蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2023年5月5日凌晨，美股盤后發(fā)布 2023財年第二季度財報（截至2023年3月）。

(資料圖)

1、整體業(yè)績：對抗周期的alpha。蘋果公司本季度實現(xiàn)營收948億美元，同比下滑2.5%，超彭博一致預(yù)期（926億美元）。本季度的超市場預(yù)期，主要得益于手機業(yè)務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)。蘋果公司本季度毛利率44.3%，同比提升0.6pct，符合彭博一致預(yù)期（44.1%）。本季度軟件端毛利率為71%。在宏觀經(jīng)濟影響下，仍能維持在70%以上毛利率，實屬不易；

2、iPhone：逆勢增長的“機皇”。本季度全球手機市場出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，而蘋果公司的iPhone業(yè)務(wù)卻逆勢獲得增長。海豚君估算蘋果本季度手機出貨量略微下滑，遠好于行業(yè)情況。同時高價機型的出貨，繼續(xù)給公司帶來出貨均價的提升；

3、iPhone 以外其他硬件：需求疲軟，終究還是下滑。Mac 業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅下滑31%，主要是渠道端完成補庫后，當(dāng)前拉貨動力不足。iPad業(yè)務(wù)的表現(xiàn)中規(guī)中矩，居家辦公等需求回落后，整體表現(xiàn)趨于平穩(wěn)。可穿戴等硬件產(chǎn)品本季的跌幅有所收窄，主要是業(yè)務(wù)中部分產(chǎn)品的需求有所回暖；

4、軟件服務(wù)：最穩(wěn)健的增長。軟件服務(wù)本季度收入209億美元，略低于彭博一致預(yù)期（211億美元）。硬件端的出貨，會影響公司軟件端用戶數(shù)的增長。而在當(dāng)前硬件端疲軟的情況下，公司軟件服務(wù)維持增長的態(tài)勢，已經(jīng)很穩(wěn)健了。

整體觀點：蘋果本次財報還是不錯的。看核心數(shù)據(jù)，蘋果本季度的收入和凈利潤都超過了市場預(yù)期。這主要是因為，在手機等電子產(chǎn)品需求疲軟的情況下，市場對蘋果本季度的預(yù)期也并不高。但是公司本財報還是交出了一些閃光點，證明了公司具有自身的alpha。

具體來看：

①收入端的閃光點：展現(xiàn)了行業(yè)地位。本財報超預(yù)期主要來自于iPhone業(yè)務(wù)，公司在整體行業(yè)兩位數(shù)下滑的情況下，公司的手機業(yè)務(wù)實現(xiàn)了增長。這主要是蘋果具有絕對領(lǐng)先的品牌度和行業(yè)地位，高價機型的大賣帶來均價的繼續(xù)提升，在印度、印尼、阿聯(lián)酋和土耳其等市場的開拓帶來了量的填充；

②毛利率的閃光點：展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈地位。在需求疲軟的大背景下，其實整個手機及電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力都有明顯的下滑，而蘋果硬件端仍能達到36.7%。這主要得益于公司產(chǎn)業(yè)鏈的地位。即使遇到成本提升、盈利能力下滑的情況，蘋果也能將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。

因此雖然行業(yè)遭遇逆風(fēng)，但是蘋果本次財報展現(xiàn)出了逆風(fēng)翻盤的能力。行業(yè)需求疲軟，蘋果可以憑借自身的alpha占據(jù)更大的市場。行業(yè)賺不到錢，蘋果也可以憑借產(chǎn)業(yè)鏈地位，將成本提升轉(zhuǎn)嫁出去，維持自身的盈利水平。

當(dāng)周期向上時，行業(yè)內(nèi)的各個廠商都在賺錢。而只有當(dāng)潮水退去的時候，才能看到誰是行業(yè)中具有明顯優(yōu)勢、擁有絕對話語權(quán)的一方。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績：對抗周期的alpha

1.1 收入端：2023財年第二季度蘋果公司實現(xiàn)營收948億美元，同比下滑2.5%，超彭博一致預(yù)期（926億美元）。對于本季度收入的下滑，公司給出了匯率和經(jīng)濟面影響的解釋，但實際上仍然是電子產(chǎn)品需求不旺導(dǎo)致。

從市場需求和產(chǎn)品出貨情況看，電子產(chǎn)品市場的疲軟已被市場認知。因此，市場也已經(jīng)調(diào)低了蘋果本季度的收入預(yù)期。而蘋果收入端本季度的表現(xiàn)超越市場預(yù)期，表明公司帶有自身的alpha。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度的硬件業(yè)務(wù)增速為-4.6%，好于上季度。本季度硬件端的下滑最主要是受iPad和Mac業(yè)務(wù)的拖累。而其中手機業(yè)務(wù)的表現(xiàn)是超市場預(yù)期的，主要受均價提升的影響；

②蘋果公司本季度的軟件業(yè)務(wù)增長5.5%，增速繼續(xù)維持個位數(shù)。在硬件收入下滑和宏觀環(huán)境的影響下，軟件服務(wù)仍能實現(xiàn)增長，實屬不易。但在當(dāng)前情況下，軟件業(yè)務(wù)也難回過往高增長。

