水泥作為重要觀測基建、地產(chǎn)落地的指標(biāo)，當(dāng)前變動有何指示意義？詳細(xì)梳理，供參考。

一、熱點(diǎn)思考：近期水泥變化，透露的信息？中西部、東南沿海地區(qū)或較快形成基建實(shí)物工作量

為什么要關(guān)注水泥？相較其他指標(biāo)，水泥可以較好的反映各地區(qū)基建、地產(chǎn)投資的落地情況。

當(dāng)前投資是擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手，水泥變動是投資實(shí)際工作量落地的重要微觀印證。穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力下，當(dāng)前專項債前置放量、超七成投向基建領(lǐng)域，節(jié)后基建開工到形成實(shí)物工作量仍需過程，因此后續(xù)高頻指標(biāo)對投資落地的映射較為關(guān)鍵；超七成水泥用于地產(chǎn)開工和基建交運(yùn)、公共設(shè)施等領(lǐng)域，走勢同步性較強(qiáng)、能較好的反映投資落地情況。

(資料圖)

相較其他映射投資落地的中觀指標(biāo)，水泥更具區(qū)域投資活動的代表性。瀝青、螺紋鋼等指標(biāo)亦具有對基建、地產(chǎn)投資落地的指示作用，但更多反映全國情況；而水泥運(yùn)輸半徑小、產(chǎn)銷區(qū)域性強(qiáng)，使得水泥產(chǎn)需地區(qū)差異明顯，對地區(qū)投資落地更具代表性；過往經(jīng)驗顯示，華東、華北地產(chǎn)投資出現(xiàn)背離時，地區(qū)的水泥相關(guān)高頻指標(biāo)亦走勢相反。

如何跟蹤水泥變動？

水泥生產(chǎn)、庫存指標(biāo)主要反映需求變動，但或階段性受到部分地區(qū)的供給擾動。

水泥產(chǎn)銷走勢高度同步，生產(chǎn)、庫存指標(biāo)變動主要受需求端影響。水泥作為標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)建材產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)成熟、產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，當(dāng)前水泥行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩問題下，水泥實(shí)際產(chǎn)量更多受需求端因素影響，因此水泥供給指標(biāo)與需求指標(biāo)具有明顯的同步性；同時，水泥企業(yè)庫容小，短期庫存變化亦可較為及時反映下游需求的變動。

但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產(chǎn)、庫存等映射需求的指標(biāo)或階段性受供給側(cè)擾動。各地錯峰生產(chǎn)周期存在差異，供給擾動或使需求指標(biāo)出現(xiàn)地區(qū)分化，比如：節(jié)后3周多地水泥庫存去化，但華東水泥發(fā)運(yùn)較春節(jié)當(dāng)周提升21個百分點(diǎn)、華北回落，指向華東庫存去化緣于產(chǎn)需格局改善且需求提升力度更大，而華北緣于生產(chǎn)低迷，水泥存量持續(xù)消耗。

水泥當(dāng)前有何地區(qū)特征？當(dāng)前水泥更多映射地區(qū)基建落地分化，中西部、東南沿海地區(qū)基建落地情況或較好

地產(chǎn)對投資的拉動減弱，短期水泥變動更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區(qū)基建落地或相對較快。去年地產(chǎn)投資占比下滑3.3個百點(diǎn)、回落幅度遠(yuǎn)超基建投資，節(jié)后基建項目開工明顯好于房建，指向當(dāng)前水泥需求更多來自基建；節(jié)后中南、華東、西南水泥生產(chǎn)情況相對較好，西南、中南水泥需求表現(xiàn)明顯超過其他地區(qū)。

結(jié)合工程項目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實(shí)物工作量。2月8日起，華中、西南地區(qū)工程項目開工率分別為56%、48%，遠(yuǎn)超全國平均，截至2月21日，華東、華中、西南開工表現(xiàn)相對較好；同時，今年中南、華東、西南等省份提前批專項債額度較大、明顯超全國平均水平。

