在消費(fèi)電子領(lǐng)域，拆手機(jī)、拆電腦去研究產(chǎn)品性能是一些硬核數(shù)碼博主經(jīng)常做的事情。通過(guò)拆解零部件研究具體配置和性能，可以給消費(fèi)者更直觀的參考，盡可能把錢(qián)花在刀刃上。

不過(guò)，隨著消費(fèi)電子換代越來(lái)越快，圍觀拆手機(jī)的觀眾逐漸少了。但拆機(jī)這個(gè)研究手段卻依舊活得滋潤(rùn)，而且被各大券商青睞，甚至越拆越大，從手機(jī)一路拆到了汽車(chē)。

(資料圖片僅供參考)

中信證券拆解特斯拉

6月27日，由海通國(guó)際分析師姚書(shū)橋、吳旖婕、金云濤等最新撰寫(xiě)的一份名為《海通汽車(chē)實(shí)驗(yàn)室—比亞迪“元”細(xì)化拆解》的研報(bào)在行業(yè)內(nèi)悄然走紅。該團(tuán)隊(duì)手動(dòng)拆解了比亞迪的一臺(tái)車(chē)，并將其零部件的詳細(xì)細(xì)節(jié)一一作了展示，報(bào)告長(zhǎng)達(dá)87頁(yè)，堪稱一份產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)。

無(wú)獨(dú)有偶，時(shí)隔20天，“券商一哥”中信證券也發(fā)布了“拆車(chē)研報(bào)”。

7月18日，中信證券最新發(fā)布一篇名為《新能源汽車(chē)行業(yè)特斯拉系列研究專題：從拆解 Model3看智能電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)》的研究報(bào)告，報(bào)告長(zhǎng)達(dá)94頁(yè)，其中干貨篇幅多達(dá)82頁(yè)，配圖169張，表格29份。

相比海通國(guó)際的“說(shuō)明書(shū)”，中信證券似乎更勝一籌，給出了具體的投資策略建議，涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈上關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上眾多表現(xiàn)優(yōu)異的上市公司。

1、電池/電機(jī)環(huán)節(jié)的寧德時(shí)代、比亞迪(A+H)、欣旺達(dá)、鵬輝能源、精達(dá)股份、億華通等，建議關(guān)注億緯鋰能；鋰電材料的德方納米、中偉股份、天奈科技、璞泰來(lái)、貝特瑞、中科電氣、杉杉股份、科達(dá)利、新宙邦、廈門(mén)鎢業(yè)等，建議關(guān)注恩捷股份、天賜材料；

2、上游設(shè)備及資源：贛鋒鋰業(yè)等，關(guān)注杭可科技、先導(dǎo)智能；

3、熱管理供應(yīng)鏈：三花智控(熱管理)、銀輪股份(熱管理)等。零部件方面，輕量化領(lǐng)域重點(diǎn)推薦文燦股份、拓普集團(tuán)、愛(ài)柯迪、旭升股份，車(chē)燈領(lǐng)域重點(diǎn)推薦星宇股份，汽車(chē)玻璃領(lǐng)域重點(diǎn)推薦福耀玻璃，底盤(pán)領(lǐng)域重點(diǎn)推薦伯特利、保隆科技、中鼎股份。

“拆車(chē)研報(bào)”遭質(zhì)疑

不過(guò)，在海通國(guó)際、中信證券相繼發(fā)布了硬核“拆車(chē)研報(bào)”后，市場(chǎng)卻對(duì)這看似深度十足的報(bào)告不太買(mǎi)賬，網(wǎng)友紛紛質(zhì)疑有炒作之嫌。

首先，是兩家券商所選的車(chē)型。

據(jù)了解，海通國(guó)際拆解的，是比亞迪于2018年5月27日上市的一款名為“比亞迪元EV360”的電動(dòng)車(chē)，中信證券此次拆解的車(chē)型則為特斯拉Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版2020款。

上述兩款車(chē)型，并非是最新款，市場(chǎng)上對(duì)其零部件的具體情況也早有了解，進(jìn)一步的拆解無(wú)非是做了一個(gè)大合集，讓信息更加詳細(xì)，頗有“已知結(jié)果求證過(guò)程”的意味。如中信證券，最終得出的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商和此前市面上早已流傳開(kāi)來(lái)的名單基本沒(méi)有什么不同。

