（原標題：公募基金經理奔私潮調查｜降薪成催化劑，公募扛旗者“更新換代”，公募派私募有望后來居上）

紅周刊 本刊編輯部 | 張桔

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·編者按·

據Wind資訊統(tǒng)計，截至6月11日，今年以來離任的公募基金經理人數已達114人，雖然并非離任者都選擇奔私，但公奔私者委實不在少數。顯見的收益巨大差距和投資決策自主權的靈活性，是部分公募基金經理奔私的主要原因，尤其是在積累一定名氣后。據《紅周刊》不完全統(tǒng)計，今年以來奔私的公募明星已包括了葛晨、崔瑩、周應波、董承非、林森等。當然私募江湖同樣血雨腥風，雖無年度排名的巨大壓力，但如高凈值客戶的一票否決，或許會讓一家私募瞬間灰飛煙滅。

2007年、2009-2010年、2014-2015年，公奔私曾出現過三輪高潮，而這幾輪的時間點恰好和幾輪牛市的時間點相吻合。但2015年前5個月也只是105人離職。從去年迄今公奔私大潮卻與此前頗為不同。

新華基金前名將、現香橙資本董事長何瀟表示：“在公募，市場渠道等都有專業(yè)的部門在運作，奔私后沒有找到這方面的人才，所以剛開始的時候我一方面要做投研，一方面還要做市場，整個人也比較辛苦，有點心累，這個過程也讓我意識到了市場渠道的重要性和價值，所幸在走了不少彎路后，現在公司有了志同道合這方面的人才。”

雖然昔日公募的業(yè)績能給公奔私的基金經理做背書，但投資人更關注其當下的一舉一動。目前看，業(yè)績分化是明顯趨勢。

頻頻出臺規(guī)范公募薪酬體系

“錢”景不明 成為公奔私催化劑

公募基金年度排名戰(zhàn)競爭激烈，狀元幾乎年年易主，但能躋身頂流一族還是能讓基金經理名利雙收。但從去年下半年和今年一季度股市大幅回撤，使得兩年公募造星熱遭受非議，畢竟業(yè)績好壞無礙基金公司收管理費。

或正是在這樣的背景下，監(jiān)管層屢次出手糾偏公募看似“畸高”的收入。6月10日，基金業(yè)協(xié)會出臺《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》，其中公募高管、主要業(yè)務部門負責人應將當年績效薪酬的20％以上買自家基金，且權益類基金不得低于50％；基金經理應將當年績效薪酬的30％以上買自家基金，且優(yōu)先買本人管理的公募基金。從字面理解是監(jiān)管從政策層面強制基金經理自購。

今年廣為熱議的公募限薪實際流傳已久，比如究竟是5000萬封頂還是1000萬封頂眾說紛紜。此次指引的出臺，除30%自購外，還規(guī)定獎金績效的遞延比例不低于40%。這意味著若基金經理離職，能拿到的獎金或大幅縮水。而稍早前的5月下旬，證監(jiān)會下發(fā)的管理辦法就通過組合拳留人，規(guī)定通過延長靜默期、薪酬追索扣回制度等，增加公募基金經理“奔私”難度。尤其嚴苛的一條，基金經理奔私后靜默期限從三個月延長到一年，也就是說往后基金經理奔私后發(fā)行管理自己的產品要等到1年后了。這些被普遍視為今年以來公奔私掀高潮的原因之一，很多公奔私明星“卡點跳槽”。

監(jiān)管出手留人，卻規(guī)定嚴格的薪酬體系，看似有些矛盾。上海一位老牌私募高管向《紅周刊》坦言，公募和私募的分配機制不一樣，公募大頭在股東那里，而私募自己就是老板，業(yè)績好激勵會很高，激勵是重要的方面，這可能是促成很多人奔私的重要原因。

那么公私募之間的收入差異究竟能有多大呢？從收入構成來看，私募基金經理拿超額收益的一到兩成，而公募基金經理一般只有基礎薪水和管理費分紅。之前坊間傳聞有“網紅明星”年薪7000萬元，真實性姑且不考慮，即便是事實，人數也寥寥無幾。但這樣的收入在業(yè)績好的私募中并不鮮見，假設一只管理規(guī)模50億的產品5年業(yè)績翻一倍，僅業(yè)績提成部分年收入就有一兩個億。同樣的資金規(guī)模，同樣的收益率，公募基金經理和私募基金經理的收入或能相差10倍。如是背景下，公募這些年成為基金經理的黃埔軍校，為私募做嫁衣。

