開年不久，寵物賽道迎來了一則重磅IPO。

1月23日，來自廣東深圳的新瑞鵬寵物醫療集團的控股公司New Ruipeng Pet Group Inc.(以下簡稱“新瑞鵬”)在美國證監會(SEC)公開披露招股書，其早于2021年6月17日在SEC秘密遞表，股票代碼RPET，擬在美國納斯達克IPO上市。

(資料圖)

事實上，養寵人士并不會對這家公司感到陌生：在社區周邊的街頭巷尾，總有那么一間寵物醫院門庭若市，顧客抱著寵物包、航空箱來來往往。不過，在招股書中所展現的，不僅僅只有新瑞鵬在寵物護理和醫療賽道的深耕，其業務版圖更拓展至供應鏈服務、繼續獸醫教育等多個領域。

近年累計凈虧超30億，新瑞鵬“喜憂參半”

智通財經APP了解到，新瑞鵬的前身瑞鵬寵物醫院于1998年在深圳成立，經過多年的發展成為了中國擁有分院最多、規模最大的寵物連鎖醫院。2016年成為瑞鵬發展的分水嶺，該公司加速資本運作，于8月掛牌新三板，后又于2018年摘牌，參股整合了國內大量優秀的醫療資源，重組為新瑞鵬集團。

弗若斯特沙利文報告顯示，按照2020/2021年醫院數量/寵物護理服務收入計，新瑞鵬是國內最大的寵物護理平臺，也是全球第二大寵物護理平臺。截至2021年末，該公司擁有23個寵物醫院品牌和1887家寵物醫院，約為國內排名第2-10名競爭對手寵物醫院總數的3倍，在國內一線城市的寵物護理市場份額達到約30%，可謂是寵物賽道中不折不扣的頭部企業。

然而，占據領先地位卻并不意味新瑞鵬能夠安枕無憂：即便其業務版圖和規模不斷擴大，虧損問題仍然難解。

從財務數據來看，公司于2020、2021、2022Q1-Q3營收分別為30.08億元、47.84億元、43.15億元，快速增長的營收卻并未轉化為實質上的盈利——相應凈虧損分別為人民幣9.998億、13.11億、11.09億元，近兩年和2022前三季度累計虧損超過30億元，承擔著高速擴張的“代價”和高昂的營業成本。

在招股書中里，新瑞鵬將自己的收入劃分為三個板塊，分別是以連鎖寵物醫院為代表的寵物護理服務、以潤合為代表的供應鏈業務，及以阿聞醫生和極寵家為代表的本地服務。

在此其中，新瑞鵬的主營業務是寵物護理服務，能夠提供寵物整個生命周期的醫療保健服務，其2021年營業收入為29.73億元，占總營收的62.2%。作為支柱業務，兼并醫療和護理職能的寵物護理服務業務的毛利率卻僅有4%左右，并于近年逐年下滑，在2022前三季度降至僅0.2%，歸因來看，除了需要支付獸醫及護理師高昂的人工成本，如何高效獲客并提升客單價較高的診療服務則成為了重中之重。

另一方面，受近兩年疫情的影響，新瑞鵬的線下門店擴張明顯放緩。新瑞鵬寵物醫院總數從截至2022年9月30日的1942家下降至截至2022年12月31日的1850家。月活躍客戶方面，也從2022年10月的約54萬減少到2022年11月的約47萬，并進一步減少到2022年12月的約45萬。

因此，在原業務趨于成熟后，新瑞鵬及早探索寵物產業鏈中新的增長點——潤合供應鏈集團和以線上平臺阿聞寵物與線下極寵家為主的本地服務。綜合2021年的完整年度數據，以及2022年前三季度的最新數據，其供應鏈和本地服務的收入占比都在提高，并持續在整體業績中提升“話語權”。

資料顯示，新瑞鵬借助醫院渠道流量優勢，簽約多家頭部優質寵物食品、用品、醫療品牌，是中國寵物行業少數具備先進集采能力的供應鏈集成商。在20、21年及22年前三季度,公司供應鏈服務營收分別為5.92億元、12.8億元(+116.4%)、15.73億元(+78.6%)，營收占比亦從2020年的19.7%提升至2022前三季度的36.5%。

本地服務方面，依托線上阿聞寵物平臺和錨向高端市場的線下極寵家門店，以O2O形式進行服務，同期該分部營收分別為3.62億元、5.3億元(+46.1%)、4.58億元(+23.2%)。與此同時，供應鏈服務分部歷年的毛利率達到10%以上，在2022年前三季度，本地服務的毛利率亦達到7.2%，均遠高于同期寵物護理服務的毛利率。

“它經濟”迎來黃金時代，寵物賽道備受關注

從現金的角度來看，新瑞鵬似乎并不缺錢——作為資本的寵兒，其在一路發展的過程中陸續獲得高瓴資本、騰訊、碧桂園創投、勃林格殷格翰、雀巢等明星機構的多輪融資。即便在赴美IPO的前夕，截至2022年9月30日，新瑞鵬現金及現金等價物為8.56億元。此外，受限制現金仍有約15.72億元。公司指出，此流動性水平足以滿足未來12個月用于一般公司用途的當前及預期需求。

之所以能夠獲得諸多明星股東的青睞，也與新瑞鵬所在的寵物這條新興賽道密不可分。

從市場規模看，中國是全球第二大寵物市場，其市場規模從2015年的人民幣943億元增長到2021年的人民幣2656億元，復合年增約為18.8%。而自新冠疫情爆發以來，寵物為人類提供的情緒價值日益凸顯，行業也加速迎來“黃金時代”。

從養寵率來看，2021年國內家庭寵物擁有率為23.7%，同期美國為69.7%，單寵滲透率仍具備較大成長空間。從單寵消費額角度，2021年，國內一線城市單寵消費額為4,700元，僅為美國2021年每只伴侶寵物年均消費約人民幣8100元的58.0%。中美對比來看，21年國內寵物護理服務滲透率21%，同期美國為50%;國內單寵年獸醫就診次數1.9次，僅為美國的1/2。

毫無疑問，隨著養寵愛寵理念的不斷升級，我國寵物醫療市場擁有規模持續增長的巨大潛力，但也由于行業缺乏有力監管，整體上機構標準化程度較低，診療價格較混亂，亟待健康規范化發展。

同時，我國寵物醫療行業整體較為分散，目前業內仍存優質醫生資源稀缺+標準化程度較低的痛點，專業程度化和集中度均有待提升，未來寵物醫院規模化和連鎖化將成為大趨勢。而這，或將成為中小機構轉型大型醫院的掣肘，為整合能力突出的新瑞鵬帶來兼并收購，規模擴張的新機會。

綜合看來，當下國內寵物行業仍處于快速發展的基本面未變，且隨著寵物消費不斷升級，未來寵物醫療相關消費的占比有望持續提升，新瑞鵬所處行業可謂是“長坡厚雪”。由于目前國內大多數寵物醫院整體盈利水平較低，新瑞鵬亦處于盈虧平衡點以下，而想要在美股市場中講長期故事，則首先需過盈利這一關。

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