（原標(biāo)題：光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東：關(guān)注這三個(gè)底部信號(hào)，預(yù)計(jì)股市年內(nèi)前低后高）

財(cái)聯(lián)社4月27日訊（記者 劉超鳳），國(guó)內(nèi)疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期、俄烏局勢(shì)發(fā)酵、資金離場(chǎng)等等多重壓力共同沖擊，近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大。

對(duì)于市場(chǎng)何時(shí)見(jiàn)底的問(wèn)題，光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”、“美聯(lián)儲(chǔ)加速加息靴子落地”、“國(guó)際局勢(shì)明朗”，這三個(gè)因素都是觀察市場(chǎng)何時(shí)建立底部的關(guān)鍵信號(hào)。

對(duì)于人民幣貶值現(xiàn)象，高瑞東認(rèn)為其根源來(lái)自于國(guó)內(nèi)外在短期出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期的錯(cuò)位,本輪人民幣匯率的貶值空間可能比較有限。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，高瑞東認(rèn)為已經(jīng)不宜過(guò)度悲觀，年內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“前低后高”的走勢(shì)。

A股連續(xù)調(diào)整的原因

4月26日，上證指數(shù)、深證成指跌幅均超1%，上證失守2900點(diǎn)收?qǐng)?bào)2886.43元。當(dāng)天市場(chǎng)走向分化，中小盤(pán)股被拋售，國(guó)證1000、中證800跌幅均超1%；而寧組合、茅指數(shù)雙雙翻紅，漲幅在0.5%左右。

前一日的行情更為慘烈，25日三大指數(shù)均跌超5%，上證指數(shù)收盤(pán)跌破3000點(diǎn)，創(chuàng)2020年6月中旬以來(lái)新低，時(shí)隔14年A股仍在打響“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東接受財(cái)聯(lián)社采訪時(shí)表示，近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，是多重壓力共同沖擊的結(jié)果，主要包括五方面壓力：

一是國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)散發(fā)，上海新增確診居高不下，4月24日北京新增一處高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，進(jìn)而加大市場(chǎng)對(duì)于全年實(shí)現(xiàn)5.5%經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的擔(dān)憂，悲觀情緒加速釋放。

二是美聯(lián)儲(chǔ)官員近期持續(xù)發(fā)表鷹派言論，指向加快加息和縮表節(jié)奏，推高美債收益率，導(dǎo)致中美利差出現(xiàn)倒掛，人民幣匯率快速貶值，外資加速流出。

三是美聯(lián)儲(chǔ)為控制高通脹逆勢(shì)加息，但也將沖擊美國(guó)乃至全球總需求的恢復(fù)進(jìn)程，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂不斷提高，美股波動(dòng)也不斷加大，上周五重挫，道瓊斯指數(shù)下跌2.82%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.55%，不斷拖累A股市場(chǎng)信心。

四是俄烏局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯和防長(zhǎng)奧斯汀訪問(wèn)基輔，這是俄烏沖突以來(lái)美國(guó)官員對(duì)烏克蘭的最高訪問(wèn)級(jí)別，加劇了市場(chǎng)對(duì)俄烏沖突持久化的擔(dān)憂預(yù)期。

五是，在基金凈值不斷下跌和新股出現(xiàn)破發(fā)背景下，投資者贖回基金產(chǎn)品，資金離場(chǎng)加大“踩踏”效應(yīng)。

市場(chǎng)見(jiàn)底的三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)

從上周開(kāi)始，賣(mài)方分析師密集發(fā)聲，稱市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“磨底期”，甚至直言市場(chǎng)底部即將或已顯現(xiàn)。

對(duì)于投資者格外關(guān)注的“市場(chǎng)底部”問(wèn)題，高瑞東表示，市場(chǎng)下跌的壓力是多重的。因此底部的建立要等以上壓力逐步釋放，或者看到明確的拐點(diǎn)信號(hào)。而市場(chǎng)建立底部的三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，分別是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加速加息靴子落地、國(guó)際局勢(shì)明朗。