除了收入，知名基金經理選擇公奔私背后往往是多種因素導致的結果，好買基金研究中心研究員樊雨指出，從基金經理個人角度而言，私募較公募更有效的激勵機制、更好契合基金經理個人投資理念、更突出基金經理個人IP及更寬松的工作環(huán)境，是大部分公募基金經理選擇投身私募時的重要考量因素。“公募派私募的優(yōu)勢在于，創(chuàng)始人在大型公募平臺有過資金管理經驗，在投研團隊上的搭建、招募更有針對性和目的性，人員溝通時的摩擦成本較低；其余中后臺，風控運營等團隊的搭建上會比較完善。”他進一步強調。

新華基金前名將、現香橙資本董事長何瀟表示，真正熱愛投資這行的，心中都有一個執(zhí)念，希望知道自己的能力邊界在哪里。巴菲特從1965年到2020年，55年的年化收益率大概是20%，這個長期的復合收益率似乎成為行業(yè)的上限。“而我們就想盡全力嘗試一下，看長期下來能否逼近甚至超過這個上限。如果能夠達到這個理想的成績，那肯定是比做多大管理規(guī)模這些因素更讓我們自豪。私募基金投資相對靈活，能更好地讓我們去探索嘗試，這也是我當初從公募基金奔私的重要原因。”

而愛方財富總經理莊正向《紅周刊》表示，“公奔私”影響力最大的公募基金公司非興證全球基金莫屬，從這家公募基金公司出來的明星私募基金經理有楊東、王曉明、杜昌勇、張惠萍、董承非等，“他們在私募市場的影響力都挺大的”。

私募注重絕對收益面臨1或0選擇

大浪淘沙公募派私募長跑能力分化明顯

那么，在新一批公奔私明星一往無前之時，早期公奔私一代如今發(fā)展如何呢？從近期數據來看，業(yè)績分化明顯。

據私募排排網統(tǒng)計，截至今年5月31日，在股票方向的公募派私募中，年內區(qū)間收益率不到10%的大致包括王曉明、胡建平、伍軍、齊東超、田榮華、何瀟、夏俊杰、邱國鷺等，其中業(yè)績最好的是邱國鷺，區(qū)間收益率達到1.07%，是少有的能夠實現正收益的公募派私募基金經理。而另外幾人昔日在公募也非泛泛之輩，如何瀟是當年新華基金的探花，但其在公募時代累計任職時間只有兩年半多一點，其供職的香橙資本，同一時間段的區(qū)間收益率約為－2.69%。而與其收益率近似的年內績優(yōu)者是夏俊杰，這位昔日諾安基金的金牛獎得主，在奔私后創(chuàng)立了自己的公司仁橋資產，今年同一時間段的收益率是－2.95%。此外，上述基金經理中的王曉明和田榮華，由于奔私年頭已長，昔日在公募時代的輝煌和過往或已少人提起。

還有奔私后業(yè)績呈現冰火兩重天的，如任澤松，其所在的集元資產，同一時間段的區(qū)間收益率約為－51%，究其原因，由于他的投資風格是偏成長和集中持有，若在今年稍早前的市場回撤中保持高倉位且加配杠桿的話，這樣的跌幅就不足為奇了。任澤松當初在中郵基金時也曾拿下過年度狀元，并被譽為王亞偉之后的新公募一哥，但是其曇花一現，重倉股連續(xù)踩雷樂視、爾康制藥、宣亞國際等等，基金的業(yè)績表現和奪冠那年相比冰火兩重天。除任澤松外，龍?zhí)K云的洪昌投資同一時間段的業(yè)績下滑也超過了30%，而當初他也曾在金鷹基金擔任投資總監(jiān)名噪一時。

談及身份轉變后的變化，樊雨分析道：“私募主要的兩種類型：個人主導私募或平臺型私募。奔私面臨的問題大多是雷同的：比如，自己的投資能力雖然較強，但奔私后還需要面對公司運營、銷售等事務，導致精力分散。投資經理需要合理分配自己的時間與精力，例如構建健全的組織架構、有效的投研決策機制等，將自己的投研能力在私募產品管理中最大化運用。而在公募體系中，基金經理只需做好投研就可以了。”

