中信建投:中概股回歸首選港股 互聯(lián)網(wǎng)迎估值修復(fù)
(原標(biāo)題:中信建投:中概股回歸首選港股 互聯(lián)網(wǎng)迎估值修復(fù))
財(cái)聯(lián)社(上海,編輯 周新旸)訊,中信建投海外研究組近日對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電商及本地生活行業(yè)做出研判。
他們認(rèn)為,3月開始的美國(guó)中概股退市風(fēng)波加速本輪科技股熊市筑底,可以預(yù)見未來(lái)中概股回歸必將加速,港股依然是首選之一。
中信建投稱,2022年行業(yè)監(jiān)管常態(tài)化,中概加速回歸,互聯(lián)網(wǎng)股迎來(lái)估值修復(fù)。
監(jiān)管利于行業(yè)健康發(fā)展
過(guò)去半年,二級(jí)市場(chǎng)非常熱衷于對(duì)政策底的研判,中信建投稱表示,未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管必將常態(tài)化,不必過(guò)度糾結(jié)所謂的政策底,監(jiān)管規(guī)范將是行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì),監(jiān)管不是要求企業(yè)不發(fā)展,而是以資本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的商業(yè)壟斷不可取、以企業(yè)利益為導(dǎo)向卻損害民眾和國(guó)家利益的行為不可取。
監(jiān)管有利于形成健康的商業(yè)模式和良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,有利于互聯(lián)網(wǎng)回歸創(chuàng)新本心,創(chuàng)新才是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的原動(dòng)力,新的模式突破和技術(shù)突破將會(huì)主導(dǎo)下一階段互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的新增長(zhǎng)。
另一方面,3月的中概股退市風(fēng)波加速本輪科技股熊市筑底,可以預(yù)見未來(lái)中概股回歸必將加速,港股依然是首選之一。
在經(jīng)歷了流動(dòng)性收緊、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)疲弱、中概股退市風(fēng)險(xiǎn)等多重?cái)_動(dòng)后,當(dāng)前頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的估值已顯著較低,安全邊際凸顯,撥云見日終有時(shí),互聯(lián)網(wǎng)公司最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,未來(lái)有望迎來(lái)緩慢的估值修復(fù)。
具體分行業(yè)來(lái)看:
電商行業(yè)已經(jīng)在存量時(shí)代,更加注重精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
2021年對(duì)于傳統(tǒng)電商巨頭而言是格外艱難的一年,一方面,互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管始于電商,阿里巴巴(09988.HK)反壟斷調(diào)查拉開平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的序幕,電商也是涉及政策監(jiān)管最多的賽道之一;
另一方面,下半年以來(lái),宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)面臨較大下行壓力,相比游戲、泛娛樂(lè)等領(lǐng)域,電商受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更直接。
此外,電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局逐步惡化,三足鼎立的局面被打破,抖音、快手等短視頻平臺(tái)加碼直播電商,美團(tuán)(03690.HK)等本地生活巨頭亦對(duì)電商業(yè)務(wù)躍躍欲試,電商正逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)最卷的賽道之一。
展望2022年,對(duì)于傳統(tǒng)電商巨頭而言,阿里、拼多多活躍買家數(shù)逼近9億大關(guān),未來(lái)用戶增長(zhǎng)必將放緩,存量時(shí)代,電商行業(yè)的增長(zhǎng)將更多回歸到留存、復(fù)購(gòu)等方向,在監(jiān)管大環(huán)境下貨幣化率提升亦不受鼓勵(lì),在全新的商業(yè)模式突破或者技術(shù)突破到來(lái)前,傳統(tǒng)電商巨頭未來(lái)增長(zhǎng)前景似乎乏善可陳。
另一方面,有別于傳統(tǒng)電商平臺(tái),直播電商重塑行業(yè)人貨場(chǎng),繼續(xù)維持較高增速,小紅書等內(nèi)容平臺(tái)的電商化進(jìn)程進(jìn)一步加速,在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)紅利殆盡和政策監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下,跨境電商依托中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和海外互聯(lián)網(wǎng)紅利,成為備受矚目的明星賽道。
