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國內：疫后恢復的關鍵之年。2023年是疫后修復的關鍵之年，仍需保證一定的經濟增速，預計GDP同比可能在5%以上。關鍵詞是“后疫情時代”、疫后修復、地產維穩、寬財政寬信用。第一條主線：人口紅利消失導致潛在增速中樞下移，測算我國未來5年潛在增速可能落在5.2%，疫情可能額外向下沖擊1.3個百分點。因此，“中國式現代化要求實現高質量發展”，向技術進步和結構升級要動能。第二條主線：疫后復蘇關鍵之年，防疫將優化，消費望回暖，節奏先慢后快，波動先大后小，消費恢復彈性可能介于東南亞和歐美之間。第三條主線：地產政策“托而不舉，托底無憂”，基本面穩中有升，結構更趨分化；預計2023年地產投資增速3%、地產銷售增速0%。總體看，短期仍有城鎮化空間支撐、長期回歸人口基本面。第四條主線，實施積極的財政政策，包括地方政府專項債擴容、提高赤字率、視情況使用政策性金融工具等，助力寬信用。

海外：通脹與衰退交織角力。回顧2022年的海外經濟，我們可以整理出以下4條主線：一是數十年未見的高通脹；二是高通脹引起的全球央行加息潮；三是疫情防控逐漸“躺平”；四是地緣政治黑天鵝突發。展望2023年，我們認為衰退與通脹或將成為2023年海外經濟的兩條主線。

資產配置：國內債市可能是長期牛市，但2023年可能不樂觀且波動加大。權益方面，2023年權益牛市，股市結構性行情突出，抓住行業輪動機會。海外方面，受通脹和衰退交織影響，美元、美債先高位震蕩再回落，美股維持震蕩。

風險提示：國內疫情反復超預期，俄烏沖突反復超預期，美國經濟超預期衰退。

（文章來源：開源證券）

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