（原標(biāo)題：華?。阂咔榉磸?fù)下，復(fù)蘇路漫漫）

北京時間 2022 年 3 月 23 日香港市場盤后及美國市場盤前，華住集團（HTHT.O /01179.HK）發(fā)布了 2021 年四季度及 2021 全年財報，要點如下：

1、單第四季度收入為 33.50 億元，處于先前所公布較 2020 年第四季度的收入增長區(qū)間的指引上限，基本符合市場一致預(yù)期。2021 年 11 月以來，在中國 20 多個省份的 COVID-19 確診數(shù)目激增，對公司第四季度的業(yè)務(wù)復(fù)蘇產(chǎn)生負面影響，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 較三季度有所下滑，但依舊實現(xiàn)了盈利。

2、華住境內(nèi)酒店營收 28 億元，同比下降幅度好于先前公布的收入負增長區(qū)間指引，歐洲業(yè)務(wù)第四季度又復(fù)蘇中衰退，德意志酒店營收 5.74 億元，低于預(yù)期，主要是由于歐洲于 11 月爆發(fā)第四波疫情，令公司歐洲業(yè)務(wù)的復(fù)蘇受阻。

3、公司整體第四季度整體錄得凈虧損 4.59 億元，凈虧損環(huán)比第三季度呈現(xiàn)加劇趨勢，主要受華住境內(nèi)酒店凈利潤拖累，四季度凈虧損超 4 億元，華住境內(nèi)酒店利潤低于預(yù)期主要由于酒店總經(jīng)營成本上升，主要由于公司的租賃及自有高檔酒店及所收購 CitiGO 酒店的租金成本上升，以及持續(xù)擴展酒店網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)致的員工成本上升，以及減值虧損（主要與 DH 有關(guān)）所致。

4、華住旗下酒店（不計入 DH）2021 年年第四季度的日均房價超出疫情前同期水平，比 2019 年同期提高 3.0%，但入住率、RevPAR 則較 2019 年、2020 年同期繼續(xù)下滑。

5、單四季度，華住實現(xiàn)銷售及營銷費用 1.83 億元，環(huán)比有所增加、同比有所下降，公司對銷售團隊費用投放趨于平穩(wěn)，華住實現(xiàn)一般及行政費用 4.41 億元，同比有所增加，主要是公司對業(yè)務(wù)開發(fā)團隊、資訊科技以及高檔酒店分部做出投資所致。

6、2022 年第一季度，華住預(yù)期收入將較 2021 年第一季度增長 11% 至 15%，或收入增長 1% 至 5%(不計入 DH)。2022 年全年，公司預(yù)期收入將較 2021 年全年收入增長 15% 至 20%，或收入增長 4% 至 9%（倘不計入 DH），增長指引符合此前市場預(yù)期。

整體觀點：2020 年疫情爆發(fā)以來華住集團曾憑借單體酒店退出市場，連鎖化酒店規(guī)模擴張的邏輯迎來了估值上的逆勢拔高，但長橋海豚君認為規(guī)模擴張僅能在某個特殊階段迎來市場的認可，放在中長期來看仍需要公司給出經(jīng)營和管理層面的業(yè)績兌現(xiàn)，接下來華住的能否在疫情之下迎來困境反轉(zhuǎn)，應(yīng)該審慎面對擴張，更加聚焦于深挖內(nèi)生成長的潛力，嚴(yán)控軟品牌加盟酒店簽約質(zhì)量，將發(fā)展戰(zhàn)略從 “超大規(guī)模增長” 調(diào)整到 “精益增長”，開啟對高質(zhì)量發(fā)展路徑的探索。

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本季財報詳細解讀

一、四季度華住營收小幅低于預(yù)期

第四季度，華住集團酒店流水（即酒店營業(yè)額，指來自華住酒店的客房及非客房收入的總交易價值，包括租賃經(jīng)營、管理加盟及特許經(jīng)營酒店）同比增長 8.3% 至人民幣 119 億元，不計入德意志酒店集團（簡稱 DH），第四季度的酒店流水按年增長 2.2%。第四季度，公司營業(yè)收入同比增長 9.1% 至人民幣 34 億元，不計入 DH，第四季度的收入同比下降 1.6%，好于此前的預(yù)期指引。

第四季度，租賃及自有酒店的收入為人民幣 20.9 億元，同比小幅增加，環(huán)比減少，來自 Legacy-Huazhu（僅指華住中國）的租賃及自有酒店的收入為人民幣 16 億元，同比下降 12.6%，拉低了平均水平，DH 系收入貢獻較大。

第四季度，Legacy-Huazhu 的管理加盟及特許經(jīng)營酒店的收入為人民幣 11 億元，國內(nèi)加盟店收入情況好于直營酒店，這部分 DH 系收入貢獻相對有限。

二、加盟擴店繼續(xù)是核心戰(zhàn)略

輕資產(chǎn)化擴張是華住當(dāng)前發(fā)展戰(zhàn)略，具體表現(xiàn)是加盟店占比持續(xù)提升。截至 2021 年 12 月 31 日，華住以租賃及自有模式經(jīng)營其 9% 酒店數(shù)量，以管理加盟及特許經(jīng)營模式經(jīng)營其 91% 酒店數(shù)量，加盟酒店比例不斷提升，主要是因為公司把握疫情加速單體酒店出清的機會，不斷拓展加盟商加入華住體系。