一位不愿具名的北京私募人，也對公奔私的基金經理水土不服做了分析，首先平倉線就不習慣，做不好投資人就有可能都贖回了，或者直接清盤了，積累的口碑都沒了。也有可能是連續(xù)幾年凈值都回不到1之上，沒有業(yè)績提成，管理費還給了銷售渠道，自己收入少得可憐。而業(yè)績不好，在公募還有調崗、少拿獎金等回旋余地，而私募則直接是1或0的生死抉擇。

私募排排網的統(tǒng)計“觸目驚心”，今年前5個月，共有1488只產品遭遇清算。其中，有886只產品是由規(guī)模在0至5億元的私募管理人管理，而百億元級私募旗下只有114只產品遭遇清盤。在這些清盤產品中，608只有業(yè)績記錄的基金成立以來平均收益率為16.21%。

“我一朋友從公募出來在私募做合伙人，公司在北京長安街沿線，房租一年400萬，投研團隊十幾個人，不算合伙人固定成本大概約一年1000萬，公司現在規(guī)模十幾個億，一年前約二十幾個億，也就是說這一年沒賺到提成，管理費絕大多數也是給了渠道，十幾個億如果按照1%的話給渠道的費用是一千多萬。粗算下來就是虧損的。”上述不愿具名的人士進一步表示。

“總體來講，公募基金在投研資源方面比私募基金優(yōu)勢更大。我當時也想過，若離開公募，沒有了豐富的投研資源，是否還能做好投資。從那時起，我就有意識地培養(yǎng)自己不依賴于平臺的投資能力，我整個投資框架的信息輸入端是上市公司的公告、季報、年報等公開信息，我的優(yōu)勢在于信息的處理，能夠在公開信息中挖掘出有投資價值的認知，所以在投研方面因為有了前期這個準備，在奔私后并沒有感到巨大的改變。”何瀟向《紅周刊》坦言。

而一位不愿具名的今年奔私公募明星基金經理向《紅周刊》表示：“公奔私后投資體系不會有大的改變。但其他變化有兩方面：因為私募基金更注重絕對收益，短期會在投資體系中給予回撤控制更大的權重；同時，私募基金的投資范圍更為廣泛，投資手段也更加多樣靈活，中期隨著投資研究能力的進一步深化提高，通過構建跨市場、跨品種、多空對沖的投資組合，實現更高的月度或者季度勝率。”

“失血”過多部分公募基金經理接近走光

頭部公募痛失王牌或是新陳代謝契機

普遍意義上認為，有優(yōu)秀投資人流出的公募會是輸家，畢竟培養(yǎng)一位明星代價不菲，公奔私也會有客戶流失。但實際影響是雙刃劍，奔私潮對小公募來說或是毀滅性打擊，對頭部公募來說或許壞事變好事。

根據《紅周刊》的不完全統(tǒng)計，截至當前，內地公募中益民、明亞、瑞達3家基金公司僅剩一名基金經理，公司成敗系于一人。同時排名靠后的基金公司中，頂梁柱明星基金經理的離職對公司來講無異于滅頂之災，比如近期達誠基金的一拖四基金經理王超偉選擇了離職。

但對于排名靠前的頭部公募來說，一兩個頂流奔私不會傷筋動骨，反而會成為公司其他主將上位的機會，如華安基金近幾年就在權益領域積累了一批人才，雖痛失權益總監(jiān)崔瑩，但還有饒曉鵬、李欣、胡宜斌、陳媛、萬建軍、劉暢暢這些后起之秀。當初崔瑩上位也是抓住上一輪牛市中尚志民奔私后留下的機會。

再比如興全的董承非離任后謝治宇順利接棒；中歐的周應波離任后，葛蘭、周蔚文、曹名長領銜的全明星陣營壓陣，基本將老明星離職的負面影響消化殆盡。

對于處于腰部的基金公司，雖不至于因一人離開有塌方危險，但短期的混亂或難以避免。如農銀匯理的權益狀元趙詣在今年年初離職后，無論是徐文卉、張峰還是夢圓，距離接班趙詣還有不小的距離。

