“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——10年期美債收益率居高不下，原因是投資者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)狀況足以維系高利率。

上周五，10年期美債收益率盤中上漲至4.211%，接近去年10月創(chuàng)下的14年來最高點(diǎn)4.231%，盡管在不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后下滑，當(dāng)前收益率仍然處于高位。

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相比之下，短期美債收益率近期變化已經(jīng)趨向平緩，但長期美債收益率仍有向上趨勢，這種形態(tài)被稱為“熊陡”，意味投資者認(rèn)為通脹趨緩將使美聯(lián)儲停止加息，但經(jīng)濟(jì)韌性將使其至少在今年年底前保持高利率不變。

這種情況與幾個(gè)月前截然相反，當(dāng)時(shí)投資者仍預(yù)期美聯(lián)儲將加息以抑制通脹，在經(jīng)濟(jì)衰退來臨時(shí)降息，因此短債收益率上行，美債收益率的倒掛程度擴(kuò)大。

而現(xiàn)在，美聯(lián)儲即將結(jié)束加息的信號增強(qiáng)了短期美債的吸引力，也導(dǎo)致了長期債券的拋售，目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)出的圖景令許多投資者開始押注“軟著陸”，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可以長期承受高利率，對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂減輕。

摩根士丹利投資管理投資組合解決方案部門首席投資官Jim Caron表示：

長期以來，我們一直經(jīng)歷著大規(guī)模的收益曲線倒掛，因?yàn)檫@取決于你是否會(huì)遭遇嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，擁有長期債券將是保護(hù)自己的方法。

現(xiàn)在市場的觀點(diǎn)是，如果你不會(huì)遭遇嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，那么我為什么要持有10年期國債呢？

需求減弱疊加供給增加

經(jīng)濟(jì)韌性是美債收益率攀升的其中一個(gè)原因，另一方面，美債海外最大投資者日本央行的近期動(dòng)作也令市場擔(dān)憂長期美債需求走弱。

上月，日本央行宣布調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，將以原本控制區(qū)間作為參考“靈活調(diào)整”，同時(shí)計(jì)劃未來以1%的固定利率購買10年期日債，利率高于此前的0.5%。

日本央行貨幣政策的調(diào)整引發(fā)了市場擔(dān)憂，即日本央行此舉可能促使日本投資者將部分資金轉(zhuǎn)移到本土債券而減少其對美債的大量持有，加劇資金從美國回流到日本，令美債價(jià)格進(jìn)一步承壓。

與此同時(shí)，美國財(cái)政部上周宣布將標(biāo)售長債1030億美元，規(guī)模超過此前的960億美元，未來可能還有更多新債發(fā)行，供給增加繼續(xù)沖擊著長期債券的需求。

上周三，華爾街著名大佬、潘興廣場資管（Pershing Square Capital Management）的創(chuàng)始人Bill Ackman坦言，他正在“大規(guī)?！钡赝ㄟ^期權(quán)做空30年期美國國債價(jià)格走勢，既是為了對沖債市收益率長期上升對股市的沖擊，也是因?yàn)轭A(yù)言獲利可觀。

他認(rèn)為，日本央行自上周五會(huì)議起釋放調(diào)整YCC收益率曲線政策的信號，或最終結(jié)束超寬松貨幣政策，這會(huì)令日債更加吸引美債大“金主”——日本投資者需求減弱，或令美債價(jià)格擴(kuò)大跌勢。

不過，也有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，市場預(yù)期可以迅速改變，與經(jīng)濟(jì)一樣。

英國投資公司Ruffer的投資總監(jiān)Matt Smith表示，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)購買了美債，并押注其價(jià)格在經(jīng)濟(jì)衰退期間會(huì)上漲：

所有經(jīng)濟(jì)衰退和下滑都是一種逐漸、緊接著突然發(fā)生的現(xiàn)象。

我們對何時(shí)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退沒有明確看法，但我們持有這個(gè)頭寸是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為美聯(lián)儲的緊縮政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

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