（原標題：聚焦IPO | 麥馳物聯關聯交易毛利率偏高，大量應收逾期，回款風險凸顯）

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紅周刊丨歐陽倩倩

麥馳物聯存在大量關聯交易，且關聯交易的毛利率高于平均值，交易公允性存疑。此外，其應收賬款規模不斷增加，逾期金額也越來越高，回款風險凸顯。

近期，深圳市麥馳物聯股份有限公司（下稱“麥馳物聯”）披露了新版招股說明書，作為曾經的“新三板”企業，其此次擬登陸創業板。

麥馳物聯是一家以樓宇對講和智能家居等社區安防智能化產品研發、生產和銷售為主，并提供建筑智能化設計服務及系統集成業務的綜合服務商。本次IPO，公司欲募集資金5.03億元，分別用于社區安防智能化產品擴產項目、麥馳物聯設計服務網絡項目、麥馳安防研發中心項目、麥馳物聯信息化建設項目、補充營運資金項目等。

然而，《紅周刊》發現，麥馳物聯業務與房地產行業深度綁定，而近年來，房地產行業發展處于低谷期，麥馳物聯業績已經連續兩年下滑。公司應收賬款規模越來越大，而且出現大量逾期的情況，公司經營“造血”能力不佳，可持續性存疑。如此背景下，公司募資擴張是否合適是值得商榷的。

與房地產行業深度綁定

發展可持續性堪憂

根據招股書，麥馳物聯目前主要客戶為房地產開發商、工程商，2020年至2022年（報告期），來自房地產開發商的收入分別為4.26億元、4.30億元、3.84億元，占當期總營收的比例分別為81.61%、86.02%、83.29%；來自工程商的收入分別為6034.70萬元、5696.51萬元、6218.24萬元，占當期總營收的比例分別為11.57%、11.41%、13.49%。報告期內，兩項合計占到總營收的9成以上，從營收數據看，麥馳物聯的發展與房地產行業可謂是深度綁定。

在銷售模式方面，麥馳物聯在招股書中表示，國內房地產商逐漸采取“集中采購”模式來選定供應商，在考慮供應商專業能力、市場地位、服務力度及價格等因素后，通過競標程序，選入“戰略采購”供應商目錄并簽訂集采協議。“集中采購”模式有助于房地產企業降低成本和加強采購管理，相應的，對于供應商來說，則意味著需要提供更專業的服務和更具競爭力的價格才有望競標成功。而一旦進入房地產企業的供應商體系，將會得到較穩定的訂單需求。

招股書披露，2020年至2022年，麥馳物聯以“集中采購”的方式實現營收為2.57億元、2.80億元、2.53億元，分別占總營收的49.11%、56.10%、54.67%。目前，麥馳物聯正在履行的社區安防智能化產品的集采協議、建筑智能化設計服務的集采協議和系統集成業務的集采協議分別有28個、28個和14個，涵蓋保利、萬科、綠地、華潤、中海、金科、金茂、大悅城、弘陽等戰略客戶。然而，從續簽情況來看，截至招股說明書簽署日，麥馳物聯多數已到期的戰略客戶并未與其續簽集采協議。

比如，在社區安防智能化產品業務中，有7家戰略客戶對應的旗下10家公司的集采協議已到期，除了金隅和綠地旗下一家公司為“已中標，正在簽署合同中”外，魯能、中南、金茂均未與其續簽集采協議，至于美的、萬科、綠地旗下其他公司則要么仍在溝通中，要么客戶尚未啟動招標；在建筑智能化設計服務業務中，6家戰略客戶對應旗下10家公司的集采協議到期，只有華潤和金茂旗下湖南區域2家公司與其續簽集采協議，而中海、金科、弘陽、保利及金茂旗下共計6家公司則并未與其續簽集采協議，另有2家公司仍在溝通中；建筑智能化系統集成業務中，有5家戰略客戶旗下的13家公司集采協議到期，然而其中只有保利企業云南公司與其續約集采協議，而萬科、華潤、金科等客戶旗下的12家公司均沒有繼續與其簽署集采協議。

