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近期市場回調，我們維持2022年11月中資股大底的判斷。歷史全球大類資產輪動的經驗來看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報是大概率，維持“破曉”系列報告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復市”。2023年聚焦“思變”三重奏：政策反轉（中特估——央國企重估&數字經濟AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉（地產及疫情拐點，優選低估值高Δg行業）、美債反轉（港股天亮了）。

政策反轉：“估值填坑”后，將逐漸進入“業績確認”階段。按我們前期的判斷，對標17年初“估值溝壑”收斂完畢，本輪“估值填坑”已后程。1. 復盤歷史：2016年“估值填坑”期間價值白馬經歷了16H1→16H2從“主題”到“主線”的跨越，核心驅動在于業績預期顯著改善。2.立足本輪：“中特估—央國企重估”與“數字經濟AI+”完成“估值填坑”后，逐漸進入“業績確認”階段，勝率因素變得重要。①“中特估-央國企重估”：政策的進一步線索和企業經營效率的提升有望帶來后續的重估動能；②數字經濟AI+：時空調整到位，宏觀環境相對適宜之下，對AI+可逐漸開始樂觀，建議短期買AI訂單拉動或表觀業績復蘇品種，長期關注潛在核心環節。

困境反轉：當前市場已隱含較多經濟悲觀預期，三季度PPI企穩回升。目前部分“困境反轉”板塊估值底部但一季報已有積極因素、反而成為類期權，一旦后續政策或經濟預期出現積極變化則有不錯修復空間。基于2023年預測△g、庫存出清、收入/毛利/現金流出現積極變化，占優行業：投資鏈（商用車/鐵路公路）、地產后周期（裝修建材/白電/家具）、醫藥（中藥/醫藥商業）、消費（服裝/化妝品/飾品/休閑食品）。

美債反轉：當前美聯儲鷹派預期定價相對充分。當下美債期限利差倒掛已是歷史極值，我們預計6月大概率開始收斂。維持“港股天亮了”的判斷，當前港股賠率較吸引，則對利空逐漸鈍化，勝率受益于美聯儲鷹派定價緩和以及下半年美國資本開支下行期帶來的美債利率回落。

回調后不必過度悲觀，2023年配置繼續聚焦“思變”三重奏。“估值填坑”完成后將逐漸進入“業績確認”階段，勝率因素變得重要。1.“政策反轉”：“中特估—央國企重估”和“數字經濟AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運營商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉”：優選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩定+成長。把握三條主線：數字經濟AI+（互聯網巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。

（文章來源：金融投資報）

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