過去的2022是多變的一年，給投資市場增加了很多“風(fēng)險指數(shù)”。

根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)(01945.HK)旗下研究中心的報告數(shù)據(jù)，2022年中國股權(quán)投資市場新募集基金披露募集金額為2.1萬億元，小幅下滑2.3%。

(資料圖片)

其中，美元為主的外幣基金募資顯著下滑，2022年新募外幣基金共計114支，同比下降40.6%；募資總規(guī)模達到2496億元人民幣，下滑18%。

事實上，這一年終成績還要歸功于紅杉、高瓴、啟明、普洛斯等少數(shù)頭部私募機構(gòu)在第三季度陸續(xù)完成的新基金募資，上半年外幣基金募資甚至出現(xiàn)65%的斷崖下滑。

目前占據(jù)市場近九成資金量的為人民幣基金，國資背景為主的LP (Limited partnership，基金出資人)、GP (General partnership，基金管理人)成為了中堅力量。清科中心數(shù)據(jù)披露，城市母基金、政府引導(dǎo)型基金所代表的國資已經(jīng)是私募市場最大的單一出資方。

此外，2022年新募規(guī)模超100億的基金共有17支，除少數(shù)幾家頭部機構(gòu)的大額美元基金外，幾乎所有百億人民幣基金都為具有國資背景的機構(gòu)所募得。100億以下各級中小型創(chuàng)投基金，國資背景機構(gòu)也為主要參與者。

資金來源的變化帶動投資標的發(fā)生了位移。國有資本傾向于將大額人民幣基金投向指定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以實現(xiàn)政策目標?；ɑ饠?shù)量同比上漲140.6%，其中不但包含房地產(chǎn)等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大型基金，還有許多聚焦新能源、新技術(shù)、物流倉儲等領(lǐng)域的新型基礎(chǔ)設(shè)施基金。

以美元基金定義并風(fēng)靡國內(nèi)創(chuàng)投圈的“獨角獸”(成立時間不超過10年、估值超過10億美元的未上市創(chuàng)業(yè)公司)為典型。根據(jù)國際私募調(diào)研機構(gòu)PitchBook統(tǒng)計，2022年，全球新增獨角獸公司經(jīng)過前一年的爆發(fā)式增長后銳減。

數(shù)據(jù)來源：PitchBook

制圖：界面新聞

數(shù)據(jù)來源：PitchBook

制圖：界面新聞

在全球獨角獸仍然集中分布以信息技術(shù)(IT)、消費產(chǎn)品服務(wù)(B2C)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的前提下，亞洲地區(qū)在醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)(B2B)、能源、材料與制造業(yè)等傳統(tǒng)末端產(chǎn)業(yè)中的獨角獸數(shù)量顯著增多。

數(shù)據(jù)來源：PitchBook

制圖：界面新聞

除從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向能源、醫(yī)藥、工業(yè)制造代表的硬科技領(lǐng)域的分布變化外，獨角獸的估值也大幅縮水。

從IDG在1993年投資2000萬美元在中國創(chuàng)立“太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金”(后更名為“IDG資本”)算起，國內(nèi)風(fēng)險投資于三十年內(nèi)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域批量制造了獨角獸神話。當下資本市場格局重構(gòu)，新老獨角獸交替，許多投資人告訴記者，行業(yè)處在一個變化的節(jié)點已是前提共識，如何利用變化則是大家正在思考的事情。

近期，華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘接受界面新聞的專訪，分享他對過去一年的觀察與判斷。

熊偉銘是一位多領(lǐng)域的早期投資專家，在中國創(chuàng)投行業(yè)擁有20年的實戰(zhàn)經(jīng)驗。對于上述風(fēng)險投資的種種變化，他的四段職業(yè)經(jīng)歷串聯(lián)起來可以作為一處注腳。

目前，他在華創(chuàng)資本負責(zé)前沿技術(shù)和生命科學(xué)領(lǐng)域的投資，推動了包括智加科技、文遠知行、圖達通、深鑒科技(被NASDAQ: XLNX收購)、梅卡曼德、特贊、智齒科技、Nreal、藍箭航天、睿心醫(yī)療、嘉辰西海、科凱生命、華夏英泰、新格元等投資。