《紅周刊》注意到腰部的基金公司也在未雨綢繆，接連提拔權益明星升為高管，如前國海富蘭克林基金把15年老將徐荔蓉正式提拔為公司總經理。泓德基金也一口氣官宣了三位新任副總，其中王克玉和秦毅都是成名已久的一線基金經理。

有對明星委以重任者，也有對化解公募明星流失影響想出破解之道的公司。如北京某頭部公募基金公司，昔日也曾培養(yǎng)出“公募一哥”而風頭十足，但在其公奔私后公司歷經多年臥薪嘗膽也未能再造一哥，痛定思痛下新任女總經理發(fā)力被動指數基金。究其原因，或許其深刻認識到主動明星基金經理長期獲得超額收益非常困難，被動投資的表現則是能否獲得市場的平均收益，最小化基金經理離職影響或是最優(yōu)解。

“不得不說，指數化大潮也是逼走權益明星的另一誘因。在主動領域，公募如今愈發(fā)風行的賽道式產品設計其實對主動型基金經理不利。公募整體產品設計越來越細化，不同的行業(yè)、賽道都布置了主題式的產品，比如醫(yī)藥主題基金。但是賽道起來了收益就很好，如果不行就跌得很慘，私募就不可能做這種賽道式產品，如果回撤太大就平倉了。”上海一位老牌私募高管如是表示。

百億公募派私募遭遇年內業(yè)績短期陣痛

部分明星奔私失利逆流重回公募陣營

雖然奔私后的壓力是身在公募時難以想象的，但二八效應下成功者的示范效應也在激勵后來者追隨。昔日公募時代積累的人脈可以在私募戰(zhàn)場派上用場，比如北京私募多為華夏系，上海私募多為興全系等。

而轉型早的這類私募確實也吃到了前幾年牛市的紅利，一個顯著的標志是百億私募陣營中不乏昔日公募舵手的身影。根據不完全統(tǒng)計，目前包括盤京投資、千合資本、寧泉資本、星石投資、和諧匯一資產、睿群資產等百億私募，掌舵人都是昔日公募領域赫赫有名的人物。私募排排網統(tǒng)計百億私募大約有110家，不過，今年開年迄今業(yè)績分化明顯。

其中截至5月22日，在跌幅超過20%的百億私募中，就有清和泉資本、聚鳴投資、千合資本、淡水泉投資、汐泰投資等公募派私募的名字上榜。這里大致分為幾類，早期是趙軍和王亞偉，如今王亞偉已經甚少出現在大眾視野中。“2012年創(chuàng)立千合資本的“公募一哥”王亞偉卻無法再現公募時期的輝煌業(yè)績，再加上本身為人低調較少在公開場合露面，逐步降溫淡出了投資人的視線。根據坊間未經證實的傳聞，昔日公募一哥在圈內處于獨孤求敗的地位，他奔私一方面可能是缺乏太過刺激的挑戰(zhàn)了，另一方面也可能和他的重倉重組股風格惹來一定程度非議有關，畢竟他的名為大盤精選的代表作實際重倉的多是重組類小盤，且產品常年處于封閉運作狀態(tài)。而南方基金的邱國鷺于2013年創(chuàng)立了高毅資產如今已發(fā)展成為頂流私募，管理規(guī)模突破千億。”私募排排網財富管理合伙人姚旭升對比分析老牌公募派私募如今的不同境遇。

除去業(yè)績外，衡量公募派私募的另一個標尺就是規(guī)模。在今年早前的股市大幅震蕩中，公募派私募陣營的規(guī)模亦縮水明顯，部分公司甚至退出了百億陣營，比如王鵬輝的望正資產和靳天珍的煜德投資。

當然，公奔私的不僅有基金經理，還有不直接在一線實戰(zhàn)的公募高管。近兩年最為轟動的一起高管公奔私非郭特華莫屬，她于前年年底創(chuàng)辦了私募海南道富，但是在近一年半中卻似乎還沒有太大的響動。

