嘉賓介紹：黃弢，清華大學碩士，創金合信基金權益投資部總監、基金經理；陸迪，北京大學碩士，創金合信基金行業投資研究部研究員、基金經理。

最近香港市場出現大幅上漲，遠超修復性行情的維度，背后的深層邏輯何在？疫后修復相關行業近期漲幅較大，其估值修復到了什么水平？文娛行業今年整體跌幅較大，估值水平和行業盈利會得到修復嗎？又有哪些細分板塊會可能受益？

黃弢和陸迪表示，宏觀角度市場兩大擾動因素緩解，經濟將迎來修復期，支撐了近期市場反彈。部分直接受益于疫后修復邏輯的行業，估值水平已經修復至歷史相對中值甚至更高，甚至遠超疫情之前。而文娛產業近五年走勢相對低迷，隨著消費場景和優質內容的不斷增加，疊加消費者信心恢復，業績和估值將迎來雙重修復。

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以下為文字精華：

1.創金合信黃弢：兩大擾動因素緩解支撐市場回暖

黃弢：今年A股其實有兩座大山，即宏觀經濟的兩座大山，一座是房地產，一座是疫情。在最近的一個多月時間里，這兩座大山都發生了非常重要的變化。

房地產方面，在上周的周末第三支箭就落地了，叫“房地產企業的再融資”，地產企業再融資此前也停了非常多年。

除了三支箭紛紛宣告落地外，上周的周末還有一個在傳但還未確認的信息，四大行允許國內的房地產企業以國內資產作為擔保在海外進行融資。這對于一些在海外發債的特別是民營的房地產企業來講，可以很大程度上解決在海外美元債的問題，這也是政策在另外一個維度的支持，所以被認為這是第四支箭。政策持續落地的幅度和節奏都比市場預期更快，后面包括房地產的需求側的政策出臺應該是大概率事件。

第一座大山從現在態勢來看，行業的底部確立，房地產風險問題的緩解，構成經濟的第一個非常重要的支撐。

第二座大山就是疫情。從20條出臺以后，各地也陸續出臺了一些相關的細則，可能還會有進一步的調整措施。廣州本身是一個非常好的樣本，廣州十余萬的確診的人數，但重癥和危重癥只有個位數，這樣的一個案例已經充分說明政策優化背后有扎實的數據支撐，從政策的本身來講的話，放松是一個大趨勢，方向較為確定。

拉長時間來看，經濟修復的確定性，特別是在消費鏈條上的確定性，在中長期的維度依然是非常重要的事件。綜合來看，這兩個底層邏輯是支撐市場，尤其是香港市場回暖的非常重要的因素。

2.創金合信陸迪：部分疫后修復直接受益板塊估值已遠超疫前

陸迪：落實到組合管理的這個角度，資產的定價往往是既反映基本面，也反映市場預期和市場情緒。受益于疫后修復邏輯的公司，可能估值水平在市場的提前快速的演繹之下，已經達到歷史的相對中值甚至更高的水位，甚至一些極端性的板塊，可能盈利受損了好幾年，但板塊估值已經遠超疫情前。

分兩個維度去看，一方面基本面直接受益于疫情政策持續優化的一些板塊，大部分的估值水平最近在快速反饋，可能已經來到了歷史的中值，甚至是偏高一些的位置。

比如說航空酒店，還有餐飲旅游，在前期本就有所修復的基礎上，受近期情緒催化，可能還有一波大幅修復，而基本面上可能相對間接受益于疫情政策優化的，受益于經濟恢復和消費需求復蘇的偏后周期邏輯的板塊，類似電商、快遞、營銷服務、可選消費、游戲等等，像這些板塊，近期雖然也有所反彈，但是整個估值水平仍處歷史相對低位，市場對于這些板塊的修復預期，不管是修復的時點，還是修復的幅度都會更相對更低一些。

再從跨市場維度去看，比較港股和A股同類資產的估值水位。從數據看，港股比A股的估值水位更低，最近港股市場在非常短的時間內有了較大的漲幅，表觀的理由或是美國的通脹可能見頂，加息周期可能要到拐點附近，人民幣升值等這些邏輯。但從另一個估值維度看，前期的港股資產估值跌破了2008年金融危機時候的低點，類似于彈簧前面壓的更深的，彈的可能會更快。

站在當前位置客觀的評估，這幾年的因疫情等等原因，港股市場和A股市場都處于歷史各自的歷史估值偏低的位置，但從絕對和相對兩個維度去對比，港股資產的估值水位雖然短期較快的修復，但因為它跌的很深，所以歷史相對位置更偏低一些。

總結來說，疫情政策的調整中，間接受益的一些標的，尤其是港股市場的一些標的，相對而言估值和市場預期都更低，如果接下來疫情政策的調整過程中，直接受益的那些公司，業績兌現度跟市場預期存在差距，那時股價可能會出現較大波動。

3.創金合信黃弢&陸迪：文娛產業迎業績與估值雙重修復

黃弢：最近港股的暴跌和暴漲，雖然波動本身較大大，但最終都存在均值回歸的牽引力。對于文娛就整個行業指數來看，已經低迷較多年，幾乎連續5年低迷狀態，整個行業PB和PE都到了較低的水平。就像彈簧擠壓的越厲害的時候，它的爆發力就越強，PB和PE保證了組合的安全性，相對向下的空間有限，在此基礎上有利于產生更強的爆發力。

對于整個明年來講，不論是從投資的角度，還是生活的角度，賺了錢最終都是要提升生活質量。在服務領域里，特別是跟文體娛樂相關的領域，是豐富生活的非常重要的輔助手段。消費者在文體娛樂和生活質量上的消費訴求憋了三年，隨著疫情的放開，生活正常化以后，文體娛樂消費場景修復，這一塊的消費明年非常有機會爆發。隨著行業景氣度復蘇，疊加行業估值在低位壓制多年，所以從明年全年來看，行業非常值得關注。

陸迪：接下來具體值得期待的內容，可能在電影端會較多，比如12月中旬即將上映的《阿凡達二》，市場可能有很多反饋，最近一兩年消費者看電影的場景較少，一方面好的內容較少，另一方面疫情之下消費者有所顧忌，接下來很多優質的內容產品將不斷的上線，吸引消費者目光。

如果關注動畫電影，就會發現有一個消費者期待許久的《深?！罚徊抠|量不錯的動畫電影，以及之前春節檔大熱的《流浪地球一》的續集《流浪地球二》，可能接下來也會陸續上映，這些內容都是消費者能夠在生活中去期待的一些有趣的東西。

然后從游戲的產品端。游戲版號在恢復常態化發放，從近期情況來看，每次發型70款左右的版號，由此對應推斷2023年，各家游戲企業將陸續的有新產品上線，明年在游戲端也會是內容較為豐富的一年。

另外就是視頻領域，包括短視頻中視頻。其實在視頻領域里已經比較難去界定爆款，因為每天都有大量用戶在生成內容，所以說短視頻前期市場對它的存在價值存在質疑，但它卻在質疑的過程中成型，類似于東方甄選以及電商服務等。此外，像視頻、游戲，以及諸多IP庫，包括小說等等這些偏可選消費的產業鏈。

在這次疫情過程中，由于消費者信心下降，因而在消費的選擇和消費心態上相對趨于悲觀，但隨著消費者信心的恢復，相關文體娛樂產業鏈在業績和估值維度上可能會提前去反映對于消費者信心恢復的預期，后續將在業績和估值維度上逐步受益。

關鍵詞： 創金合信