正式成為一名投資人前，熊偉銘在美國投行Piper Jaffray擔(dān)任中國互聯(lián)網(wǎng)分析師，參與了百度、攜程、盛大游戲等中概股的IPO工作。

2005年熊偉銘進入中經(jīng)合集團(WI Harper Group)成為合伙人，后者是美國首批跨太平洋高科技風(fēng)險投資公司之一，當年也是最早進入中國的風(fēng)險投資機構(gòu)之一。他期間主要負責(zé)對傲游瀏覽器、3G門戶(NASDAQ: GOMO)、圖吧(被四維圖新收購)、科美診斷(被Actis收購)、理邦儀器(創(chuàng)業(yè)板：300206)和創(chuàng)新工場的投資。

2010年前后，熊偉銘加入貝塔斯曼亞洲投資基金成為合伙人，先后投資過豆瓣、蘑菇街一批早期移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目。

以下是界面新聞對熊偉銘的采訪實錄，刊發(fā)時經(jīng)過編輯。

過去的2022，行業(yè)冰封

界面新聞：公開數(shù)據(jù)顯示，華創(chuàng)資本2022年一共投了15個項目，你如何評價這個投資成績？

熊偉銘：無論是從投資量看，還是從募資量看，機構(gòu)同過去幾年相比都有大幅減少，這也是2022年行業(yè)的整體狀態(tài)——被按下了暫停鍵。

國內(nèi)去年其實就是完全的暫停。拿行業(yè)內(nèi)一家頂級機構(gòu)的公開投資案例來看，以往市場好的時候，像2021年，都會投100、150多個案子。去年統(tǒng)共也只投了69個，其中還有大量是舊項目追投，新投的可能不超過10個。

界面新聞：易凱資本董事長王冉發(fā)過一條朋友圈形容2022上半年 “保持基本正常的投資機構(gòu)占比20-30%，明顯放緩的占比50-60%，剩下10-20% 徹底躺平”，你是否同意這個觀察，能夠概括去年的風(fēng)險投資生存狀況的一個關(guān)鍵詞會是什么？

熊偉銘：基本認同，唯一不同意的地方是可能高估了保持正常節(jié)奏的機構(gòu)數(shù)量。

“冰封”很能代表去年的狀態(tài)，并且投資階段越早的VC機構(gòu)越冷，天使和早期投資機構(gòu)大部分都被凍住暫停。

界面新聞：過去一年發(fā)生了種種變化，哪些長期看會是風(fēng)險投資行業(yè)的深刻改變？

熊偉銘：2022確實是充滿變動的特別一年，無論是美聯(lián)儲加息造成全球貨幣市場的收緊，還是新冠、俄烏沖突對世界供應(yīng)鏈體系的沖擊， 以及圍繞中概股赴美上市的拉鋸、一級市場動蕩與科技股的低迷。對比前20年，更像是昨日世界的變遷。

風(fēng)險投資處于市場的前站，對宏觀市場的變動感受往往更為敏感。美國、歐盟持續(xù)的加息政策，日本最近也破天荒地調(diào)高了長期利率上限(記者注：繼續(xù)負利率的前提下，國際媒體解讀為事實上的加息)。過去20年的低利率時代已經(jīng)結(jié)束，市場的β值已經(jīng)消失了(記者注：β值通常指承擔(dān)市場波動風(fēng)險獲取高收益)。

2022年的資產(chǎn)價格普遍特別低，各大上市公司都跌得不成樣子，去年買入都不叫抄底，完全是深不見底，平均水平肯定已經(jīng)到了一個歷史低點。

同20年前相比，國內(nèi)風(fēng)險投資從早期萌芽到達高點，然后走進了一些亂流，包括國際的形勢、經(jīng)濟狀態(tài)，現(xiàn)在應(yīng)該說是進入到激流。

界面新聞：怎樣看2023年的行業(yè)前景？

熊偉銘：隨著疫情防控的放開，國內(nèi)消費的恢復(fù)是目前最關(guān)鍵的一個希望。

但預(yù)計今年行業(yè)應(yīng)該緩慢恢復(fù)，但不會出現(xiàn)非常陡峭的增長。因為宏觀經(jīng)濟形勢其實不是很好，包括各國貨幣政策與全球貿(mào)易體系，人口出生率也可能會在未來一個節(jié)點明顯降低，整個外部環(huán)境都是充滿風(fēng)險的。

