作者 | 周智宇

編輯 | 張曉玲

在中國房地產界乃至中國企業家中，沒有人能像孫宏斌一樣，三次跌落，又三次東山再起。

(相關資料圖)

4月13日，停牌一年多的融創復牌了。從2022年4月1日停牌開始算起，歷時377天，融創終于恢復上市公司的流動性，以及回歸正常經營了。

融創也成為出險停牌的房企中，首個復牌的頭部房企，這對于整個房地產行業的風險化解，也是值得關注的樣本案例。

又一次，孫宏斌帶領融創從谷底開始反彈。而在此之前，他曾經歷過聯想的挫折、順馳的倒下，每次都能從谷底爬上來，攀上高峰。他因此成為了一個傳奇。

這一次，孫宏斌的故事又將如何演繹？

復牌前兩日，融創中國累計跌幅61%，市值回到102億港元。

這并不意外。摩根大通早就預判，復牌后融創會補跌，出險房企復牌后跌幅均值在68%。此前龍光、佳兆業復牌，短期跌幅也在50%-60%。

資本市場之外，孫宏斌正在按照他的計劃，一步一個腳印，回歸主流視野。復牌同時，融創也在加快推進境外債務重組，爭取順利拿到75%債權人的同意票。

根據此前公告的境外債務重組方案，融創90.48億美元境外債將進行展期、債轉股，這將為融創贏得三年的緩沖時間。

融創的的另一個發力點，則是資產端、產品端。一眾債權人愿意再信孫宏斌一次，愿意“債轉股”，也是因為融創的資產、團隊和產品，在市場中仍有競爭力。

去年底，通過與AMC合作，融創為上海董家渡、武漢桃花源等項目引入資金，合作規模超200億。

在去年那種極端困頓的環境下，融創全口徑銷售額仍有1692億元，今年前三個月為293億，公司在西安、重慶、青島等城市銷售額都排在前列。

摩根大通等認為，融創股價的走勢，很大程度上取決于它賬面資產的價值。接下來，如何利用好自己的產品優勢，繼續盤活手里的資產，不讓資產流失、貶值，這對想要東山再起的孫宏斌來說，非常重要。

融創看起來已經度過了最艱難的時刻。但對這家公司的長遠發展而言，孫宏斌要徹底反彈，更應該反思并改變，如何不再“踏入同一條河流”。

融創生長于一個狂飆突進的時代。中國新房銷售從2006年的2萬億，增長至2021年的18萬億，恒大、碧桂園以及融創全都信奉規模為王，通過高桿桿、高周轉，快速擴張，成為行業巨頭。

那些年的老孫是著名的并購狂人。從2017年150億入股樂視，438億收購萬達文旅91%股權，到125億將董家渡地王、北京泛海地王收入囊中，以及在最后的兩三年，153億收購成都環球，百億收購彰泰，最終埋下了隱患。??

融創西南區域就是一個激進擴張下的傷疤。2020年剛銷售突破千億，下一年他們內部就給自己定下翻倍，接近三千億的銷售目標。

但收購來的成都環球、彰泰，并不是好的資產。2022年報顯示，融創1.3億平米權益土儲，近三分之一位于西南（剔除西安），且大量文旅項目待開發，拖累了整體現金流。

曾自信喊出“除了我們，誰都可能暴雷”的孫宏斌也沒有料到，后來行業下行的時間和深度，超出他的想象。最終，融創無奈走向了公開違約。

3月29日的境外債務重組說明會上，驕傲的孫宏斌第一次低頭認錯，進行了深刻的反思，他說，融創過去控制杠桿不夠堅決，“追求規模的慣性，讓我們在投資上過于樂觀和激進。”

還有就是，融創過去管理授權過于下放，管理粗放，導致安全墊不夠厚。

去年2月開始，融創對管理架構也進行了重大調整。一些區域大將換血，新人都是經過了這場大調整考驗的人。

調整完成后，融創從原來七大區域調整為十大區域，區域總的管理范圍、權限都被削減；甚至有的區域總，跳過城市、片區，管起了具體的項目。

這些仍然是不夠的。要防止再犯同樣的錯誤，從更深的機制層面，融創和老孫也要反思、改變。

一直以來，融創都是一家純民營企業，又有孫宏斌這樣一個強勢的老板，很多事情都是他自己拍板決定。這樣的機制，意味著風險防控的缺失。

截至目前，雖經多次稀釋，孫宏斌在融創的持股仍有38.75%，融創其他前九大股東持股均未超過5%，融創的未來，是否還有更多的可能，引入社會化股東，進入董事會，建立一個權力均衡的機制？

長期來看，進行公司治理改革，徹底轉變為一家現代企業，這是融創在完成復牌、境內外債務重組，經營步入正軌的同時，也要去慎重考慮和安排的了。

在一眾出險的地產大佬里，孫宏斌目前來看是幸運的。這有融創自身資產不錯的原因，也是他的個性與擔當使然，過去一年多他為融創脫險作出了諸多努力，個人也掏出了真金白銀支持公司，讓很多投資者、機構愿意繼續支持。

孫宏斌有著經歷挫折又谷底反彈的韌性，這是他的性格底色；很多時候，人們也喜歡英雄落難又東山再起的故事，這是人類社會得以生存延續的星火，代表著反抗、信心與希望。

機構、投資者、供應商和業主們，大概都希望融創和老孫的故事延續，三落三起，再創一段輝煌。

孫宏斌也需要真的反思后改變，背負著眾人的信心，活下去，走得更遠、更穩，這也是融創作為一家公眾公司，復牌后的最大社會意義。

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