二、高頻跟蹤：上游投資基建好于地產(chǎn)，多數(shù)中游工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)放緩，下游線下消費(fèi)達(dá)2021年七成

【上游】鋼材、水泥產(chǎn)需持續(xù)改善，玻璃產(chǎn)需偏弱，指向基建、工業(yè)生產(chǎn)景氣仍好于地產(chǎn)投資活動。鋼材表觀消費(fèi)量較上周提升2%，高爐開工率較上周提升至81%、已超2019年同期水平，但建筑用鋼相關(guān)的螺紋鋼開工僅為2022年同期的82%；水泥開工、出貨率分別提升3、9個百分點(diǎn)，玻璃產(chǎn)需低于過往同期，瀝青開工提升至去年同期的134%。

【中游】多數(shù)中游工業(yè)生產(chǎn)活動增長放緩，紡織相關(guān)開工加快恢復(fù)。本周國內(nèi)PTA開工率較上周下降1.2個百分點(diǎn)至74%、為去年同期的101.5%；滌綸長絲開工率較上周提升8.1個百分點(diǎn)至74%，指向紡織相關(guān)生產(chǎn)活動恢復(fù)有所加快；汽車半鋼胎開工率提升0.2個百分點(diǎn)至74%、全鋼胎開工率較上周提升0.4個百分點(diǎn)至69%，均高于去年同期水平。

【下游】東北地區(qū)人流顯著恢復(fù)，指向東北復(fù)工進(jìn)程加快，線下消費(fèi)總體恢復(fù)至2021年七成水平，商品房成交超去年同期。本周全國城市地鐵客流增幅有所放緩，長春、哈爾濱等東北城市人流提升力度較大；本周全國代表連鎖餐飲流水恢復(fù)至2021年同期的62%，線下院線票房恢復(fù)至2021年同期的79%；新房、二手房成交均超去年同期水平。

一、熱點(diǎn)思考：近期水泥變化，透露的信息？

1. 為什么要關(guān)注水泥？

當(dāng)前投資是擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的重要抓手，后續(xù)投資活動實(shí)際工作量落地情況需進(jìn)一步高頻跟蹤。2023年1-2月，專項債前置放量，地方新增專項債發(fā)行規(guī)模達(dá)8270億元、為近年來較高水平，其中超七成新增專項債投向基建領(lǐng)域、較2022年提升近6個百分點(diǎn)；穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力下，相關(guān)投資落地情況值得關(guān)注，截至二月初二，全國節(jié)后基建項目開工率達(dá)87.6%，而開工后續(xù)的實(shí)際工作量形成情況需結(jié)合高頻指標(biāo)進(jìn)一步跟蹤反映。

水泥是反映投資實(shí)際落地工作量的重要指標(biāo)，超七成水泥用于地產(chǎn)的前端開工、施工和基建的公共設(shè)施、道路運(yùn)輸?shù)燃?xì)分領(lǐng)域。超七成水泥直接用于基建、地產(chǎn)領(lǐng)域，其中基建需求占比達(dá)40%、地產(chǎn)占比達(dá)35%；從過往經(jīng)驗來看，水泥產(chǎn)量同比與基建地產(chǎn)合計投資同比走勢有較大的同步性，因此水泥產(chǎn)需情況可以較好反映投資活動。細(xì)分來看，地產(chǎn)方面，相較于反映地產(chǎn)竣工的安裝工程投資，水泥產(chǎn)量與反映地產(chǎn)前端開工、施工的建筑工程投資走勢更為同步；基建方面，水泥更多應(yīng)用在道路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸?shù)冉煌ㄟ\(yùn)輸行業(yè)和公共設(shè)施管理、水利管理等行業(yè)。