現(xiàn)在反而可能是一些宏觀基金賺大錢的好時機，像跨國對沖基金和大資管機構(gòu)，世界變動越劇烈，他們出手也越多，許多資金可能也會往宏觀投資(記者注：黑石、貝萊德、凱德投資、普洛斯等國內(nèi)外投資機構(gòu)今年年初已經(jīng)多次布局各國基建投資，像物流、地產(chǎn)、制造業(yè))。

硬科技是一個大方向，但多數(shù)機會不一定屬于風(fēng)投

界面新聞：近幾年行業(yè)熱烈討論產(chǎn)業(yè)投資主導(dǎo)的硬科技賽道，如何看待其中的機會？

熊偉銘：硬科技強調(diào)創(chuàng)新技術(shù)驅(qū)動，當下來看是一個大方向，也是很好的概念，但哪些機會是真正屬于創(chuàng)業(yè)公司，真正屬于風(fēng)投，需要仔細識別。

去年來看，硬科技領(lǐng)域真正的機會并不多。像比較火熱的半導(dǎo)體、醫(yī)藥去年在股市上都出現(xiàn)了不同的跌幅。像半導(dǎo)體去年年終就被集中殺下去一波，最近也正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的估值調(diào)整。

我能想到為數(shù)不多的亮點就是新能源領(lǐng)域，電動汽車和動力電池行業(yè)，比亞迪和寧德時代都是非常了不起的公司。之前跟比亞迪半導(dǎo)體的投資人交流，他們稱今年完全超預(yù)期，之前最狂野的預(yù)測說年末市占率達到22%，現(xiàn)在能夠占到30%，非常驚人的成績。

國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)一向扎堆跟風(fēng)，但眼下已經(jīng)明白不可能賺到所有機會的錢。

像新能源領(lǐng)域的大多數(shù)機會可能不屬于初創(chuàng)企業(yè)，雖然風(fēng)險機構(gòu)也有投，但大多數(shù)是在大行業(yè)、大產(chǎn)業(yè)鏈里面投一些細分、前沿的小眾品類，大機會主要來自產(chǎn)業(yè)層面的資源整合，像原材料、投資建礦等等。

新能源、鋰電池行業(yè)今年更重要的是技術(shù)怎么能夠工程化、商業(yè)化。今年總體來看沒有什么新技術(shù)驅(qū)動的投資機會，完全靠資源驅(qū)動，或者說下游需求拉動。

界面新聞：考慮到真正的機會如此稀缺，放眼2023年，哪些領(lǐng)域或技術(shù)會是你長期關(guān)注的？

熊偉銘：我現(xiàn)在花比較多的時間、今年也會長期看生命科學(xué)領(lǐng)域研究，特別是醫(yī)療行業(yè)。

中國醫(yī)療行業(yè)雖然存在已久，但是直到2015年前后才出現(xiàn)了比較正規(guī)的市場機制。比方說像最早我們10多年前投的理邦儀器，2008年上市的邁瑞，國內(nèi)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司大部分都是出口業(yè)務(wù)，做一些中低端的醫(yī)療電子產(chǎn)品，像器械、檢測設(shè)備。國內(nèi)投資傳統(tǒng)擅長的正是這塊，目前我們的組合是器械占一半，創(chuàng)新藥和IVD(專用于檢測相關(guān)的器械、試劑)各占四分之一。

經(jīng)過多年發(fā)展，特別是新冠病毒這樣的突發(fā)公共衛(wèi)生危機沖擊后，國內(nèi)變成了醫(yī)療企業(yè)的主戰(zhàn)場，再加上一些可能的國際性業(yè)務(wù)，相關(guān)監(jiān)管也都在推動完善。國內(nèi)醫(yī)療基本走工程化的路子，國家工程化、市場工程化，然后一步一步完善標準。

未來，我們會更加關(guān)注基礎(chǔ)醫(yī)療，特別是支付環(huán)節(jié)的商業(yè)保險。雖然中國目前走的是全民醫(yī)保路線，商業(yè)保險市場小且處于低點，但聯(lián)系去年出現(xiàn)的集采難題、醫(yī)療資源擠兌，如果整個社會的有一天增長放緩，政府財政收入觸頂，醫(yī)保能否保證如此高的賠付率，商保能否會成為組合補充都值得長期關(guān)注。