若是選擇理想L9、比亞迪海豹、特斯拉Model X等更新的車(chē)型進(jìn)行拆解研究，或許市場(chǎng)反響會(huì)更好一些。

其次，是賣(mài)方的預(yù)設(shè)立場(chǎng)。

財(cái)聯(lián)社評(píng)論指出，中信證券也好，海通證券也罷，類似拆車(chē)報(bào)告的背后還有一個(gè)顯而易見(jiàn)的利益沖突——那就是研究對(duì)象的選擇其實(shí)已經(jīng)隱含了分析師的價(jià)值判斷，拆車(chē)不過(guò)是“為了證明而證明”。一些投資者更是尖銳地指出，賣(mài)方分析師們只不過(guò)是“把推過(guò)的股票又推了一遍”，或者說(shuō)換了種形式重新發(fā)了看多報(bào)告。如此來(lái)看，拆車(chē)研報(bào)更像是“新瓶裝舊酒”。

最后，則是研報(bào)的深度問(wèn)題。

拆汽車(chē)和拆蘋(píng)果手機(jī)一樣，都是為了研究熱門(mén)行業(yè)的供應(yīng)鏈。但是并非“字多”就是“深度”，以海通國(guó)際研報(bào)為例，重點(diǎn)在于拆解過(guò)程，分析和總結(jié)相對(duì)較少，核心觀點(diǎn)并不明確。

事實(shí)上，一些外資研究團(tuán)隊(duì)早在數(shù)年前就已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)拆解汽車(chē)的方式進(jìn)行深度研究，國(guó)內(nèi)券商的“拆車(chē)”本就遲了幾年，若是還只停留在給零件拍照，而不能進(jìn)一步深入，難免有拾人牙慧之嫌。這方面，中信證券研究得更為深入，給出了具體的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，不過(guò)或許還可以進(jìn)一步指出“優(yōu)在何處”與未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局。

砸錢(qián)源于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力

券商“拆車(chē)”行為背后，折射出的其實(shí)是行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。

近年來(lái)，賣(mài)方研究從業(yè)人數(shù)整體呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日，全國(guó)分析師從業(yè)人數(shù)已超過(guò)3700人，相比去年同期增加逾140人。賣(mài)方研報(bào)數(shù)量同樣激增，今年一季度，國(guó)內(nèi)共有80家券商發(fā)布了41292份研報(bào)，涉及A股上市公司1864家，平均一天產(chǎn)出459篇賣(mài)方研究報(bào)告。

無(wú)論是做深度報(bào)告還是營(yíng)銷(xiāo)噱頭，歸根結(jié)底，券商需要的是曝光度，讓投資者保持關(guān)注。“砸錢(qián)拆車(chē)”也不過(guò)是其中一條路。

數(shù)據(jù)顯示，2021年券商實(shí)現(xiàn)基金分倉(cāng)傭金收入220.15億元，同比增長(zhǎng)59.75%。其中中信證券和海通證券分列第一(16.67億元)、第六位(8.62億元)，可見(jiàn)這兩家是有著“砸錢(qián)”的實(shí)力的。相比之下，對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，也就沒(méi)有“拆解式研究”的資金實(shí)力了。

事實(shí)上，對(duì)于此類“拆車(chē)研報(bào)”，一家券商大概率也只會(huì)做一次，畢竟一篇報(bào)告幾十萬(wàn)的成本，加上數(shù)月的時(shí)間成本，對(duì)任何一家券商都是巨大的壓力。不然，若是研究航空航天領(lǐng)域，豈不是要拆一架C919或者一架火箭？

中信證券研究所人士也指出，本次拆解前前后后共耗時(shí)兩個(gè)月，共有十位參與，包括8名署名分析師和2名待入職員工。拆解過(guò)程有5位在現(xiàn)場(chǎng)，5位遠(yuǎn)程，但不是每個(gè)人都全程參與了。拆車(chē)過(guò)程中獲得了多家公司和機(jī)構(gòu)的協(xié)作和支持。未來(lái)將繼續(xù)努力做深度研究，但是否需要拆解要根據(jù)實(shí)際情況。

當(dāng)然，“拆車(chē)研報(bào)”同樣有著可取之處，畢竟“紙上得來(lái)終覺(jué)淺，絕知此事要躬行”，若是寫(xiě)得足夠深入淺出，那就是“以一敵百”的價(jià)值研究。同時(shí)，當(dāng)“拆車(chē)研報(bào)”這類硬核研究不再稀缺，不再成為爭(zhēng)議點(diǎn)的時(shí)候，也就是券商研究質(zhì)量真正質(zhì)變的時(shí)候。

關(guān)鍵詞： 深度報(bào)告