從各地區(qū)來看：本季度蘋果在美洲市場繼續(xù)下滑，而歐洲和亞太地區(qū)開始有所回暖。美洲地區(qū)是蘋果收入的最大來源，本季度下滑7.6%。而歐洲和其余亞太地區(qū)已經(jīng)重回增長，尤其是在印度、印尼、阿聯(lián)酋和土耳其的iPhone銷量實現(xiàn)了翻倍。

1.2 毛利率：2023財年第二季度蘋果公司毛利率44.3%，同比增加0.6pct，符合彭博一致預(yù)期（44.1%）。本季度公司毛利率的穩(wěn)中有升，其中有受到均價提升的影響，公司毛利率已經(jīng)連續(xù)9個季度維持在42%以上了。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續(xù)站穩(wěn)在70% 以上的水位。而市場最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率略微回落至36.7%。蘋果14系列新機的推出帶動均價的提升，此外公司產(chǎn)業(yè)鏈的地位將成本提升進行了轉(zhuǎn)嫁。

1.3 經(jīng)營利潤：2023財年第二季度蘋果公司經(jīng)營利潤283億美元，同比下滑5.5%。蘋果公司本季度經(jīng)營利潤的下滑，主要是費用端增長所致。

本季度蘋果公司的經(jīng)營費用率14.4%，同比增長1.3pct。受本季度收入下滑影響，銷售與行政費用率和研發(fā)費用率同比均有提升。而在絕對值的角度，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，是造成費用端增長的主要原因。

二、iPhone：逆勢增長的“機皇”

2023財年第二季度 iPhone 業(yè)務(wù)收入513億美元，同比增長1.5%，超彭博一致預(yù)期（489億美元）。本季度整體手機市場下滑14.6%，公司手機業(yè)務(wù)逆勢增長，主要得益于公司領(lǐng)先的行業(yè)地位。

海豚君從量和價關(guān)系來看，來看本季度 iPhone 業(yè)務(wù)的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，IDC已經(jīng)對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2023年第一季度全球智能手機市場同比下降14.6%。憑借自身的產(chǎn)品力，蘋果公司的市場份額繼續(xù)從18%提升至20.5%。公司本季度出貨量僅下滑2.3%，明顯優(yōu)于行業(yè)水平；

2）iPhone 出貨均價：由于IDC數(shù)據(jù)的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。結(jié)合iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續(xù)增長，達到930美元左右。本季度iPhone出貨均價再提升，主要受秋季發(fā)布會的iPhone14 pro系列出貨占比提升，帶來結(jié)構(gòu)性的拉動。

三、iPhone 以外其他硬件：需求疲軟，終究還是下滑

3.1Mac 業(yè)務(wù)

2023財年第二季度 Mac 業(yè)務(wù)收入72億美元，同比下滑31.3%，大幅低于彭博一致預(yù)期（79億美元）。Mac業(yè)務(wù)本季度的大幅下滑，主要是受行業(yè)需求疲軟所致。

根據(jù)IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比下滑29%，而蘋果公司本季度出貨量僅下滑達到40.5%。海豚君認為在經(jīng)歷此前補庫需求后，渠道端當(dāng)前有較多的Mac備貨，從而減少了本季度的拉貨。而當(dāng)前PC市場整體的需求仍然是不景氣的。

3.2 iPad 業(yè)務(wù)

2023財年第二季度 iPad 業(yè)務(wù)收入67億美元，同比下滑12.8%，符合彭博一致預(yù)期（66.8億美元）。iPad的市場需求和Mac整體相近，當(dāng)在家辦公等需求退卻，對于iPad的需求也回落至平穩(wěn)水平。

iPad不像iPhone。當(dāng)前手機是必須品，而iPad更多的是可選消費的屬性。可選消費受宏觀經(jīng)濟影響更大，當(dāng)前需求呈現(xiàn)相對疲軟的情況。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 財年第二季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入88億美元，同比下滑0.6%，超彭博一致預(yù)期（83.5億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)本季度的跌幅有所收斂，旅游等需求的回暖，部分帶動可穿戴設(shè)備的需求提升。部分產(chǎn)品的回暖，抵充了可穿戴等硬件業(yè)務(wù)的下滑表現(xiàn)。

四、軟件服務(wù)：最穩(wěn)健的增長

2023財年第二季度軟件服務(wù)收入209億美元，同比增長5.5%，略低于彭博一致預(yù)期（211億美元）。本季度個位數(shù)增長的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)，依然是公司最穩(wěn)健增長的部分。

海豚君認為，蘋果軟件服務(wù)收入增速，從過去的兩位數(shù)滑落至個位數(shù)，這主要是受量和價的雙重影響。①量的方面：這是由于蘋果是軟硬一體化的模式，當(dāng)硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務(wù)端的用戶增長速度，蘋果的軟件服務(wù)增速已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑；②價的方面：在宏觀經(jīng)濟背景的影響下，一定程度影響了消費者的服務(wù)付費的意愿。

但是，相比于下滑的硬件業(yè)務(wù)而言，軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)有著較強的抗風(fēng)險性。即使在硬件業(yè)務(wù)下滑的情況下，蘋果的軟件業(yè)務(wù)仍能保持增長。

在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平。在本季中軟件服務(wù)毛利率實現(xiàn)71%，連續(xù)7個季度維持在70%以上。在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體低迷的情況下，蘋果仍能獲得 70% 以上的毛利率，還是能看出蘋果占據(jù)硬件入口的重要性。

本文來源：海豚投研，原文標(biāo)題：《蘋果：逆風(fēng)翻盤，才是真“機皇”》

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