾達產后2021 年全年實現凈利潤6.73 億元，同比增長342.3%，其中2H21 盈利達4.99 億元。

發展趨勢

草銨膦價格理性回落，2022 年或仍存壓力。2021 年在需求增長及供給小幅收縮的背景下，草銨膦價格大幅上行，草銨膦價格階段性上漲至37 萬元/噸。進入2022 年，隨著內蒙等地新產能釋放及存量產能開工率提升，草銨膦價格出現理性回調，截至3 月6 日，草銨膦價格為25 萬元/噸。向前看，我們認為本年度草銨膦價格仍需關注濱農、永農、新安等企業新增產能投放對行業景氣度的影響。

新工藝逐步落地，公司草銨膦龍頭地位穩固。據公司年報，2021 年公司于中國草銨膦市場市占率已達50-60%，其中廣安基地1 萬噸產能已經實現達產。向前看，我們判斷公司配套MDP 中間體裝置有望于年內投放，我們認為相較行業內已投產產能，廣安基地新工藝產線將具有較大成本優勢，新產能的投產有望進一步鞏固公司草銨膦行業龍頭地位。

新產品、新項目穩步推進，看好長期成長性。2021 年全年公司資本開支同比增長76.3%至8.02 億元，截至2021 年末在建工程達9.35 億元。此外，據公司年報，L-草銨膦/唑啉草酯/氯蟲苯甲酰胺等新產品均已處于中試或試生產階段，我們認為隨著這些新產品的逐步商業化，公司有望增加新的盈利增長點。

盈利預測與估值

我們基本維持2022 年和2023 年盈利預測11.7/13.1 億元不變，當前股價對應2022/2023 年16 倍/14 倍市盈率，維持跑贏行業評級和40.00 元目標價，對應18/16 倍2022/23 年市盈率，較當前股價有12.4%的上行空間。

風險

廣安基地新產能投產低于預期，草銨膦價格大幅下滑，安全生產風險。

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