不可否認的是，轉換戰(zhàn)場后水土不服回歸公募的例子也在逐漸增多。如富國基金的于洋，作為在公募圈中享有“懂藥帝”的稱號，地位絕對要蓋過如今的“醫(yī)藥女神”葛蘭和趙蓓。可他在醫(yī)藥投資遭遇瓶頸時決定奔私，而去年11月他又重回富國懷抱，成為奔私潮中的一股逆流。從其在管兩只基金今年的表現看，目前年內的凈值回撤不到10%，依然優(yōu)異，可惜的是錯過醫(yī)藥大紅大紫的年代，似乎如今的江湖地位不及往昔。

公募派私募心水股曝光各有所愛

調研重看科技成長 或為年度業(yè)績蓄力

此外，已經決定奔私的明星還要面臨一次抉擇，是自建個人型公募還是加入合伙創(chuàng)業(yè)的平臺型公募中，畢竟這兩類私募業(yè)態(tài)內卷得也十分激烈。

“做好資管這門生意，需要成建制、成體系的前臺市場服務；中后臺風控運營保障以及強大研究團隊的合力支撐，而這都不是一人單槍匹馬能完成的。”上述不愿具名的年內奔私明星分析稱，“因此個人天賦、努力程度和市場機遇決定基金經理的上限，而平臺決定其下限。考察一個資管公司的能力與潛力，核心是看有多少基金經理在中位數水平之上。”

“在投資框架上，公私募的投資理念與思路不會有大的改變。但私募產品的組合配置靈活度相對更高一點，且私募產品的服務對象是合格投資者和高凈值人士，我們在組合管理的過程中會根據所管理的資金風險偏好屬性，適度地提高組合的持股集中度，可能在進攻性上會強一點。”何瀟坦言他公奔私后投資上的變化之處。

那么，在近期股市展開一輪強勁反彈背景下，新生代公募派私募面臨較好的發(fā)產品和建倉時點，他們投資的一舉一動都被投資人密切關注。

如出身博時基金的高毅資產鄧曉峰，從2019年下半年開始介入的紫金礦業(yè)，雖今年一季報顯示其三只產品有所減倉，但依然位列公司十大流通股股東的行列之中。該股2019年至今連續(xù)收陽，2020年全年實現翻番。相對長情的還有圓通快遞，曉峰2號從去年中報就進入到十大流通股股東行列，該股從去年下半年以來漲幅接近90%。從去年三季報到今年一季報，鄧曉峰還挖掘了東方財富、中國巨石和中航電子。而從4月28日2863點的底部區(qū)域以來，鄧曉峰已經參與了多場機構調研，涉及普萊柯、立訊精密、分眾傳媒、廣大特材、新和成等。

需要指出的是，作為一家老牌的平臺型私募，雖然創(chuàng)始人邱國鷺和鄧曉峰、孫慶瑞、卓利偉等都是公募背景出身，但是公司也薈萃了民間派的馮柳、股權私募出身的王世宏等人。

與鄧曉峰任職的高毅有所區(qū)別，莊濤早期曾和老同事靳天珍一起打造宏道投資，但是后來各自離開后，他于2016年創(chuàng)立了盤京投資。據私募排排網4月底對全市場“雙十”私募基金經理的統(tǒng)計，規(guī)模百億級的“雙十”基金經理僅5位，分別是盤京投資莊濤、林園投資林園、景林資產蔣彤、淡水泉趙軍、星石投資江暉，排在首位的恰好就是隸屬于老牌公募派私募的莊濤。

而其風格似乎更傾向于賽道股，最典型的例子是新能源產業(yè)鏈上的拓普集團。Wind數據，盤京的盛信2期從去年中報開始就進入前十大流通股股東行列，且一直在前十占有一席之地。一季報顯示公司的盛信16期也殺入該股前十行列，而該股自去年下半年以來已經上漲超過60%。

從2863點以來的調研記錄來看，莊濤獨自調研的公司只有立中集團。但其公司的另兩位主將陳勤和崔同魁卻多次出現，前者曾是嘉實基金的明星基金經理，后者則是王亞偉的“關門大弟子”。調研記錄顯示，僅兩人共同調研的公司就包括了廣和通、普源精電－U、振華新材三家。

此外，另據格上理財的統(tǒng)計，調研中化工、醫(yī)藥生物、機械設備這三大領域最受私募機構青睞，最受關注的板塊當屬科創(chuàng)板，最受關注的個股當屬容百科技。

（本文已刊發(fā)于6月25日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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