相較于其他映射投資落地的中觀指標(biāo)，水泥更具投資落地的區(qū)域代表性。瀝青、螺紋鋼等指標(biāo)也對基建、地產(chǎn)具有指示作用，但區(qū)域數(shù)據(jù)相對匱乏、更多映射全國落地情況；相較之下，水泥運(yùn)輸半徑小、產(chǎn)銷區(qū)域性強(qiáng)，使得水泥產(chǎn)需存在明顯區(qū)域差異，對地區(qū)投資落地更具代表性；比如：2016年6月至2017年10月，華北地產(chǎn)投資增速由9%回落至-8%，而華東地區(qū)明顯出現(xiàn)背離、地產(chǎn)投資增速由6%提升至10%，這在水泥高頻數(shù)據(jù)上亦有映射，同一時期，華北水泥運(yùn)轉(zhuǎn)率由52%回落至49%，而華東地區(qū)的水泥運(yùn)轉(zhuǎn)率由62%提升至74%。

2. 如何跟蹤水泥的變動？

水泥產(chǎn)銷高度同步，生產(chǎn)指標(biāo)主要映射下游需求的變動。從供給角度看，水泥作為標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)建材產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)成熟、不同企業(yè)間產(chǎn)品同質(zhì)化程度高；同時，水泥行業(yè)長期存在產(chǎn)能過剩的問題，盡管行業(yè)大力實(shí)行產(chǎn)能置換、錯峰生產(chǎn)等措施，但水泥行業(yè)產(chǎn)能仍處高位、實(shí)際產(chǎn)量占產(chǎn)能的比重持續(xù)走低、從2011年的70.2%降至2021年的67.7%；因此，水泥實(shí)際產(chǎn)量更多受基建、地產(chǎn)投資等需求端因素影響、是典型的投資驅(qū)動型產(chǎn)品；過往經(jīng)驗來看，以水泥產(chǎn)量為代表的供給指標(biāo)與以水泥發(fā)運(yùn)率為代表的需求指標(biāo)變動具有明顯的同步性。

同時，水泥保質(zhì)期短、企業(yè)庫容小，使得短期水泥庫存指標(biāo)亦可較好反映下游需求變動。過往經(jīng)驗顯示，水泥發(fā)運(yùn)率為代表的需求指標(biāo)與水泥庫容比呈反向變動關(guān)系，指向水泥庫存也可較好反映需求變動趨勢；此外，由于水泥不易儲存、企業(yè)庫存容量較小的特征，水泥庫存不僅反映需求的絕對變化，還可作為水泥短期供需相對變化的“放大器”，比如：2021年9月至12月，水泥產(chǎn)需指標(biāo)均明顯回落，但需求指標(biāo)水泥發(fā)運(yùn)率回落28.8個百分點(diǎn)、明顯大于供給指標(biāo)磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率21.5個百分點(diǎn)的回落幅度，對應(yīng)水泥庫存有所提升。

但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產(chǎn)、庫存等映射需求的指標(biāo)或階段性受供給側(cè)擾動。錯峰生產(chǎn)推進(jìn)下，各地供給格局分化、供給擾動加大，2022年華北、東北、西北全年錯峰生產(chǎn)天數(shù)分別為151、181、147天，高于全國平均120天，水泥生產(chǎn)“南強(qiáng)北弱”格局顯現(xiàn)；受此影響，節(jié)后華東水泥生產(chǎn)快速恢復(fù)、節(jié)后第3周磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率較春節(jié)當(dāng)周提升22.2個百分點(diǎn)，華北地區(qū)水泥生產(chǎn)延續(xù)低迷、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率僅提升1個百分點(diǎn)。從單一庫存指標(biāo)來看，節(jié)后華東、華北水泥庫存均明顯去化，但原因不盡相同，華東水泥產(chǎn)需格局改善且需求提升力度更大，帶動庫存去化；華北更多緣于生產(chǎn)低迷，水泥存量持續(xù)消耗。

