號稱史上最強的“醫(yī)療反腐”風暴之下，醫(yī)藥IPO項目是否會受到牽連，正受到各方的關注。

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信風（ID:TradeWind01）以截至8月11日的A股42個醫(yī)藥在審IPO項目為樣本，觀察2022年銷售費用、銷售費用率（銷售費用/營業(yè)總收入）的情況。

其中，樣本的行業(yè)涉及醫(yī)療保健設備及用品、西藥、生物科技、生命科學工具和服務、中藥，同時剔除了尚未更新2022年財報數據的醫(yī)藥IPO項目。

信風（ID:TradeWind01）統(tǒng)計發(fā)現：

一、2022年這42個醫(yī)藥IPO項目的銷售費用總額為30.68億元，平均每家公司要花0.75億用于市場推廣。

其中，中藥企業(yè)的銷售費用支出最高，2022年銷售費用總額已達到12.14億元，占IPO市場同樣指標的比例已達到39.57%。

二、多家醫(yī)藥IPO項目將銷售費用率與上市藥企對比，以證明自身的銷售費用率具備合理性，但部分項目的可比對象的銷售費用問題已被有關部門點名或存在賄賂風險。

這是否會給這些項目的IPO進程帶來更多不確定性，仍待進一步校驗。

醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用主要用于產品的市場推廣活動，但其中往往涉及行賄等灰色地帶，因此合規(guī)性一直飽受爭議。

日前，上交所、北交所接連在最新一期《審核動態(tài)》中要求中介機構嚴格核查擬IPO的醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用。

上交所的《審核動態(tài)》顯示，中介機構應當從推廣活動開展的合法合規(guī)性、所涉各項費用的真實性和完整性、相關內控制度的有效性以及推廣服務商同發(fā)行人等是否存在潛在關聯關系等角度，對醫(yī)藥企業(yè)銷售費用進行核查。

北交所的《審核動態(tài)》顯示，一是內控制度是否健全有效；二是異常推廣商相關業(yè)務發(fā)生是否真實合理；三是發(fā)行人的資金流水是否異常；四是中介機構是否獲得充分的外部證據證明相關方不存在賄賂行為。

醫(yī)療反腐活動之下，已有部分銷售費用存疑的醫(yī)藥IPO項目“打起了退堂鼓”。

8月7日，水痘疫苗企業(yè)上海榮盛生物藥業(yè)股份有限公司（下稱“榮盛生物”）主動撤回了科創(chuàng)板IPO申報材料。在此之前的7月16日陜西漢王藥業(yè)股份有限公司亦主動終止了上交所主板IPO。

如此背景下，信風（ID:TradeWind01）以截至8月11日的A股42個醫(yī)藥在審IPO項目為樣本，觀察2022年銷售費用、銷售費用率（銷售費用/營業(yè)總收入）的情況。

2022年，這42個醫(yī)藥IPO項目的銷售費用總額、平均值分別為30.68億元和0.75億元。

同期銷售費用總額排名前3的子行業(yè)分別是西藥、中藥和生物科技，分別為12.14億元、8.44億元和6.40億元，IPO項目數量分別為15家、2家和9家。

以此計算，2022年西藥、中藥和生物科技的銷售費用總額的平均值分別為0.81億元、0.71億元和4.22億元。

這意味著，僅2家中藥企業(yè)就撐起了數億元的銷售費用。

這兩家中藥IPO項目分別是天津同仁堂集團股份有限公司（下稱“津同仁”）和江西百神藥業(yè)股份有限公司（下稱“百神藥業(yè)”）。

2021年6月，津同仁向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請，期間業(yè)績增長穩(wěn)定——2021年、2022年收入分別為10.12億元、10.86億元，同期歸母凈利潤分別為1.91億元、2.07億元。

但超5成的收入都投向了銷售環(huán)節(jié)。2021年、2022年分別為5.15億元、5.64億元，占收入的比重分別為50.86%和 51.95%。

津同仁的銷售費用主要用于學術會議、渠道建設等市場推廣活動，這也是目前監(jiān)管部門關注的重點。

2021年、2022年，津同仁的市場推廣費分別為4.85億元、5.38億元，占銷售費用的比例分別為94.23%、95.29%。

“藥品用藥需求除受適應癥的市場容量影響外，還取決于藥品療效、醫(yī)生與患者對該藥品的認知程度等，公司需要向醫(yī)生、患者等人群開展市場推廣活動，及時傳遞產品安全性、有效性的研究成果。”津同仁解釋稱。

值得注意的是，津同仁的腎炎康復片、脈管復康片等核心產品均是中藥二級保護品種，已推出數年。

不過津同仁的IPO并不順利。2022年8月上會突遭取消后，其IPO進程就再無進一步消息。

此番市場推廣費的合理性問題或許還考驗著津同仁的IPO合規(guī)性。

主板IPO項目百神藥業(yè)的銷售費用亦不遑多讓，2020年至2022年分別為3.03億元、3.32億元和2.80億元，占收入的比重分別為55.02%、53.03%和49.70%。