對于前述諸多公司在協議到期后，沒有與其續簽集采協議的情況，到底是因為公司服務能力不夠好，價格競爭力不足，得不到相關客戶的認可，還是其他原因所致，公司并未在招股書中給出詳細解釋。不過公司在風險提示中表示：若公司無法深入挖掘有效期內客戶的市場需求、無法開拓新的集采客戶以及集采協議到期后無法續約都將會對公司營業收入的持續穩定增長產生一定的不利影響。

事實上，近年來，與麥馳物聯深度綁定的房地產行業發展已經進入低谷期，不少行業內企業業績大幅下滑，比如在麥馳物聯前五大客戶中，綠地控股2022年營收同比下滑19.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少83.65%；保利的營收同比下滑1.37%，凈利潤同比下滑27.37%；華潤置地營收下滑2.25%，凈利潤同比下滑13.30%。而今年行業整體情況也并未好轉，有數據顯示，今年1~3月份，全國房地產開發投資25974億元，同比下降5.8%。

在房地產下行的背景之下，加之未能與大量集采客戶續約，麥馳物聯近年來業績表現也相當一般，2021年、2022年其營收分別為4.99億元、4.64億元，分別同比下滑4.62%、7.15%；凈利潤分別為5783.21萬元、5450.38萬元，分別同比下滑29.40%、5.76%。如此狀況之下，公司后續可持續發展情況令人擔憂。

關聯交易公允性存疑

大客戶銷售數據“打架”

報告期內，在麥馳物聯眾多房地產客戶中，保利集團始終是其第一大客戶。根據招股書披露，麥馳物聯分別實現營業收入5.23億元、4.99億元、4.64億元，其中，僅保利為其貢獻的營收就分別為1.30億元、1.46億元、1.56億元的營收，分別占到當期總營收的24.85%、29.19%、33.73%。

保利為麥馳物聯貢獻的營收占比并不算低，然而如果與其為麥馳物聯貢獻的項目數量相比則算是“小巫見大巫”了。根據招股書，2020年至2022年，麥馳物聯提供的社區安防智能化產品、建筑智能化設計服務、建筑智能化系統集成項目數分別為1417個、468個、177個，其中，僅保利提供的項目個數就分別達到724個、221個、98個，占到麥馳物聯總項目數的一半以上，可謂是麥馳物聯的項目大戶。

更有意思的是，麥馳物聯操作的保利項目的毛利率也在多數情況下高于其他項目。根據招股書披露，2020年至2022年，麥馳物聯對保利銷售社區安防智能化產品的毛利率分別為49.36%、42.86%和48.78%，而其對其他客戶銷售此類產品的平均毛利率則分別為48.56%、38.94%和44.15%。銷售給保利的此類產品的毛利率比平均毛利率分別高出0.80、3.92和4.63個百分點。

此外，2021年和2022年，其從保利建筑智能化設計業務獲得的毛利率分別為74.34%和71.99%，而對其他客戶此類業務獲得的平均毛利率分別為68.62%和69.50%，顯然，在此類業務中，從保利獲得的毛利率也是高于其他客戶均值的。

對于上述社區安防智能化產品毛利率問題，麥馳物聯給出的解釋是：2022年，受國家宏觀經濟環境和房地產調控政策影響，保利房地產開發數量及速度較往年均有所下降，保利為提高樓盤銷售的速度，因此對在售項目選取了較高配置的產品，該類產品利潤較高，因此保利毛利漲幅高于公司社區安防智能化產品銷售的平均毛利率。

對于前述客戶建筑智能化設計業務的毛利率高于其他客戶平均值，其則歸因于“規模化效應”。

然而，值得一提的是，保利與麥馳物聯是存在關聯關系的。根據招股書披露，截至招股說明書簽署日，珠海利崗持有麥馳物聯13.82%的股權，為第二大股東。而珠海利崗為股權投資基金，其執行事務合伙人為保利（橫琴）資本管理有限公司，穿透后的實際控制人為中國保利集團有限公司。此外，2017年9月起，保利投資控股有限公司常務副總經理吳海暉一直擔任麥馳物聯董事一職。

既然雙方存在關聯關系，交易價格的公允性就顯得很重要了，畢竟關聯交易往往是利益輸送的溫床，而公司以所謂保利選取“較高配置”產品，以及“規模化效應”解釋高毛利率說服力并不強，畢竟并無證據證明其他公司安防智能產品配置就比其關聯方保利低。瓜田李下，其與關聯方異常的高毛利率著實令人生疑。