3. 水泥當(dāng)前的變化特征如何？

目前地產(chǎn)對投資的拉動明顯減弱，短期水泥變動更多映射基建落地情況。地產(chǎn)對投資的貢獻(xiàn)明顯減弱，2022年地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)比重下滑3.3個百分點(diǎn)、回落幅度明顯大于基建投資。地產(chǎn)投資低迷指向當(dāng)前水泥需求或更多來自基建開工，去年6月以來，水泥產(chǎn)量走勢與地產(chǎn)投資出現(xiàn)背離、相較更同步于基建投資，期間水泥產(chǎn)量同比提升8.2個百分點(diǎn)、基建投資提升2.1個百分點(diǎn)、而地產(chǎn)投資回落4.5個百分點(diǎn)；同時，節(jié)后工程項目開工也呈現(xiàn)基建開工明顯好于房建開工的特點(diǎn)，截至二月初二，基建項目開工率達(dá)87.6%、明顯好于房建項目的84.4%。

節(jié)后水泥供需出現(xiàn)地區(qū)結(jié)構(gòu)分化，中西部、東南沿海地區(qū)水泥產(chǎn)需綜合表現(xiàn)明顯好于其他地區(qū)。從節(jié)后各地區(qū)水泥供需情況來看，中南、華東、西南地區(qū)的水泥生產(chǎn)情況相對較好，節(jié)后3周的水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率分別較去年同期提升28.7、19.7、19.5個百分點(diǎn)，顯著超過全國平均12.7個百分點(diǎn)的提升幅度；其中，中南地區(qū)水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率已超過往同期水平、為2019年同期的134%。西南、中南地區(qū)的水泥需求表現(xiàn)相對較好，節(jié)后3周的水泥發(fā)運(yùn)率分別較去年同期提升18.8、18.3個百分點(diǎn)，顯著超過全國平均6.8個百分點(diǎn)的提升幅度；其中，西南地區(qū)水泥發(fā)運(yùn)率明顯超過2022年同期水平、較2021年同期基本持平。

同時，結(jié)合工程項目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實(shí)物工作量。今年節(jié)后工程項目亦出現(xiàn)中西部、東南沿海地區(qū)開工情況相對較好的特征，2月8日起，華中、西南地區(qū)工程項目開工明顯加快，開復(fù)工率分別為56%、48%，遠(yuǎn)超全國平均水平35%；截至2月21日，華東、華中、西南地區(qū)開工表現(xiàn)相對較好，開工率分別達(dá)93%、91%、85%。除開工表現(xiàn)外，基建相關(guān)投資規(guī)模也指向中西部、東南沿海地區(qū)基建有望加快落地，2023年廣東河南等中南省份、山東浙江等華東省份、四川重慶等西南省份提前批專項債額度均明顯超過全國平均水平的706億元。

二、產(chǎn)需高頻追蹤：上游投資活動仍在修復(fù)，商品房成交高于去年同期

交通物流進(jìn)一步修復(fù)，鐵路貨運(yùn)明顯好于節(jié)前水平，但整車貨運(yùn)仍不及過往。本周（2月26日至3月4日），鐵路貨運(yùn)量較上周回升1.3%、高速公路貨車通行量較上周回升3%，均已恢復(fù)至春節(jié)前水平；郵政快遞業(yè)務(wù)量維持高位，快遞攬收量恢復(fù)強(qiáng)度較上周提升0.7個百分點(diǎn)至127.7%、快遞投遞量恢復(fù)強(qiáng)度較上周下降2.8個百分點(diǎn)至114.3%。上周（2月20日至2月26日），全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)延續(xù)提升、較前周增長5.3%，較去年同期水平仍有差距、為去年同期的85%；分地區(qū)來看，青海、新疆、甘肅等地物流恢復(fù)相較更快，分別較前周提升37.4%、27.1%、17.2%。

鋼材產(chǎn)需延續(xù)修復(fù)，工業(yè)生產(chǎn)用鋼需求仍好于建筑用鋼。本周（2月26日至3月4日），鋼材總體需求延續(xù)修復(fù)，全國鋼材表觀消費(fèi)量較上周提升2%，總體生產(chǎn)情況也進(jìn)一步改善，全國高爐開工率較上周回升0.1個百分點(diǎn)至81.1%、已超2019年同期水平，相較之下，建筑用鋼相關(guān)的螺紋鋼開工率延續(xù)低迷、僅為2022年同期的81.6%；建筑鋼材成交量較上周提升8.5%，較2020、2022年同期水平基本持平，較2019、2021年同期水平仍有較大差距。

