（原標題：“越南特斯拉”還能暴漲多久？）

靠著風光大漲的股價，越南電動汽車公司VinFast本周成為了資本市場明星。

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當地時間8月22日，公司股價上漲108%，市值一天增加440億美元；截至8月24日記者發稿，公司股價為37.03美元，市值854.35億美元，在上市汽車公司中排名第五，僅次于特斯拉、豐田、保時捷和比亞迪。

VinFast為何能在資本市場狂飆突進？股價還能漲多久？風光背后有哪些隱憂?

炒作推動

VinFast成立于2017年，背靠越南最大的民營房地產集團Vingroup。該集團業務覆蓋工業、房地產、科技、超市等多個領域。

Vingroup的掌門人是越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong），早年曾在烏克蘭靠賣方便面起家，后回到越南從事房地產行業，近幾年開始向汽車領域發力。

不過，做電動車并不賺錢。根據招股書，2021年，VinFast營收6.7億美元，運營虧損11.33億美元，凈虧損13.48億美元；2022年，營收6.34億美元，運營虧損17.91億美元，凈虧損21.12億美元。今年一季度，VinFast凈虧損5.98億美元。

為了快速籌集更多資金，8月15日，VinFast完成與特殊目的收購公司（SPAC）黑桃資本（Black Spade Acquisition）的業務合并后，在納斯達克成功上市。后者隸屬于新濠國際，由澳門“賭王”何鴻燊之子何猷龍掌管。相比于傳統上市流程，SPAC有時間快、成本低、難度小、風險低等多項優勢。

上市后，VinFast股價大漲，隨后大幅波動。股市分析網站Seeking Alpha的分析師比爾·毛雷爾（Bill Maurer）在上市首日便指出：“這是一個交易量非常稀少的公司，因此其股價可能會有很大的波動。而且如果你能買到任何股票，做空的成本可能也會很高。”

VinFast的公開交易量僅占股票的1%，剩下的99%股份由其創始人潘日旺控制，這無形中為VinFast股價的走勢和市值的高度不穩定性埋下了隱憂。

此外，VinFast所在的東南亞市場正逐漸興起，成為新能源車企爭奪的“戰略要地”，其廣闊的發展前景也是此次VinFast被投資人熱捧的動因之一。

Canalys的研究指出，雖然目前電動汽車僅占東南亞所有輕型汽車銷量的4%，但以BYD為代表的眾多電動車企在該地區的電動汽車細分市場（包括純電動汽車和插電式混合動力汽車）中占據主導地位。這種轉變表明一股顛覆性力量正在挑戰老牌汽車制造商。

報告指出，以泰國及越南為代表的國家持續出臺針對新能源產業的扶持政策，疊加中國-東盟自由貿易區建設以及RCEP等利好因素，都推動新能源產品在東南亞市場滲透率的進一步攀升。而VinFast作為東南亞本土電動車企，巨大的市場前景與發展機遇進一步提升了資本市場的預期。

債務、核心研發堪憂

此前，有不少電動車初創企業都通過SPAC上市，股價經歷了暴漲暴跌。

比如電動卡車制造商Nikola曾在2020年成為首批通過SPAC上市的電動汽車公司之一，市值一度超過300億美元。如今，這家車企股價不足2美元，較上市初的高點下跌了97%，市值縮水20倍。

Rivian在上市之初市值一度突破1500億美元，如今市值也不到200億美元。

Lordstown、Nikola和法拉第未來，自SPAC模式合并上市后，市值都蒸發了90%以上。這不僅讓人為VinFast的未來捏一把汗。

但更讓人擔憂的是債務問題。據官方數據，今年一季度VinFast收入同比銳減49%，凈虧損高達5.98億美元。而在2022年，其全年虧損高達21億美元。

“他們的資產負債表狀況非常糟糕。”比爾·毛雷爾指出，“截至2023年第一季度末，VinFast的現金總額只有1.58億美元，但債務總額卻接近26億美元。電動汽車領域是一個資本非常密集的領域，該公司肯定需要更多資金來建設美國工廠和實施其他發展計劃。再加上我們目前看到的巨額虧損，如果公司在某個時候進行大規模融資，我也不會感到意外”。

此外，VinFast自身的核心研發能力也十分堪憂。公開信息顯示，早在燃油車時代，VinFast的整車設計就全權委托給了賓尼法利納工作室，而發動機和底盤則采購寶馬的成品，變速箱由采埃孚提供，整車工藝則是引入了麥格納，其本質是用高昂的零部件拼湊出一輛VinFast品牌的汽車。因此，轉而銷售電動汽車的VinFast是否仍然在核心技術上受制于人很大程度上決定著這家新生企業的發展走向，甚至是生死存亡。

越南市場潛力顯著

縱觀當前越南的電動汽車市場，雖然其國內電動汽車僅占乘用車市場的一小部分，但存在著顯著的增長潛力。

BMI Research近期在一份報告中表示，預計2023年越南乘用電動汽車銷量將同比增長114.8%，達到18000輛左右。具體而言，純電動汽車（BEV）的銷量可能比去年增長104.4%，達到近17000輛。插電式混合動力汽車（PHEV）的銷量可能同比增長9倍，達到近1100輛。

報告稱，預計2023年至2032年，越南乘用電動汽車銷量年均增長25.8%，年銷量從2022年的8400輛增至約65000輛；在保有量方面，到2028年，電動汽車保有量預計將達到100萬輛，到2040年將達到350萬輛。

顯然，VinFast的初步勝利給了該國電動車市場巨大的信心。“越南乘用電動汽車市場目前由VinFast主導，2022年該公司占據全國超過50%的市場份額，其余市場由中國品牌占據。”BMI進一步表示。

不過，報告也稱，越南電動汽車的使用率很可能因為低收入、缺乏激勵措施以及充電基礎設施建設不足而受到限制。

基于這種情況，以VinFast為首的電動汽車品牌推出了電池租賃業務，這種業務允許消費者在購買新電動汽車時租賃電池以降低費用。且這一措施正在吸引越來越多的出租車運營商加入使用電動汽車的行列。

但截至目前，越南國內充電基礎設施建設的不足并沒有顯著改善。BMI預計從2023年起將有更多參與者進入市場，以推動電動汽車充電網絡的建設。當地電動汽車充電運營商EBOOST已承諾將部署更多充電站，擴大越南的充電網絡。

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