2021 年單第四季度凈開酒店 361 家，Pipeline（儲備門店）達 2571 家，較第三季度環(huán)比小幅減少，是因為華住連續(xù)兩年高度拓店后同時開啟門店質(zhì)量梳理工作，截至 2021 年 12 月 31 日，華住在 17 個國家經(jīng)營 7,706 家酒店，擁有 728,143 間在營客房。

長橋海豚君認為后疫情時代下華住見加速下沉市場滲透，下沉市場中存在龐大的單體酒店翻牌需求，同時基于下沉市場流動性低、本地客流較為穩(wěn)定，這是華住未來拓展加盟客戶的最佳發(fā)力點。

三、酒店三大關(guān)鍵運營指標(biāo)復(fù)蘇較為艱難

雖然疫苗接種活動的持續(xù)進展和四季度對國內(nèi)活動的放寬限制，但 Legacy-Huazhu 業(yè)務(wù)的平均可出租客房收入（RevPAR）并未從第三季度開始逐步復(fù)蘇，2021 年第四季度公司境內(nèi) RevPAR 恢復(fù)至 19 年同期的 86%，長橋海豚君認為疫情的反復(fù)對商務(wù)活動以及出行游玩的影響還是比較大。

同時令人關(guān)注的是步入 2022 年，新的 Omicron 變種近期亦在中國數(shù)個城市檢測到，長橋海豚君注意到疫情在西安、天津和上海等數(shù)個城市和省份仍持續(xù)不斷，更重要的是，北京冬季奧運舉辦期間會，北京及周邊地區(qū)實施了更嚴(yán)格的旅行限制，因此，所有上述因素都將增加 2022 年第一季度的平均可出租客房收入恢復(fù)的不確定性及壓力，環(huán)比再次下跌是大概率事件。

第四季度，華住旗下酒店（不計入 DH）入住率無論從同比還是環(huán)比的角度都有所下滑，在疫情反復(fù)影響各個城市的情況下，入住率恢復(fù)短期難言樂觀。

第四季度，華住旗下酒店（不計入 DH）日均房價 246 元，環(huán)比跟隨 RevPAR 同步下降，同比仍保持小幅上漲態(tài)勢，主要是因為公司一直在做中高端酒店品牌的升級。

分檔次來看，中高端同店 RevPAR 為 208 元（環(huán)比-7.6%），下降程度弱于經(jīng)濟型同店 RevPAR 為 128 元（-9.2%），長橋海豚認為這與華住集團的 “千城萬店” 戰(zhàn)略密切相關(guān)，除中端品牌全季、桔子、桔子水晶、漫心等持續(xù)發(fā)力，華住也將不斷擴大集團在國內(nèi)高端酒店市場的份額。

四、海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇路途漫漫

華住中國酒店 Q4 繼續(xù)承壓，DH 系也并不樂觀，DH 系全部門店相比 Q3 有所衰退。由于歐洲國家 COVID-19 大流行的第三和第四波，DH 系在 Q4 2021 中受到了政府嚴(yán)格控制措施和測試要求的影響。因此，DH 系的恢復(fù)趨勢在 2021 年 11 月被打破，DH 系的 RevPAR 和入住人數(shù)相比在三季度也同步下降（21 第四季度 RevPAR 為 43 歐元，入住率為 46.1%）。

就疫苗接種而言，截至 2022 年 1 月 18 日，大約 75% 的德國人口至少接種了一劑疫苗，大約 72% 的人口已經(jīng)接種了完全疫苗，47% 的人已經(jīng)接種了第三劑疫苗。由于最近的 Omicron 變型，預(yù)計短期內(nèi)每間可銷售房收入的恢復(fù)仍將面臨壓力。然而，長橋海豚君相信一旦新冠病例數(shù)量開始下降，DH 系的 RevPAR 恢復(fù)趨勢將迅速恢復(fù)。

五、EBITAD 仍為正，凈利潤虧損加劇，銷售費用趨于平緩

四季度雖然受疫情局部性爆發(fā)影響，經(jīng)調(diào)整 EBITDA 較三季度有所下滑，但依舊實現(xiàn)了盈利。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、長橋海豚投研

凈利潤小幅轉(zhuǎn)虧主要是因為公司的租賃及自有高檔酒店的租金成本上升及收購 Citi GO 酒店，以及因持續(xù)擴展酒店網(wǎng)絡(luò)令人員成本上升。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、長橋海豚投研

單四季度，華住實現(xiàn)銷售及營銷費用同比、環(huán)比均有所增加，公司銷售團隊投放趨于穩(wěn)定，華住實現(xiàn)一般及行政費用同比有所增加，主要是公司對業(yè)務(wù)開發(fā)團隊、資訊科技以及高檔酒店分部做出投資所致，開業(yè)前費用變化不大。

<全文完>

過往研究：

2021 年 10 月 11 日《華住集團（上）：酒店界 “國貨崛起”》

2021 年 10 月 19 日《估值 “頑固” 高挺，華住真得靠譜嗎？》

2021 年 11 月 25 日電話會《疫情反復(fù)之下，華住如何變革？（華住電話會紀(jì)要）》

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