水泥產(chǎn)需持續(xù)改善，帶動水泥價格回升。本周（2月26日至3月4日），水泥生產(chǎn)持續(xù)改善，全國水泥開工率延續(xù)提升、較上周增長3.3個百分點(diǎn)至51.9%、顯著高于去年同期的44.3%；水泥需求恢復(fù)進(jìn)一步提升，全國水泥出貨率較上周增長9.2個百分點(diǎn)至59.1%、已超過去年同期的56.8%，對應(yīng)水泥庫存延續(xù)去化、庫容比較前周回落3個百分點(diǎn)，產(chǎn)需持續(xù)改善下，水泥價格小幅回升、較上周提升0.5%。

玻璃產(chǎn)需表現(xiàn)依舊偏弱，瀝青開工延續(xù)提升，指向基建開工好于地產(chǎn)。本周（2月26日至3月4日），玻璃表觀消費(fèi)有所回落、較上周下降1.3%，玻璃生產(chǎn)繼續(xù)改善，產(chǎn)量較上周提升0.4%，玻璃需求仍處高位。本周，瀝青開工率較上周提升1.7個百分點(diǎn)至38.2%、為去年同期的134.3%，指向節(jié)后基建落地持續(xù)加快。

多數(shù)中游工業(yè)生產(chǎn)活動放緩，紡織相關(guān)開工仍加快恢復(fù)。本周（2月26日至3月4日），國內(nèi)PTA開工率延續(xù)回落、較上周下降1.2個百分點(diǎn)至74.2%，但仍高于去年同期水平、為去年同期的101.5%；滌綸長絲開工率較上周提升8.1個百分點(diǎn)至74.4%，指向紡織相關(guān)生產(chǎn)活動恢復(fù)有所加快；本周，汽車開工率延續(xù)提升，其中半鋼胎開工率較上周提升0.2個百分點(diǎn)至73.9%、較去年同期提升1.9個百分點(diǎn)，全鋼胎開工率較上周提升0.4個百分點(diǎn)至69.3%、較去年同期提升7.4個百分點(diǎn)。

全國商品房成交延續(xù)提升、二手房成交規(guī)模略有回落。本周（2月26日至3月4日），30大中城市商品房成交同比提升22.9%、為2022年同期的122.9%；不同城市商品房成交均有所提升，一、二、三線城市商品房成交分別較上周提升15.4%、15.1%、5.4%，均已超2022年同期水平。本周，全國代表性城市二手房成交面積較上周回落1.7%，但仍超去年同期水平、同比提升57.5%；不同城市成交有所差異，三線城市二手房成交回落幅度更大、較上周回落19.4%，二線城市回落4.62%、二線城市成交總量較大拖累全國成交面積整體回落，一線城市提升12.1%，較去年同期增長53.5%。

越南2月出口明顯好轉(zhuǎn)，但我國出口集裝箱運(yùn)價依然低迷，出口走勢仍待跟蹤。越南2月出口同比增長12.8%、明顯好于1月；分產(chǎn)品來看，機(jī)械設(shè)備及配件出口同比增長40%、拉動整體出口改善。本周（2月26日至3月4日），中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)CCFI進(jìn)一步下行、較上周下降1.9%，分別為2021年、2022年同期水平的53.7%、31.2%；分航線看，歐洲、地中海、日本航線延續(xù)回落、分別較上周下降1.1%、1.5%、6.4%。