對(duì)于外賣&到店的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固,建議投資人淡化短期疫情擾動(dòng),關(guān)注長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞。
外賣作為勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)也是政策監(jiān)管關(guān)注的重要賽道,2021年下半年以來(lái),取消二選一、騎手社保、算法取中、服務(wù)業(yè)紓困等監(jiān)管措施令投資者對(duì)美團(tuán)的外賣基本盤以及2025年長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生擔(dān)憂。
從競(jìng)爭(zhēng)格局看,平臺(tái)反壟斷并不會(huì)影響美團(tuán)外賣的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),外賣競(jìng)爭(zhēng)格局以及用戶心智的改變并不是單純由商戶供給端決定的。
從量的角度看,四季度以來(lái)美團(tuán)外賣的單量增速顯著下行,但更多是短期疫情的影響。
從價(jià)的角度看,服務(wù)業(yè)紓困的背景也和疫情有關(guān),終究是短期影響或者說(shuō)以價(jià)換量,社保則是一個(gè)需要幾年時(shí)間消化的變量,對(duì)長(zhǎng)期UE的影響有限。
除非未來(lái)三年每年都發(fā)生類似2020/2022年如此嚴(yán)重的疫情,否則美團(tuán)外賣的經(jīng)營(yíng)情況終將恢復(fù)常態(tài),維持2025年每單利潤(rùn)1元,每天1億單(85%外賣,15%閃送,外賣單量年復(fù)合增速25%)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
到店酒旅行業(yè)受政策監(jiān)管影響相對(duì)較少,但2021年抖音強(qiáng)勢(shì)入局本地生活也令投資者擔(dān)心是否會(huì)對(duì)美團(tuán)到店酒旅的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生顯著影響。
中信建投研究認(rèn)為,抖音目前做到店酒旅依然面臨很多問(wèn)題,如實(shí)際可用流量有限、超低價(jià)團(tuán)購(gòu)不可持續(xù)、缺乏正規(guī)線下地推團(tuán)隊(duì)、缺乏類似大眾點(diǎn)評(píng)或口碑這種權(quán)威評(píng)價(jià)體系等等。
所以抖音短期對(duì)美團(tuán)到店酒旅基本盤的影響非常有限,長(zhǎng)期則取決于投入進(jìn)度。
此外,研報(bào)還稱,社區(qū)電商呈現(xiàn)多業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展,2022年更加注重UE(用戶體驗(yàn))改善。
中國(guó)社區(qū)電商主要分為兩種模式(1P/3P)及四種子運(yùn)營(yíng)模式(到店+到家、前置倉(cāng)、平臺(tái)+到家、社區(qū)團(tuán)購(gòu)),雖然不同模式的優(yōu)缺點(diǎn)都十分明顯,但目前中國(guó)社區(qū)電商仍處于模式探索和高速發(fā)展期,市場(chǎng)格局仍未確定,尚未出現(xiàn)一種生鮮電商模式能對(duì)其他模式解決方案進(jìn)行系統(tǒng)性替代,所以目前多種社區(qū)電商模式均在蓬勃發(fā)展。
對(duì)于前置倉(cāng)賽道,叮咚買菜的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大,2021年下半年,叮咚買菜的實(shí)現(xiàn)了從規(guī)模優(yōu)先向效率優(yōu)先兼顧規(guī)模的策略轉(zhuǎn)變,四季度上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正,預(yù)計(jì)2023-2024年公司利潤(rùn)端有望轉(zhuǎn)正,盈利時(shí)間表比此前預(yù)期更加樂(lè)觀。
平臺(tái)+到家模式本質(zhì)是外賣商業(yè)模式的延伸,萬(wàn)物到家時(shí)代,美團(tuán)閃購(gòu)、餓了么、京東到家三足鼎立,雖然外賣業(yè)務(wù)能力稟賦的遷移令美團(tuán)閃購(gòu)和餓了么在單量上顯著領(lǐng)先京東到家,但京東到家在商超領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢(shì),對(duì)即時(shí)零售行業(yè)know-how的理解更為深刻,同時(shí)作為一個(gè)中立平臺(tái),能更好地獲取商家信任。
對(duì)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道,2021年在政策監(jiān)管、夏季冷鏈建設(shè)不足等多方面因素影響下,行業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期,但競(jìng)爭(zhēng)格局趨于明朗,互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場(chǎng)后,行業(yè)新老勢(shì)力交替,市場(chǎng)出清加速,美團(tuán)和拼多多保持絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),淘菜菜超越興盛優(yōu)選躋身行業(yè)前三,展望2022年,UE減虧將是存量玩家關(guān)注的重點(diǎn)。
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