2月2日，中金公司發(fā)布研報表示，對港股仍維持積極看法，節(jié)奏上處于“第二階段”，空間看盈利修復力度，預計市場更多類似于2019年溫和復蘇局面，有可能在完成情緒和估值修復后逐步轉向盈利前景確定性高板塊的結構性行情；但如果政策支持力度和增長前景好于中金公司上述預期，那也將帶來更大的上行空間，類似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消費和地產外，中金公司繼續(xù)建議投資者關注預期反轉的互聯(lián)網和部分醫(yī)療保健；高景氣的科技軟硬件也是中期選擇。

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此外，中金公司發(fā)布數據顯示，四季度公募港股持倉升至2021年三季度以來新高，公募占南向比例重回20%以上。配置方面，四季度新經濟占比回升之71.9%，媒體娛樂、醫(yī)藥、軟件持倉比例增加最多，零售與能源、食品飲料降幅居前。從個股層面看，內地公募繼續(xù)重倉騰訊、美團、藥明生物與快手等龍頭公司，比亞迪與中國海外發(fā)展四季度取代了華潤啤酒與青島啤酒進入了前十大重倉股行列。

具體觀點如下：

公募港股投資趨勢：港股持倉升至2021年三季度以來新高；公募占南向比例重回20%以上

可投資港股內地公募支數增加，但規(guī)模再次小幅下滑。截至四季度，內地可投港股公募基金（扣除QDII）總計2786只，總資產2.9萬億人民幣，占全部10,467只非貨基和15.5萬億人民幣總規(guī)模的26.6%和18.9%，較三季度增加139只。其中，投資港股的主動偏股基金1543只（規(guī)模1.96萬億人民幣），支數增加68只，規(guī)模小幅上升399億人民幣。另有246只指數型基金（含ETF），規(guī)模2080億人民幣，較3Q22上升27.8%。四季度新發(fā)數量及規(guī)模較三季度有所回落，季度月均新發(fā)基金45只、規(guī)模156億人民幣。

港股持倉升至2021年三季度以來新高，公募占南向比例也重回20%以上。上述2786只公募基金持有港股市值4060億人民幣，較三季度的3051億人民幣上升33%，為4Q21以來最高水平。考慮到同期恒指與恒生科技分別上漲14.9%與19.7%，表明有主動增持港股行為，尤其10月市場大幅下跌期間南向資金持續(xù)流入。港股持倉占基金股票總持倉的19.2%，較3Q22的15.3%提高3.9個百分點，為2021年三季度以來新高。其中，港股主動偏股型基金持倉為3071億人民幣，占比從14.0%升至17.9%。此外，公募持股占南向整體1.97萬億人民幣持倉比例回升2.0個百分點至20.6%；主動偏股型基金占15.6%，較3Q22的13.9%上升1.7個百分點。

公募港股配置特征：媒體娛樂、醫(yī)藥、軟件持倉比例增加最多；零售與能源降幅居前

四季度新經濟占比回升，尤其是媒體娛樂、制藥與生物科技。整體新經濟持倉占比從三季度67.5%回升至71.9%，老經濟占比下降4.4個百分點至28.1%，這與成長板塊跑贏的表現(xiàn)基本一致。細分板塊看，媒體娛樂、制藥與生物科技、軟件與服務持倉市值比例提升明顯，而零售、能源以及食品飲料比例降幅居前。絕對配置水平上，目前媒體娛樂、零售和制藥與生命科技的持倉比例最高；個人用品、視頻與主要用品以及半導體成品與設備最低。相對歷史水平，零售、能源和食品飲料目前處于持倉高位；而專業(yè)服務、科技硬件與資本品等處于歷史低位。

個股層面，內地公募繼續(xù)重倉騰訊、美團、藥明生物與快手等龍頭公司，比亞迪與中國海外發(fā)展四季度取代了華潤啤酒與青島啤酒進入了前十大重倉股行列。相比三季度，騰訊、藥明生物與快手等新經濟龍頭持倉市值增幅最大，體現(xiàn)成長板塊在本輪市場情緒與估值修復過程中更為收益。此外，重倉股集中度有所抬升，前10大重倉股占前100只重倉港股市值的62.3%，較3Q22上升1.8個百分點；前3只占比37.3%，較3Q22也有所上升。

前景展望：外資時隔半年重新流入、南向短期獲利回吐；市場仍有上行空間，當前處于“第二階段”

南向流入趨緩，海外資金重回流入。2022年11月港股快速反彈以來，南向資金流入卻有所放緩、甚至一度大幅流出，呈現(xiàn)出一定獲利回吐跡象。與此同時，前期依然流出的海外主動型基金進入2023年后開始逐步回流，甚至創(chuàng)出2023年以來的最大單周流入（《海外資金流入提供更多支撐》），這可能表明圍繞市場的樂觀預期在逐步形成。往前看，中金公司預計，1）海外資金從配置比例上仍有流入空間，但近期快速修復性流入后、進一步流入的持續(xù)性和強度有待基本面兌現(xiàn)支撐。相比之下，南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的國內資金面環(huán)境下，短期可能有所趨緩，但流入態(tài)勢不至于逆轉。

中金公司對港股仍維持積極看法，節(jié)奏上處于“第二階段”，空間看盈利修復力度：1）第一步是風險偏好的改善，2022 年11月的反彈基本完成（當前股權風險溢價修復至平均水平）；2）第二步是進一步估值修復，也是當前所處階段，動力來自一季度美國通脹繼續(xù)回落和美聯(lián)儲加息停止推動美債利率下行、與中國疫后修復和政策加碼預期，目前可見度相對較高（當前港股估值整體依然略低于歷史中樞、尤其是老經濟板塊）；3）第三步，也是力度更大的一步，為二季度后企業(yè)盈利的修復前景，這也將是決定港股反彈可持續(xù)性和空間的關鍵。在當前中金宏觀的增長假設下，中金公司預計海外中資股2023年盈利有望實現(xiàn)6~10%的增長。因此基準情形下，中金公司預計市場更多類似于2019年溫和復蘇局面，有可能在完成情緒和估值修復后逐步轉向盈利前景確定性高板塊的結構性行情；但如果政策支持力度和增長前景好于中金公司上述預期，那也將帶來更大的上行空間，類似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消費和地產外，中金公司繼續(xù)建議投資者關注預期反轉的互聯(lián)網和部分醫(yī)療保健；高景氣的科技軟硬件也是中期選擇。

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