三、物流人流跟蹤：東北地區(qū)人流顯著恢復(fù)，線下消費(fèi)恢復(fù)至2021年七成

全國市內(nèi)人流提升力度放緩，但近期東北地區(qū)市內(nèi)人流顯著恢復(fù)，指向東北地區(qū)復(fù)工進(jìn)程加快。本周（2月26日至3月4日），城市地鐵客流量延續(xù)提升、較上周增長0.37%、增幅有所放緩，但總體水平仍超過往，分別為2021、2022年同期水平的114.4%、135.7%；分城市來看，長春、武漢、貴陽等地地鐵客流回升幅度較大、分別較上周提升7.3%、5.8%、4.2%。反映市內(nèi)人口流動力度的全國擁堵延時指數(shù)有所回升、較上周提升0.6%、較2022年同期提升10.5%；其中呼和浩特、長春、哈爾濱等地?fù)矶卵訒r指數(shù)提升力度較大，分別較上周提升6.7%、6.4%、4.4%。

國內(nèi)跨區(qū)人口流動持續(xù)放緩，但整體水平仍超過往同期，國際間人口流動持續(xù)提升。本周（2月26日至3月4日），國內(nèi)執(zhí)行航班架次較上周回落1.3%，但國際執(zhí)行航班架次仍快速提升、較上周增長8.8%。反映跨區(qū)人口流動的全國遷徙規(guī)模指數(shù)延續(xù)回落、較上周下降4.1%，但整體水平仍顯著高于過往同期、為去年同期水平的148.1%。近期人口流動呈現(xiàn)核心城市人口遷出規(guī)模占比相對較大的特征，或指向商務(wù)差旅活動持續(xù)修復(fù)，本周廣州、深圳、北京、上海的人口遷出規(guī)模占比較高、分別為3.2%、3%、2.8%、2.5%。

多數(shù)城市餐飲恢復(fù)強(qiáng)度有所好轉(zhuǎn)，城市外賣恢復(fù)強(qiáng)度大幅提升。國金數(shù)字未來Lab數(shù)據(jù)顯示，上周（2月19日至2月25日），反映全國各線城市餐飲商家活躍數(shù)目的餐飲恢復(fù)強(qiáng)度普遍好轉(zhuǎn)，其中一線、新一線、二線、三線城市分別較前周提升6.6%、7.1%、13.7%、12.8%。反映全國各城市活躍外賣騎手?jǐn)?shù)目的城市外賣恢復(fù)強(qiáng)度大幅提升，一線、新一線、二線、三線城市分別較前周提升19.4%、28.6%、45.2%、86.7%。

線下消費(fèi)總體較2021年仍有差距，線下餐飲消費(fèi)延續(xù)修復(fù)。國金數(shù)字未來Lab數(shù)據(jù)顯示，本周（2月26日至3月4日），全國代表連鎖餐飲流水恢復(fù)強(qiáng)度恢復(fù)至2022年同期水平的118.8%、2021年同期水平的62.2%；分地區(qū)來看，湖北地區(qū)代表連鎖餐飲恢復(fù)強(qiáng)度提升更為顯著、較上周提升50個百分點(diǎn)至2022年同期水平的150%。本周院線電影票房季節(jié)性走弱、較上周回落22.2%，當(dāng)前總體票房水平分別為2019、2021、2022年同期水平的37.5%、78.9%、135%。

經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）當(dāng)前投資是擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手，水泥變動是投資實(shí)際工作量落地的重要微觀印證。相較其他映射投資落地的中觀指標(biāo)，水泥更具區(qū)域投資活動的代表性。

（2）水泥產(chǎn)銷走勢高度同步，生產(chǎn)、庫存指標(biāo)變動主要受需求端影響。但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產(chǎn)、庫存等映射需求的指標(biāo)或階段性受供給側(cè)擾動。

（3）地產(chǎn)對投資的拉動減弱，短期水泥變動更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區(qū)基建落地或相對較快。結(jié)合工程項目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實(shí)物工作量。

本文作者：趙偉（SAC編號：S1130521120002）、楊飛（SAC編號：S1130521120001），來源：趙偉宏觀探索，原文標(biāo)題：《經(jīng)濟(jì)可以更“樂觀”些，來自水泥的信號》

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關(guān)鍵詞： 個百分點(diǎn) 去年同期 沿海地區(qū)