在跌宕起伏的2022年，績優基金經理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會如何演繹？哪些細分領域值得重點關注？

2022年即將收官。這一年，受各種因素影響，A股、港股跌宕起伏。

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震蕩的市場環境對基金經理的操作提出了更大的考驗。盡管如此，仍有多只基金憑借出色的主動管理能力斬獲正收益。截至12月23日，萬家基金的基金經理黃海管理的萬家宏觀擇時多策略混合、萬家新利靈活配置混合和萬家精選混合A今年以來收益率分別達到48.98%、44%和35.97%，丘棟榮管理的中庚價值品質一年持有期混合、劉自強管理的華寶動力組合混合A、鮑無可管理的景順長城價值領航混合今年以來收益率分別為7.98%、6.24%、5.57%。此外，朱紅裕管理的招商核心競爭力混合A自今年4月成立以來，回報率超過46%。

在跌宕起伏的2022年，上述績優基金經理是如何克服重重困難獲得出色的阿爾法收益的？明年的A股和港股會如何演繹？哪些細分領域值得重點關注？針對這些問題，五位績優基金經理一一給予了回應。

萬家基金黃海：

可以選擇的行業范圍更廣

復盤今年以來的投資操作，黃海坦言，能取得相對出色的業績主要是因為去年下半年自上而下對市場走勢作出了較為準確的判斷。“當時我們判斷，2022年的A股市場會演繹震蕩趨弱的行情，所以在行業上精心選擇。我們認為，通脹會是一個全球性問題，所以重點布局了能源、地產，這兩個板塊分別對應著通脹和增長。”

戰術上，黃海將能源細分為兩類，根據不同市場階段進行動態調整：一類是高股息的動力煤公司，這類公司分紅比例更高、價格波動更小，相對較為穩定，在出現風險的時候具有防御性；另一類是現貨比例較高、與市場價格緊密掛鉤或不受價格限制的焦煤，其與短期需求波動有強相關性。“在需求較好的時候，具有較強的進攻性。在這兩類能源品類中，我們進行了一些切換，一季度更多配置焦煤，二季度適當增配了動力煤。”黃海說。

黃海告訴上海證券報記者，今年市場在第二季度和第四季度分別出現了兩個低點，他根據市場行情變化均作出了及時反應。比如，二季度買入新能源中的海上風電和軍工板塊，四季度買入白酒和銀行，這兩次布局均為組合貢獻了一些利潤。

在黃海看來，較弱的市場環境中，行業配置要盡可能集中，因為在市場下行階段，好的公司和行業有限，只有足夠集中才能獲取超額收益、保全資產。

站在當下時點，黃海表示，今年市場以調整為主，可選行業相對較少，但明年經濟保持穩步復蘇勢頭，可以選擇的行業范圍更廣。在一季度的配置方向上，他比較看好煤炭和油氣板塊。“整體上，明年我會將上游資源品、穩增長產業鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥排在比較靠前的位置。同時，將金融作為輪動大周期的另一條主線。”黃海說。

黃海表示，明年二季度可能是庫存周期的底部，未來庫存會呈現上行趨勢，但這個上升過程會比較緩慢。

根據歷史經驗，穩增長政策疊加庫存上行趨勢有助于市場演繹上漲行情，但仍需要一兩個季度的時間來消化。未來一個季度，他認為市場估值不會出現特別大的提升，強預期或已把未來一兩個季度的復蘇全部體現在股價上。

“相比較而言，我更看好明年下半年的市場走勢，屆時價值風格可能占優。過去3年，80%以上的主動權益資金流向成長股，導致價值股的配置比例較低。”黃海稱。他認為，價值股再平衡過程至少會持續2年，因此行情具有延續性。在經濟穩步復蘇過程中，低估值、高分紅、低負債、高現金流的公司較為稀缺，理應成為增量資金和存量資金增配的方向。

華寶基金劉自強：

明年上半年價值方向占優

華寶基金的基金經理劉自強將其今年的操作分成三個階段：第一階段，從去年底開始控制倉位，同時積極向穩增長品種靠攏；第二階段，4月上證指數跌破3000點后，市場估值底部出現，開始重新加倉，并向成長方向靠攏；第三階段，從四季度開始，回歸以地產、消費為主的穩增長方向。

2019年至2021年這3年，權益類基金平均收益率在150%左右。但劉自強從2021年初開始對市場有所警惕，原因是歷史上A股市場很少出現連續3年大幅獲利的情況。在意識到市場估值水平可能已出現泡沫的情況下，他去年一整年都在尋找向防御性方向切換的時機。

“從去年11月開始，我全面向低估值、價值股方向切換。切換完成后，今年的投資就比較簡單了，上半年大部分時間采取防御策略，基金的超額收益也主要在這個階段實現。所以我認為，投資的難度其實不取決于市場本身的變化，而在于基金經理是否對未來有比較充分的準備。思考和等待，才是獲取超額收益的關鍵。”劉自強稱。