界面新聞：相對于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)投資，對機構(gòu)的募投管退來說，硬科技為主的產(chǎn)業(yè)投資是否意味著更長的周期？

熊偉銘：跟上一個周期相比，它明顯更長。

從全球股票市場來看，出于各式各樣的原因，大家普遍越來越長。比如說二手份額市場(S基金)，原本都沒有這個市場，主要是為長周期里的機構(gòu)退出提供更多流動選擇。

美元基金大都是12年起步，現(xiàn)在還出現(xiàn)了15年期的新基金，甚至更長。大家都覺得自己的時間還不夠長，有兩種可能的原因：一是產(chǎn)業(yè)項目從萌芽到成熟的時間普遍更長，留給機構(gòu)的退出時間不夠，需要再加兩年；二是投資人好不容易熬過巨大風(fēng)險，豐收賺大錢時反而到期了。

總的來看，全球資產(chǎn)貨幣化的時間整體都在向后推，都在延長。

產(chǎn)業(yè)投資告別 “小而美”

界面新聞：像一些聲量很大、話題度很高的技術(shù)，比如元宇宙、Web3、AIGC長期看會是好投資標的嗎？

熊偉銘：這三個領(lǐng)域的實際投資成績和外界想象有差距，大家現(xiàn)在處在一個熱鬧的討論階段，并沒有頻繁下單。

對于此類標的，投資需要理解“概念—技術(shù)—商業(yè)”的不同。

首先是元宇宙，整體處于一個不上不下的狀態(tài)，而且隨著Meta的股價大跌，整體投資去年已經(jīng)開始進入到收尾狀態(tài)。關(guān)于元宇宙的定義和實現(xiàn)路徑目前仍比較分散，更接近于概念，沒有統(tǒng)一的硬件設(shè)備作基礎(chǔ)算力平臺是硬傷。

目前看AR/VR是一種可能的硬件方案，我們投的Nreal最近也宣布了第10萬臺消費級AR眼鏡下線。但目前全球AR/VR需求市場還很小，或許可以期待明年蘋果要發(fā)布的VR頭顯。有了成熟的硬件市場做支撐，元宇宙概念強調(diào)的沉浸參與、新空間才算有了真正的商業(yè)價值。類比移動互聯(lián)網(wǎng)來看，元宇宙還是缺少一個 “iPhone時刻”。

其次是Web3，更像是20年前的互聯(lián)網(wǎng)，整體處于社區(qū)狀態(tài)，像去年上半年爆火的NFT似乎并沒有產(chǎn)生持續(xù)的外部效應(yīng)。國內(nèi)目前沒還有看到真正有突破性技術(shù)，或是清晰定位、成熟產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)公司，大多數(shù)項目從技術(shù)過渡到商業(yè)層面的終點都是發(fā)幣，在國內(nèi)又是法律禁止的紅線。該領(lǐng)域的投資現(xiàn)在處于一個試錯階段。

最后是生成式AI，GTP-3模型確實屬于非常大的技術(shù)突破，AI作畫、文生圖也是相對清晰的落地場景，但目前可能產(chǎn)生的巨大商業(yè)價值并不屬于創(chuàng)業(yè)公司，更適合微軟、谷歌，或者抖音、快手、B站這類大公司用做整合產(chǎn)品，提升效率。因為支持大模型運算的硬件(例如GPU)采購是一個大成本項，除非專用于AIGC的云出現(xiàn)。算上投資收益比，生成式AI短期內(nèi)很難成為一種獨立的創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

界面新聞：產(chǎn)業(yè)投資成為趨勢的情況下，互聯(lián)網(wǎng)時代一類資金門檻低、擴張快的“小而美” 項目還有可能出現(xiàn)嗎？

熊偉銘：現(xiàn)在資金減少很多，VC數(shù)量也少很多?，F(xiàn)在錢主要集中在國資背景大資金或頭部市場機構(gòu)，對小事就更沒興趣了。

像一些消費賽道項目，未來可能需要真正解決實質(zhì)需求，而不只是一種靠細分市場的極致擴張來實現(xiàn)?？紤]到早期創(chuàng)業(yè)的資金門檻越來越高，再加上整體周期越長，我覺得“小而美”可能在未來不會特別受重視。

（文章來源：界面新聞）

關(guān)鍵詞： 有風(fēng)景也有迷霧