（原標題：復星醫藥正在“走鋼絲”）

7月3日，上海復星醫藥（集團）股份有限公司（下稱“復星醫藥”）發布公告稱復星醫藥產業獲浦發銀行核發的融資額度提高，復星醫藥為控股子公司復星醫藥產業向浦發銀行申請的融資所提供的最高額連帶責任保證擔保所涉債務本金總額擬由原來的不超過等值人民幣 7.6億元元調增至不超過等值人民幣11.6億元。

擔保額度一提高，復星醫藥就“趁熱打鐵”，在同一份公告中表示擬為控股子公司復星實業向匯豐銀行申請的本金不超過 3000 萬美元融資項下債務提供連帶責任保證擔保；擬為控股子公司復星安特金向成都農商行申請的本金不超過人民幣1.1億元的流動資金貸款提供連帶責任保證擔保。

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7月5日，復星醫藥再一次發布公告稱擬為控股子公司復星健康向民生銀行申請的本金不超過人民幣1億元元的循環授信額度項下債務提供最高額連帶責任保證擔保。截至 2023 年 7 月 4 日，復星醫藥實際對外擔保金額237億元，約占2022年歸屬凈資產的53.20%。

有業內人士指出，風控實踐中一般認為擔保總額占凈資產的比例應控制在30%以內，比例越高，風險越大，“爆雷”后造成的危害也越大。復星醫藥53.20%的擔保比例無疑遠超一般水準。

不僅如此，5月25日，復星醫藥2023年經營計劃中稱自己準備了不超過333億元擔保總額。換言之，復星醫藥今年仍可以擔保近百億金額，“胃口”可謂相當之大。

復星醫藥為何執著于擔保？這或許和其經營模式有關。公告顯示，復星醫藥主要做的是控股子公司、以及控股子公司之間相關的擔保，其中復星醫藥產業的新增擔保額度就達到了110億元，復興實業的新增擔保額度為90億元。

事實上，上市公司為子公司提供擔保，方便子公司獲取信貸資金，降低融資成本已經成為了業界普遍做法，但是另一方面，高比例、大額的擔保容易引起系性風險，造公司的壞賬。

盡管復星醫藥在公告中稱，如果被擔保方不是全資子公司，原則上只承擔所持股權比例相當的擔保責任，看似可以規避一部分風險，但是其他潛在風險存在。

2023年一季度報顯示，截至2023年3月31日，復星醫藥的流動資產合計為351.8億元，流動負債合計為324.7億元，流動比率為1.084。一般而言，企業要保持短期償債的能力，流動比率要維持在2：1左右。復星醫藥的流動比率遠低于該值。這意味著如果復星醫藥發生信譽風險，其現有的償債能力恐怕難以應對可能的危機。

更令人擔憂的是，近年復星醫藥的利潤依靠投資收益支撐。財報顯示，2020-2022年，復星醫藥的投資收益分別為22.84億、46.24億、43.78億，占歸屬凈利潤的比例分別為62.35%、97.78%、117.34%。投資收益中剔除掉對聯營企業和合營企業的投資收益之后的剩余部分金額分別為7.04億元、28.35億元、25.43億元，占歸屬凈利潤的比例分別為19.22%、59.94%、68.16%。特別是近兩年，復星醫藥的投資收益占凈利潤的比例非常之高，這也意味著近兩年復星醫藥的主營業務盈利能力不足。

投資收益同樣也要面對風險。2022年10月30日，復星醫藥曾披露2022年第三季度報告稱，公司持有BNTX股票虧超11億元，導致歸屬凈利潤下滑。而2022年復星醫藥的歸屬凈利潤為37.31億，較2021年同比下跌21.10%。

投資失誤的同時，復星醫藥在資本市場也遭遇冷待。自從2021年8月31日A股股價達到歷史最高值91.13元/股后，復星醫藥的股價就一路下跌。截至2023年7月7日，復星醫藥A股股價報收30.75元/股，較歷史最高值縮水了近三分之二。

值得一提的是，2022年的復星醫藥先定增后減持的操作讓投資者叫苦不迭。2022年7月29日，復星醫藥發布公告稱安永華明會計師事務所已于2022年7月22日出具驗資報告，確認截至2022年7月21日止公司已收到非公開發行A股募集資金總額約44.84億元。而2022年9月2日，復星醫藥又發布公告稱計劃通過集中競價及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的A股。此舉一出，復星醫藥股價迅速跌停。

復星醫藥一方面大額擔保、用投資收益做好業績“走鋼絲”，一方面又“先定增后減持”不顧及投資者的利益，也難怪留不住投資者。

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