當(dāng)你仰望山峰的時候，山峰也在俯視你。

(資料圖片僅供參考)

2018年-2022年這5年，是好孩子國際（01086）上市歷程中最“悲壯”的5年。期間，公司股價連續(xù)下跌5年，從高點(diǎn)5.53港元，最低下探至0.48港元，最大跌幅高達(dá)91.32%。

2023年2月1日，好孩子股價一度反彈至0.97港元，相較于歷史高點(diǎn)還有很長的路要走。好孩子或許還有“登峰夢”，但公司近幾年的業(yè)績表現(xiàn)證明，這并非易事。

好孩子國際近期發(fā)布的盈警公告顯示，預(yù)期集團(tuán)截至2022年12月31日止年度可能取得介于約1000萬元（港元，下同）至5000萬元的純利，而截至2021年12月31日止年度取得純利約1.28億港元。

好孩子在公告中稱，純利的減少主要?dú)w因于毛利額的減少，而毛利額的減少主要原因有三點(diǎn)：1、中國持續(xù)的疫情相關(guān)封鎖；2、全球供應(yīng)鏈紊亂；3、2022年第四季度美國主要零售商的整體去庫存而導(dǎo)致集團(tuán)收益的下降。

由此可見，好孩子將2022年利潤下滑的主要原因歸因?yàn)椤巴庖颉?。?jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，好孩子作為孕嬰童市場具有代表性的企業(yè)，同時是一家全球化經(jīng)營并具有變革基因的企業(yè)，公司業(yè)績和股價的階段性頹勢，難言是公司“少壯不努力”所致。

34年變革與浮沉

時至2023年，成立于1989年的好孩子已經(jīng)經(jīng)營到第34個年頭。過去三十多年時間里，公司一直專注于孕嬰童行業(yè)，為實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，公司多次進(jìn)行商業(yè)模式變革。

1989年至2013年的24年中，好孩子是一家海外品牌代工商，以O(shè)PM模式為其他公司設(shè)計(jì)制造耐用孕嬰童產(chǎn)品。期間，公司在2005進(jìn)入兒童汽車安全座椅市場。

然而，代工業(yè)務(wù)主要以來客戶提供資源以及自身低成本生產(chǎn)，對于資本市場而言，這類業(yè)務(wù)若沒有龐大的市場支撐，就會缺乏想象空間。這也是為何，好孩子2010年以業(yè)績增長姿態(tài)在港交所上市，卻遭遇市場大手筆拋售股票，導(dǎo)致股價連續(xù)下挫的原因之一。

2014至2017年，好孩子開始大刀闊斧改革商業(yè)模式，通過收購?fù)瓿蓮拇つＪ较蜃杂衅放颇Ｊ睫D(zhuǎn)型。

2014年1月和7月，好孩子先后收購ColumbusHoldingsGmbH和WPEvenfloGroupHoldings,Inc兩家公司。前者為一家從事設(shè)計(jì)及銷售汽車座椅、嬰兒背帶及嬰兒推車的公司，后者從事Evenflo品牌在北美的兒童耐用品的銷售。

完成兩大品牌收購后，好孩子的業(yè)績成長進(jìn)入“蜜月期”。營收從2013年的41.89億元增長至2017年的71.43億元。在2017年，好孩子進(jìn)一步尋求轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品品牌經(jīng)營商，于當(dāng)年10月完成對中國最大的孕嬰童產(chǎn)品專業(yè)零售商之一好孩子中國零售的收購，將業(yè)務(wù)從孕嬰童耐用品擴(kuò)張至非耐用品，并且擁有了線上線下完整的銷售渠道。

隨后，好孩子建立起戰(zhàn)略品牌和策略品牌兩大品牌矩陣。其中，戰(zhàn)略品牌包括：gb好孩子、Cybex、Evenflo以及策略品牌HappyDino、CBX、Urbini等。

好孩子這一系列的操作，令市場重新審視公司的投資價值，其股價在2018年5月攀升至5.53港元，其后，“沙丁魚罐頭”的蓋子被悄然揭開。

“沙丁魚罐頭”為何開？

“買資產(chǎn)容易，經(jīng)營資產(chǎn)難”。為期三年的“買買買”之后，好孩子年度營收在2018年歷史性突破80億大關(guān)，達(dá)到86.29億元，同比增長20.81%，但凈利潤卻下降9.53%至1.67億元。

好孩子業(yè)績“增收不增利”主要由兩大原因。其一是2018年初，好孩子在美國的渠道商玩具反斗城（ToysRUs,Inc.）及其附屬公司BabiesRUS（BRU）破產(chǎn)及最終清算的持續(xù)影響。此外，公司2017年收購好孩子中國旗下業(yè)務(wù)，2018年該業(yè)務(wù)合并報(bào)表后導(dǎo)致公司期間費(fèi)用增加。

