衰退預(yù)期疊加預(yù)計(jì)不及預(yù)期的財(cái)報(bào)季，但投資者熱情不減，美股大盤仍維持漲勢(shì)。華爾街大行紛紛強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)衰退并未被合理定價(jià)，即使溫和衰退，大盤也可能下跌15%，甚至更多，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎行事。

美股還會(huì)再跌15%

摩根大通首席全球市場(chǎng)策略師Marko Kolanovic在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，3月和6月期美債收益率如今已經(jīng)站上了5%的關(guān)口。沒有必要在如今這樣一個(gè)危險(xiǎn)關(guān)頭，投資于估值過高的股票市場(chǎng)。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，截至周一收盤，標(biāo)普500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為18.3，高于17.3的10年均值。

Kolanovic指出，投資者最好將大部分資金投資于短期債券，短期固收能在市場(chǎng)下行時(shí)提供充分的保護(hù)。

他在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，自2023年初以來，美國股市的大部分漲勢(shì)是由空頭回補(bǔ)和系統(tǒng)性資金流入等"非理性"因素推動(dòng)的。而且，他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退和銀行危機(jī)引發(fā)的信貸緊縮，可能會(huì)讓標(biāo)普500指數(shù)下跌15%。

Kolanovic建議投資者控制好股票倉位，聚焦優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌和防御性股票，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行高比重配置。

此外，他也建議客戶繼續(xù)超配日本股票。

股市投資者可以無視經(jīng)濟(jì)衰退嗎？

債券市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)衰退和今年可能出現(xiàn)的降息進(jìn)行了定價(jià)，與此同時(shí)，股票似乎反映了不同的前景，在進(jìn)入第一季度財(cái)報(bào)季后出現(xiàn)反彈，標(biāo)普500在上周創(chuàng)下兩個(gè)月高點(diǎn)后徘徊在2023年區(qū)間的上端，周一再度小幅收漲。但美股近期的漲幅讓華爾街分析師高度緊張，他們認(rèn)為，盈利預(yù)期惡化程度超過了以往，這樣的漲幅很難持續(xù)。

分析師們對(duì)盈利預(yù)期的下調(diào)已經(jīng)開始。當(dāng)前，分析師們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)成份股公司第一季度的每股收益的普遍預(yù)期已下調(diào)6%。去年6月以來，對(duì)今年每股收益的共識(shí)預(yù)期下調(diào)了13%，至220美元。美國銀行甚至僅給出了200美元的每股收益預(yù)期。分析師Savita Subramanian領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫道：

“我們預(yù)計(jì)一季度財(cái)報(bào)符合預(yù)期，但重點(diǎn)是盈利指引，更嚴(yán)的信貸條件對(duì)資本支出和回購的影響。”

不過，投行杰弗瑞認(rèn)為，財(cái)報(bào)季前的大漲雖然不是一個(gè)好現(xiàn)象，但也不會(huì)是災(zāi)難的前兆。

加拿大皇家銀行美國資產(chǎn)策略師Lori Calvasina則表示，股市早在去年10月低點(diǎn)，就已經(jīng)為經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行了定價(jià)。

歷史上唯一一次股市未能合理定價(jià)衰退

Lori Calvasina在報(bào)告中寫道，歷史上唯一的股市未能合理定價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期，是在1945年。

當(dāng)時(shí)，第二次世界大戰(zhàn)剛剛結(jié)束。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)衰退非常短暫，從當(dāng)年2月-10月，只持續(xù)了8個(gè)月。衰退的原因主要是從戰(zhàn)時(shí)到和平狀態(tài)的突然轉(zhuǎn)折，導(dǎo)致政府支出枯竭。從下圖可以看到，在這段經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股市仍然維持強(qiáng)勁的反彈勢(shì)頭。

不過，值得指出的是，標(biāo)普500指數(shù)在戰(zhàn)爭初期就已經(jīng)大跌了43%（可見戰(zhàn)爭的影響遠(yuǎn)大于一般意義上的經(jīng)濟(jì)衰退）。一直到1942年，隨著盟軍在戰(zhàn)場(chǎng)上逐漸取得優(yōu)勢(shì)，美股才終于觸底反彈。反彈持續(xù)到了戰(zhàn)爭結(jié)束，除了1943年短暫的13%的回調(diào)之外，股票一直在強(qiáng)勁拉升。

那么，這堂歷史課對(duì)今天的美股有什么啟示？

Calvasina寫道：

"雖然1945年和今天有明顯的區(qū)別，但兩者的一個(gè)共同點(diǎn)是，前所未有的歷史事件造成了經(jīng)濟(jì)的巨大轉(zhuǎn)變，需要艱難地過渡到更正常的條件......1945年的衰退，對(duì)股市影響很小，也許是因?yàn)樗呀?jīng)承受了所有的痛苦。時(shí)間將證明，隨著美國經(jīng)濟(jì)完成向后疫情時(shí)代的過渡，股市能否忽略2023-2024年發(fā)生的任何衰退。值得牢記的是，雖然這將是非常罕見的，但也不是完全沒有先例。”

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