需特別指出的是，《紅周刊》發現，麥馳物聯曾在全國中小企業股份轉讓系統掛牌期間披露的數據，與其給深交所的問詢回復中的數據存在矛盾之處。

據麥馳物聯2016年全國中小企業股份轉讓系統掛牌時披露的財報顯示，公司當期的主要客戶分別為上海星舟信息科技有限公司、廣州興拓置業有限公司、深圳市誠略實業發展有限公司、深圳市羅湖建筑安裝工程有限公司、惠州市達利建業有限公司5家企業，銷售金額分別為878.93萬元、645.17萬元、639.93萬元、570.91萬元、532.22萬元，年度銷售占比分別為4.10%、3.01%、2.98%、2.66%、2.48%，5家公司均為非關聯方。

然而，在今年4月份麥馳物聯給深交所的問詢回復中，解釋保利成為公司股東前后，其對保利的銷售收入、毛利率水平的變化情況時，其提供的2016年保利為其貢獻的銷售數據為1659.16萬元，占營收比為8.97%。顯然，此處數據遠超其2016年財報中披露的主要客戶的銷售數據，兩處存在“打架”的情況。那為何在其2016年財報披露的主要客戶中并無保利的身影呢？兩處信批數據到底哪個才是真實數據，恐怕還需公司作出解釋。

大量應收賬款逾期

關聯方成欠款大戶

在房地產行業不景氣，房地產企業經營狀況不佳，現金流趨緊的情況下，作為供應商的麥馳物聯回款狀況必然會受到影響，表現在財務上便是應收款項規模日趨龐大。

招股書顯示，2020年至2022年，麥馳物聯的應收款項（包括應收賬款和合同資產）分別為3.86億元、4.60億元、4.86億元，占營業總收入的比例分別為73.79%、92.06%、104.84%。由上述數據不難看出，其應收款項不但規模越來越大，占營收的比例也在不斷提高，這意味著其賒銷比例越來越高，應收風險越來越大。

巨額應收賬款的存在，使得企業不得不計提大量壞賬準備，從數據來看，2020年至2022年，麥馳物聯計提的壞賬準備分別為4480.24萬元、6101.71萬元、8279.29萬元，規模越來越大，而這無疑會影響到企業凈利潤的表現。

實際上，麥馳物聯已經出現大量的應收賬款逾期。據招股書披露，報告期內其逾期應收賬款余額分別高達6485.13萬元、1.23億元、1.74億元，占應收賬款原值的比例分別為15.04%、23.69%、30.58%。可見，其逾期應收賬款的規模越來越大，占比越來越高，這意味著其應收賬款正面臨著巨大的回款風險。

在麥馳物聯的大客戶中，綠地就出現了較高的回款風險。截止2022年末，麥馳物聯對綠地及下屬公司的應收款項（含應收賬款和合同資產）為8563.22萬元，占其應收款項余額的比例為15.05%。然而，2022年綠地控股業績大幅下滑，其中營收同比減少19.98%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比減少83.65%，經營活動產生的現金流量凈額同比減少55.94%，以至于該公司出現資金緊張而付款較慢的現象。為降低對綠地的應收賬款回收風險，麥馳物聯對綠地的應收款項計提了2140.80萬元的壞賬準備。

除了綠地外，麥馳物聯對關聯大客戶保利的應收規模也不小，報告期內，來自保利的應收賬款分別為1.02億元、1.35億元、1.60億元，分別占應收帳款余額的23.70%、25.99%、28.08%。對于極其照顧其業務的關聯方，大量應收賬款無法及時回收，麥馳物聯又該采取什么樣的措施呢？畢竟，如果大量應收賬款長期無法回收，勢必會影響到其流動性，給其現金流造成巨大壓力。

從“造血”方面看，從2019年至2021年，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-118.49萬元、-628.83萬元、-2749.36萬元，持續三年為負值，直到2022年才有不足5000萬元的凈流入，這說明其近年來的經營“造血”能力并不好。如果其空有利潤，卻無法靠經營自主“造血”，未來如何保持經營的持續性就成了令人擔憂的問題。更何況，在前述背景下，其還要募集資金擴大規模，其中的必要性值得商榷。

（本文已刊發于5月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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