（原標(biāo)題：安佑生物IPO為“割韭菜”？存短期償債風(fēng)險(xiǎn)仍大額分紅，募資必要性存疑）

安佑生物科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“安佑生物”）近期遞交招股說明書，申報(bào)深交所主板上市。這并非安佑生物第一次沖擊上市，早在2016年3月公司便提交了滬市主板上市申請(qǐng)。

(資料圖)

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，安佑生物營(yíng)收已突破百億規(guī)模，但是難掩其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑的尷尬，2022年已經(jīng)低至個(gè)位數(shù)。同時(shí)，公司產(chǎn)能利用率不足卻執(zhí)著募資擴(kuò)產(chǎn)的問題仍然待解。

此外，安佑生物目前貨幣資金已無法覆蓋短期借款，存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。不過，公司現(xiàn)金分紅力度不小。報(bào)告期內(nèi)，累計(jì)分紅9.33億元，占同期歸母凈利潤(rùn)總和的78.21%。

毛利率降至8.55%，低于行業(yè)均值

招股書顯示，安佑生物主要從事飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家專注于動(dòng)物精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品主要涵蓋豬、禽、水產(chǎn)和反芻飼料，其中豬飼料為主要產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，安佑生物的營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為72.53億元、108.43億元和114.95億元。但是，盈利未能同步。同期，凈利潤(rùn)分別為5.32億元、3.87億元和2.74億元；扣非凈利潤(rùn)4.32億元、3.94億元和 2.64億元。

安佑生物表示，2020年凈利潤(rùn)中包含了養(yǎng)殖業(yè)務(wù)1-11月的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)及公司出售養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益，報(bào)告期內(nèi)剔除養(yǎng)殖業(yè)務(wù)因素影響后模擬計(jì)算可比凈利潤(rùn)分別為2.54億元、3.87億元和2.74億元。

雖然安佑生物對(duì)于凈利潤(rùn)的下滑走勢(shì)作出解釋，認(rèn)為剝離養(yǎng)殖業(yè)務(wù)之后，公司凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)水平有所波動(dòng)，整體保持相對(duì)穩(wěn)定。但是值得注意的是，安佑生物面臨增收不增利的尷尬局面，這與其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑不無關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.72%、10.28%和8.55%，2022年已下滑至個(gè)位數(shù)。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》翻閱招股書了解到，安佑生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括飼料、養(yǎng)殖及其他三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，其中飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)生的毛利是公司的主要營(yíng)利來源。報(bào)告期內(nèi)，公司飼料業(yè)務(wù)的毛利率分別為12.34%、10.05%和8.32%。其中公司主要產(chǎn)品豬飼料的毛利率為13.85%、10.74%和9.25%。

對(duì)于毛利率下滑，安佑生物表示料型結(jié)構(gòu)的變化和原材料價(jià)格的變化是影響飼料企業(yè)毛利率的兩大因素。

從料型結(jié)構(gòu)看，安佑生物飼料產(chǎn)品以豬用飼料為主，其按照營(yíng)養(yǎng)成分可分為豬配合料、豬濃縮料和豬預(yù)混料。其中豬配合料在豬飼料的收入占比最高，近三年占比分別為 86.40%、91.33%和 90.38%。主要原因系非洲豬瘟后，出于生物安全防控的需要，下游生豬養(yǎng)殖客戶更傾向于購(gòu)買經(jīng)過高溫制粒、流通來源單一且營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)全面可直接喂飼的配合飼料，而不是購(gòu)買預(yù)混料和濃縮料進(jìn)場(chǎng)再進(jìn)行加工。不過，豬配合料的毛利率是明顯低于其余兩個(gè)品類。

從原料端看，飼料產(chǎn)品的主要原材料包括玉米、豆粕、小麥、米糠、面粉等，其中以玉米、豆粕大宗原材料為主。2020年7月，禁抗令全面落實(shí)推動(dòng)玉米、豆粕等大宗飼料原料價(jià)格不斷上漲。

報(bào)告期內(nèi)安佑生物的單位成本分別為3025.37元/噸、3304.72元/噸、3610.5元/噸，對(duì)應(yīng)豬飼料單位售價(jià)分別為3511.71元/噸、3702.21元/噸、3978.74元/噸。雖然產(chǎn)品價(jià)格上漲，但是產(chǎn)品成本的上漲向下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)幅度有限，導(dǎo)致了豬飼料產(chǎn)品毛利率整體下滑。

值得一提的是，與同行業(yè)上市公司相比，安佑生物的毛利率也不拔尖，報(bào)告期各期均低于同行均值。

產(chǎn)能利用不足，仍募資擴(kuò)產(chǎn)

《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，相比前次申報(bào)，安佑生物此次募資規(guī)模無明顯變化。從資金投向看，其中的大部分仍將被用于飼料項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)充。

具體而言，安佑生物欲通過此次IPO計(jì)劃募資11.04億元，其中約7.74億元將被用于玉溪安佑年產(chǎn)20萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、高州安佑年產(chǎn)12萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、宜賓安佑年產(chǎn)24萬(wàn)噸飼料建設(shè)（一期）項(xiàng)目、駐馬店安佑年產(chǎn)10萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、陜西安佑年產(chǎn)6萬(wàn)噸反芻飼料項(xiàng)目、吉林安佑年產(chǎn)8萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、內(nèi)蒙古安佑年產(chǎn)20萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、重慶安佑生物年產(chǎn)41 萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、漢川安佑年產(chǎn)18萬(wàn)噸幼畜禽飼料建設(shè)項(xiàng)目等9個(gè)飼料項(xiàng)目投建。建設(shè)完成后將合計(jì)新增159萬(wàn)噸的產(chǎn)能。

然而，當(dāng)前安佑生物的產(chǎn)能利用率并不充足，且波動(dòng)明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，安佑生物的產(chǎn)能為354.39萬(wàn)噸、401.42萬(wàn)噸、439.87萬(wàn)噸。對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率分別為55.14%、70.95%和63.97%。雖然公司產(chǎn)能利用率波動(dòng)上升，但截至2022年末仍有近4成產(chǎn)能尚未利用。

在此背景下，依然大幅擴(kuò)產(chǎn)是否必要？

此外，安佑生物還計(jì)劃利用2億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

安佑生物表示，公司目前主要利用銀行借款籌集資金。截至2022年末，安佑生物短期借款余額為9.24億元。而同期公司貨幣資金為6.52億元。目前貨幣資金已無法覆蓋短期借款，存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，安佑生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅下滑。2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~19079.99萬(wàn)元，同比下滑62.62%。

然而就在償債壓力大增，現(xiàn)金流急轉(zhuǎn)直下的同時(shí)，安佑生物分紅卻很可觀。2020年-2022年，公司現(xiàn)金分紅分別為30963.2萬(wàn)元、46998.40萬(wàn)元和15328萬(wàn)元。三年累計(jì)分紅9.33億元，占同期歸母凈利潤(rùn)總和的78.21%。其中，2021年的分紅金額甚至超過了當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)。

大手筆分紅而后又想募資補(bǔ)流，合理性存疑，讓安佑生物的上市之路增添更多不確定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，《眼鏡財(cái)經(jīng)》會(huì)繼續(xù)關(guān)注。

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