劉自強將自己的投資風格概括為偏策略性質的行業配置與輪動投資。因此，在進行配置時，他總是提前為下一階段的投資做準備。“一般來說，在我重點投資一兩個方向時，就已經在考慮未來獲利退出時可能輪換的新方向。”

劉自強表示，新方向中，一些是根據市場歷史輪動節奏，選出的下一階段可能占優的板塊；一些是借助統計數據與市場規律，選出的低迷了較長時間、股價已經出清、機構配置較少、未來可能改善的方向；一些是根據經濟變化趨勢和相應的政策走向，自上而下選出的未來受益方向。“這些方向我都會去嘗試和觀察，并且加大研究投入，為明年的投資做準備。”

站在當下時點，劉自強判斷，市場具體的轉折點需在密切觀察和分析后才能確定。從成長與價值之間的估值扭曲度來看，他認為成長風格的調整還沒有完全結束，明年上半年大概率仍是價值方向占優。

“我認為，受益于穩增長政策的地產與地產鏈、受益于防疫措施持續優化的消費和醫藥等領域都是比較好的投資方向。如能持續企穩，價值與成長之間的扭曲度修復到一個合理水平，市場大概率會向偏成長風格切換。”劉自強稱。

景順長城鮑無可：

一些行業的優質公司極具配置價值

回顧今年的投資操作，景順長城的基金經理鮑無可表示，盡管市場波動較大，但仍堅持自己的投資理念，尤其是從10月底開始，投資心態更加樂觀。

鮑無可表示，對價值投資不能用當下買入股價的高低來理解，而是用3至5年后標的的市值和成長空間來衡量股價是否有較大折扣。同時，對于估值合理、未來幾年利潤穩健增長、市值具有較大增長潛力的成長類標的，他也會關注。

“和其他成長風格的基金經理相比，在選擇標的時，我們對公司競爭壁壘或競爭優勢的要求更高。我們希望這些公司的競爭優勢或競爭壁壘至少在未來幾年內不會消失。”鮑無可稱。

站在當前時點，鮑無可表示，一些行業中的優質公司極具配置價值。綜合各方面因素，明年市場可能呈現偏震蕩走勢。

招商基金朱紅裕：

部分行業與公司中期賠率較高

回顧2022年，招商基金朱紅裕認為，獲取超額收益的關鍵在于深度研究、價值投資、逆向投資。“我們以底層企業經營邏輯和產業生命周期為框架，關注企業管理層的長周期經營決策，力圖實現凈值的長期增長。”朱紅裕說。

在今年三、四季度的波動行情中，朱紅裕配置的行業較為分散，多數公司的股價處于歷史低位，具有較強防御性，還有一些公司的股價展現了較高彈性。

談及具體的投資邏輯，朱紅裕表示，將大部分精力放在深度研究行業與公司上，力求精選出長期勝率高的公司。“我理想中的投資狀態是在同時具有高勝率和高賠率的情況下出手，即公司基本面競爭格局好、需求長期向上、競爭格局有向好趨勢，同時景氣度、預期處于底部，然后通過行業的多樣化配置和不高度集中持倉的方式控制波動率。”

展望明年，朱紅裕認為，不少行業與公司的中期賠率較高，市場進入積極可為階段。結合國內外的庫存周期和疫情前后產業結構的分位變化，他將著重配置與內需相關的中下游制造業、服務業和科技行業。

中庚基金丘棟榮：

港股提供了戰略性、系統性投資機會

今年港股市場經歷了較大調整，恒生指數一度跌破15000點關口。與此同時，南向資金持續涌入港股市場抄底。Choice數據顯示，今年以來南向資金凈流入額已超過3000億元人民幣。

中庚基金丘棟榮管理的多只基金今年以來一直在加大對港股市場的布局力度，他表示，港股估值已創下2003年以來新低，從公司分紅、現金流等各個指標看，都具有絕對吸引力。“港股當前的定價非常值得我們珍惜，這可能是一個戰略性、系統性的投資機會。”

在丘棟榮看來，港股投資機會并不局限于某個行業，價值股中的金融地產、能源周期，以及成長股中的互聯網、科技、醫藥等領域，均處于較為便宜和低估的狀況。“港股市場中有很多優質資產，如大型央企、國企，它們是中國傳統經濟的基石，這些公司風險小、質量高、估值便宜，一些公司還不乏盈利彈性和成長性。”

除了上述公司，丘棟榮表示，很多互聯網公司、醫藥創新藥、新興消費等公司都有不錯的基本面，這些公司是中國新興產業的代表，在港股市場的估值非常便宜。同時，一些因缺乏流動性而被錯誤定價的小市值股票也有明顯的投資機會。

“自下而上來看，港股市場的投資機會和可選擇標的非常多，我們有機會構建一個高性價比的投資組合。”丘棟榮稱。

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（文章來源：上海證券報）

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