2019年和2020年，好孩子分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.03億元和2.58億元，同比均實(shí)現(xiàn)快速增長，但公司上述兩年的營收增速僅為1.72%和-5.38%，公司主要依靠優(yōu)化成本費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)利潤增長。貼上業(yè)務(wù)擴(kuò)張乏力的標(biāo)簽之后，市場對好孩子的耐心也隨之瓦解。2019年和2020年，公司股價分別下跌29.67%和39.31%。

2021年，好孩子股價跌勢明顯緩和，全年跌幅為4.76%。這一年公司遭遇疫情、海運(yùn)費(fèi)用巨幅上漲、原材料價格大幅上升、外匯走弱、中國出生率下滑等多重不利因素影響，但公司仍然交出了96.92億元的銷售表現(xiàn)，同比增長16.7%。

公司稱，集團(tuán)在混亂的環(huán)境中抓住機(jī)遇，有效利用關(guān)鍵市場的自有分銷平臺，并在關(guān)鍵市場持續(xù)擴(kuò)展國際批銷及B2C線上零售平臺，提高了市場份額。這一表現(xiàn)得益于集團(tuán)自有品牌、全渠道分銷平臺、自有制造及服務(wù)垂直整合“一條龍”平臺優(yōu)勢。

好孩子業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢成長是市場愿意看到的，公司面臨的不利經(jīng)營環(huán)境也是客觀存在的，因此，投資者對好孩子未來基本面回暖保有一份耐心在情理之中。遺憾的是，好孩子的業(yè)績增長潛能未在2022年如期而至。

據(jù)好孩子2022年中期業(yè)績公告，公司實(shí)現(xiàn)收入43.73億元，同比下滑5.5%，稅后凈利潤為242.1萬元，同比大幅下滑97.61%。2022年全年，好孩子股價續(xù)跌37%。

2023年拐點(diǎn)已至？

好的方面是，多重跡象表明，2023年有望成為屬于好孩子的“復(fù)蘇之年”。截至2月7日收盤，好孩子股價報(bào)收于0.72港元，年內(nèi)漲幅為14.29%。

公司股價在開年以來持續(xù)回暖，一方面是中國優(yōu)化疫情防控政策，助力整個市場優(yōu)化營商環(huán)境，也有利于全球供應(yīng)鏈修復(fù)，有助于好孩子銷售增長，降本增效。

另一方面，近期關(guān)于孕嬰童市場的利好消息頻傳。例如，四川衛(wèi)健委近日發(fā)文稱，取消了對登記對象是否結(jié)婚的限制條件，取消了生育數(shù)量的限制，簡化了生育登記的要求等。此外，近期以來各地也陸續(xù)出臺政策鼓勵生育。如安徽、廣東等地的生育登記實(shí)施意見或管理辦法中，目前已不再將“是否已婚”作為進(jìn)行生育登記的前提條件。

市場普遍認(rèn)為，通過一系列生育支持政策體系，中國生育率有望觸底回升，人口有望實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和長期均衡發(fā)展。在此背景下，好孩子將直接受益于利好生育政策。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，好孩子在產(chǎn)品、品牌、經(jīng)營模式上也在積極求變，有望助力公司在新的經(jīng)營環(huán)境下實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。

公司在財(cái)報(bào)中表示，CYBEX品牌將在創(chuàng)新產(chǎn)品組合、新產(chǎn)品推出、新產(chǎn)品類別擴(kuò)展、供應(yīng)鏈能力加強(qiáng)、新電商平臺及在新地區(qū)的當(dāng)?shù)胤咒N平臺的加持下，在所有主要區(qū)域繼續(xù)其全球發(fā)展策略并不斷提升市場份額。2022年年中，CYBEX品牌實(shí)施產(chǎn)品價格上調(diào)、成本消減措施與主要供應(yīng)鏈成本的穩(wěn)定將顯著提高盈利能力。

gb品牌則將重點(diǎn)發(fā)力品牌升級，進(jìn)一步發(fā)展數(shù)字化云零售系統(tǒng)和自有社交化營銷，完成批發(fā)渠道改革及大力聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)發(fā)展和新品推出，上述舉措將為提高盈利能力奠定基礎(chǔ)。

Evenflo品牌也將不斷推出創(chuàng)新及利潤更高的產(chǎn)品，其將繼續(xù)獲得來自主要零售商的新業(yè)務(wù)訂單。Evenflo品牌2022年第二季度實(shí)施的具有競爭力的產(chǎn)品價格上調(diào)及供應(yīng)鏈成本的穩(wěn)定將實(shí)現(xiàn)盈利能力的改善。

對比2022年上半年和下半年的利潤表現(xiàn)，好孩子在下半年的經(jīng)營表現(xiàn)有明顯回暖，疊加營商環(huán)境趨勢性向好，以及鼓勵生育政策進(jìn)一步增強(qiáng)，2023年有望成為好孩子基本面向好的拐點(diǎn)。當(dāng)然，公司業(yè)績增長兌現(xiàn)情況如何，是否具有持續(xù)性，還需在后續(xù)的業(yè)績期持續(xù)跟蹤。

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