市場及學術推廣費同樣是銷售費用的主要去向，同期分別為2.64億元、2.90億元和2.42億元，占銷售費用的比例分別高達86.99%、87.48%和86.45%。

百神藥業(yè)的理由同樣是需要向醫(yī)生、患者等人群開展市場推廣活動，傳播藥品研究成果等。

值得注意的是，百神藥業(yè)的活血止痛膠囊、蛇膽陳皮口服液等核心藥品已推出多年，市場份額更是常年位居榜首。

如此背景下，百神藥業(yè)8成銷售費用還要投向市場推廣的背后，是否存在主要通過銷售費用而非產品本身拉動收入的問題，有待觀察。

可比對象“自身難保”

2022年，這42個醫(yī)藥IPO項目的銷售費用率平均值為36.79%。

其中，銷售費用率排名前五的醫(yī)藥IPO項目分別是艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司（下稱“艾柯醫(yī)療”）、上海愛科百發(fā)生物醫(yī)藥技術股份有限公司（下稱“愛科百發(fā)”）、津同仁、百神藥業(yè)、四川科瑞德制藥股份有限公司（下稱“科瑞德”）。

同期銷售費用率超過50%的企業(yè)一共有3家——艾柯醫(yī)療、愛科百發(fā)和津同仁。

由于艾柯醫(yī)療、愛科百發(fā)從屬于創(chuàng)新藥企業(yè)，兩者的產品尚屬于市場導入期，因此收入尚不足以覆蓋銷售費用。

據信風（ID:TradeWind01）觀察，多家擬IPO藥企大多通過與可比公司對比，證明其銷售費用率具備合理性。

但尷尬的是，這些可比對象也是“泥菩薩過江，自身難保。”

今年2月，深交所在《關于深市醫(yī)藥公司商業(yè)賄賂相關問題監(jiān)管工作情況的報告》（下稱“監(jiān)管報告”）中點名了18家上市藥企的銷售費用問題，并指出或存在賄賂風險；此后，國家審計署調查形成的《廣東省藥品耗材專項審計調查報告》（下稱“調查報告”）亦點名了一品紅（300723.SZ）、麗珠集團（000513.SZ）等藥企的市場推廣費用存在賄賂風險。

這兩份報告所涉及的部分公司正是銷售費用率排名靠前的部分擬IPO項目的可比公司。

除此之外，還有部分可比對象或因為賄賂風險問題已經主動終止了IPO。

這或許會給相關的IPO項目帶來更多不確定性。

科瑞德主攻中樞神經系統(tǒng)疾病化學制劑的仿制藥，用途涉及抗焦慮、中樞性骨骼肌松弛等。

盡管從屬于高端仿制藥，但科瑞德的銷售費用并不低。2021年、2022年分別為3.27億元、4.36億元，占收入的比重分別為47.44%、48.03%。

其中，同期用于舉辦學術會議等支出的市場推廣費分別為1.62億元、2.21億元，占銷售費用的比例分別為49.67%、50.72%。

科瑞德為了證明銷售費用率的合理性，將西點藥業(yè)（301130.SZ）等5家上市公司作為可比藥企，2022年可比公司的銷售費用率平均值為42.37%，僅低于科瑞德5.66個百分點。

值得注意的是，西點藥業(yè)的名字也出現在監(jiān)管報告的名單中。

“從銷售費用指標角度看，存在商業(yè)賄賂風險的可能性相對較高。”深交所指出。

這不是孤例。

上交所主板項目賽克賽斯生物科技股份有限公司（下稱“賽克賽斯”）和創(chuàng)業(yè)板IPO項目成都欣捷高新技術開發(fā)股份有限公司（下稱“欣捷高新”）可比對象同樣出現在監(jiān)管報告的名單中。

IPO首輪問詢中，2022年銷售費用率高達的42.97%的賽克賽斯被深交所要求說明其市場推廣費用與可比公司之間是否存在差異。

“對比發(fā)行人與同行業(yè)可比公司各項推廣服務費用總額、占營收及成本比例，論述相關推廣服務的必要性、真實性。”深交所指出。

2022年，賽克賽斯的學術推廣費用為0.73億元，占營業(yè)成本的比例為25.14%，略高于九典制藥（300705.SZ）等4家可比公司23.13%的平均值。

但九典制藥已被監(jiān)管報告點名。

2022年，仿制藥企業(yè)欣捷高新的銷售費用率已達到41.02%，其中超9成銷售費用主要用于學術推廣。

作為欣捷高新的銷售費用率的可比公司，一品紅（300723.SZ）、今年3月末剛過會的創(chuàng)業(yè)板IPO項目河北一品制藥股份有限公司（下稱“一品制藥”）銷售費用合理性問題正遭到各方關注。

一品紅以支付學術會議費、醫(yī)學服務費等名義向批量注冊的會議服務公司的事件已經“東窗事發(fā)”，并遭到審計署的調查報告點名；而一品制藥雖然已經過會，但闡明市場推廣服務會議召開頻次合理性等問題已成為上市委會后落實事項。

主攻狂犬疫苗的深交所主板IPO項目長春卓誼生物股份有限公司將榮盛生物作為可比公司，但或由于銷售費用等潛在風險，后者已經撤回了科創(chuàng)板IPO申請。

當下的問題是，一些擬IPO醫(yī)藥項目的可比對象是否還有可比性，后續(xù)這些項目該如何證明自身的合規(guī)性，市場正在持續(xù)關注。