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（原標(biāo)題：深度金選|東北的尖端科技！拓荊科技有一半凈利潤(rùn)是政府補(bǔ)貼，戴維斯雙擊不會(huì)缺席？）

今年以來(lái)，拓荊科技股價(jià)氣勢(shì)如虹，經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的醞釀之后拔地而起，目前處于高位橫盤狀態(tài)，明顯跑贏大盤和行業(yè)指數(shù)，漲幅已達(dá)180%。

4月20日限售股解禁之后，股價(jià)上沖動(dòng)力趨弱，長(zhǎng)期盤整反映了當(dāng)前進(jìn)退維谷的處境，股價(jià)下行，強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以構(gòu)成一定支撐，股價(jià)上行，前期的減持利空信號(hào)和人才流失等經(jīng)營(yíng)難題都會(huì)形成壓制阻力，究竟該何去何從？

一、依賴政府補(bǔ)貼，人才流失不容樂觀

落戶在東北沈陽(yáng)的拓荊科技，為中國(guó)的半導(dǎo)體制造業(yè)打破卡脖子現(xiàn)狀發(fā)光發(fā)熱，其產(chǎn)品聚焦于薄膜沉積設(shè)備，這是三大半導(dǎo)體制造核心設(shè)備之一。

在半導(dǎo)體設(shè)備中，薄膜沉積設(shè)備、光刻設(shè)備、刻蝕設(shè)備共同構(gòu)成芯片制造三大核心設(shè)備，決定了芯片制造工藝的先進(jìn)程度。而薄膜沉積設(shè)備所沉積的薄膜是芯片結(jié)構(gòu)內(nèi)的功能材料層，直接影響芯片的性能，且不同芯片結(jié)構(gòu)所需要的薄膜材料種類不同、沉積工序不同、性能指標(biāo)不同，對(duì)薄膜材料性能的要求極其嚴(yán)格。

薄膜設(shè)備研制技術(shù)難度也極高，相應(yīng)產(chǎn)生了巨大的薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)，其市場(chǎng)規(guī)模約占晶圓制造設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的 22%，2022 年全球薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 229 億美元。

和遭遇寒氣的國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備巨頭不同，盛美上海、中微公司(688012)等國(guó)內(nèi)實(shí)力領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備公司在2022年賺到盆滿缽滿，拓荊科技也首次實(shí)現(xiàn)盈利并成功摘 "U"。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.06億元，同比增長(zhǎng)125.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.69億元，同比增長(zhǎng)438.09%。

2022年上市時(shí)，拓荊科技的離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積（PECVD）設(shè)備、原子層沉積（ALD）設(shè)備和次常壓化學(xué)氣相沉積（SACVD）設(shè)備三個(gè)產(chǎn)品系列已經(jīng)廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)晶圓廠 14nm 及以上制程集成電路制造產(chǎn)線，并已展開 10nm 及以下制程產(chǎn)品驗(yàn)證測(cè)試。其客戶覆蓋中芯國(guó)際、華虹、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等國(guó)內(nèi)主流晶圓廠。

但刺眼的是，2022年拓荊科技非經(jīng)營(yíng)性收入1.9億元，同比上漲，占凈利潤(rùn)超過(guò)50%，其中政府補(bǔ)助高達(dá)1.7億元，換言之，拓荊科技凈利潤(rùn)極其依賴政府補(bǔ)助，主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足，盈利能力有限。

此外，地處東北的拓荊科技，技術(shù)人才流失狀況也是不容樂觀，招股書顯示，2018-2020年拓荊科技研發(fā)人員離職人數(shù)分別為19人、15人、22人，研發(fā)人員離職率分別為13.10%、10.95%和13.02% 。而在公司上市前一年，2021年1-9月仍有27名研發(fā)人員離職，這也是拓荊科技IPO時(shí)被媒體廣泛質(zhì)疑人才出走不利于研究創(chuàng)新的佐證。

二、減持信號(hào)壓制股價(jià)，依靠業(yè)績(jī)突出“包圍圈”？

令股價(jià)不易掙脫當(dāng)前橫盤躺平的牽制因素，除了人才外流的焦慮之外，減持也令拓荊科技股價(jià)重振乏力，可是隨著后期股權(quán)激勵(lì)逐一被成功解鎖，拓荊科技是否有望依靠業(yè)績(jī)突出“包圍圈”？

4月20日拓荊科技共有4111萬(wàn)股限售股解禁，占總股本的32.5%。這部分股份共涉及12家機(jī)構(gòu)，有7家位列一季度末的前十股東席，而且所有持股全部解禁。

股份一旦解禁，旋即多家機(jī)構(gòu)紛紛公告減持，持股8.4%的第三大股東、同為半導(dǎo)體設(shè)備龍頭的中微公司立馬拋貨，嘉興君勵(lì)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、鹽城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)燕舞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）推波助瀾。

除此之外，目前已公布減持的三家機(jī)構(gòu)均是因?yàn)槌止沙?%（單獨(dú)或有一致行動(dòng)人）必須提前公告，而其他無(wú)需發(fā)布減持計(jì)劃即可直接減持的股東，無(wú)疑也會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，近一年以來(lái)，拓荊科技股價(jià)拾級(jí)而上，尤其是近日突飛猛漲，截至5月25日收盤，股價(jià)累計(jì)上漲了約182.00％。此外，2022年拓荊科技實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，普惠性較強(qiáng)，覆蓋了超過(guò)公司76％員工，520名員工參與，同時(shí)價(jià)格吸引力不小，相當(dāng)于3.5折購(gòu)買股票。

根據(jù)考核要求，2022—2025 四個(gè)會(huì)計(jì)年度，以公司 2021 年?duì)I業(yè)收入值及 2021 年凈利潤(rùn)值（剔除攤銷的股份支付費(fèi)用）為業(yè)績(jī)基數(shù)，2022年至2025年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為200％、300％、400％、500％。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為270％、490％、700％、900％。

但是這份大禮包并不容易解鎖，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)考核要求不低，未來(lái)3年凈利潤(rùn)需要維持翻倍增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力，可以預(yù)見，如果增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在符合考核要求的區(qū)間運(yùn)動(dòng)，那么股價(jià)可能也會(huì)長(zhǎng)期處于亢奮狀態(tài)，出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)的戴維斯雙擊。

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