第一個(gè)關(guān)鍵因素是國(guó)內(nèi)方面，本輪疫情傳播鏈條尚未阻斷、單日新增確診仍在尋頂，疫情散發(fā)對(duì)于消費(fèi)和供應(yīng)鏈的擾動(dòng)繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)挑戰(zhàn)。因此，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，或是新一輪對(duì)沖疫情的宏觀調(diào)控政策落地，都是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要信號(hào)，也是影響市場(chǎng)信心的第一個(gè)重要因素。

第二個(gè)關(guān)鍵因素，則是何時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策的靴子可以落地，美債收益率和人民幣匯率相對(duì)企穩(wěn)，進(jìn)入窄幅波動(dòng)區(qū)間。

第三個(gè)因素則是關(guān)于國(guó)際局勢(shì)，俄烏沖突出現(xiàn)收斂信號(hào)、局勢(shì)發(fā)展相對(duì)明朗，也是市場(chǎng)確立信心的關(guān)鍵因素。

人民幣為何貶值？

4月以來(lái)，人民幣匯率呈現(xiàn)出明顯的貶值趨勢(shì)，央行4月25日火速行動(dòng)釋放穩(wěn)匯率信號(hào)。

對(duì)于人民幣貶值現(xiàn)象，高瑞東認(rèn)為其根源來(lái)自于國(guó)內(nèi)外在短期出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期的錯(cuò)位。

海外方面，在持續(xù)高企的通脹壓力下，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)收緊流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)年初以來(lái)頻繁釋放鷹派信號(hào)，不斷推升美債收益率，10年期中美利差甚至出現(xiàn)了近十幾年來(lái)的首次倒掛。

國(guó)內(nèi)方面，疫情散發(fā)對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)生產(chǎn)的擾動(dòng)依然持續(xù)發(fā)酵，3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再次陷入收縮區(qū)間，以社零為代表的消費(fèi)增速再次回到零值以下，尤其是3月份的調(diào)查失業(yè)率明顯高于往年季節(jié)性水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較強(qiáng)的下行壓力。

在此背景下，對(duì)于境外機(jī)構(gòu)而言，海外流動(dòng)性收緊明顯抬高了負(fù)債端融資成本，境內(nèi)資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)增速承壓、盈利預(yù)期下調(diào)的影響下預(yù)期回報(bào)率降低，兩者軋差的結(jié)果就是資本項(xiàng)下資金流出壓力加大，推動(dòng)人民幣匯率承壓。

高瑞東表示，“中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性仍然較為強(qiáng)勁，境內(nèi)資產(chǎn)在經(jīng)歷年初以來(lái)的持續(xù)調(diào)整后性價(jià)比日漸增強(qiáng)，資本項(xiàng)下資金外流壓力持續(xù)性或較為有限。同時(shí)，考慮到央行已經(jīng)開(kāi)始動(dòng)用外匯存準(zhǔn)率等工具，緩和人民幣匯率壓力，本輪人民幣匯率的貶值空間可能比較有限。”

權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)“前低后高”

在國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)、全球通脹情況和加息預(yù)期等多重壓力背景下，高瑞東認(rèn)為，“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)不宜過(guò)度悲觀，后續(xù)樂(lè)觀因素將不斷涌現(xiàn)。年內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏。”

短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)越是承壓，越應(yīng)對(duì)后續(xù)的宏觀逆周期對(duì)沖政策抱有信心。4月26日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議，已經(jīng)推向基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的集結(jié)號(hào)。近期，國(guó)常會(huì)也已經(jīng)就促進(jìn)消費(fèi)、能源保供增供、用好政府債券擴(kuò)大有效投資做了一系列部署。

此外，本周即將召開(kāi)的政治局會(huì)議，預(yù)計(jì)也將就穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需做新一輪部署。政治局會(huì)議后，二季度新一輪逆周期對(duì)沖政策值得期待。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)全年加息節(jié)奏大概率前置，下半年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭放緩、通脹環(huán)比上行壓力回落，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎的權(quán)衡通脹和就業(yè)，放緩加息步伐。

最后，隨著我國(guó)口服新冠特效藥和mRNA疫苗進(jìn)程的不斷推進(jìn)，加強(qiáng)針接種不斷加快，全民免疫屏障將逐步建立，有望更好地抵御輸入型疫情風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 底部信號(hào) 宏觀經(jīng)濟(jì) 光大證券