（原標題：新App“i茅臺”發布，股價卻繼續回調，估值處在近三年中樞下軌的茅臺咋了？）

紅周刊 記者 | 王飛

3月28日，貴州茅臺重啟電商平臺的消息終于靴子落地，公司官方微信稱，“i茅臺” APP將于3月31日上線試運行。但茅臺當天的股價卻在“i茅臺”即將推出的消息中小幅下跌。

《紅周刊》采訪了部分機構人士，有的認為，“i茅臺”的推出對茅臺的長期健康發展是一件好事，但也有的指出茅臺公司短期內有三個風險因素尚未明朗。

僅從公司估值而言，貴州茅臺的估值已降至其近三年平均水平以下。

“i茅臺”APP即將上線

茅臺公司股價下跌

3月28日，據貴州茅臺官微發布消息稱，“‘i茅臺數字營銷APP’即將于2022年3月31日上線試運行。”消息顯示，在試運行階段，53 度 500ml 貴州茅臺酒（壬寅虎年） 、 53 度 500ml 茅臺 1935、53 度 375ml*2（壬寅虎年）和53 度 500ml 貴州茅臺酒（珍品）4款產品可供預約申購。

此外，消息還稱，“‘i茅臺’目前不直接銷售500ml飛天茅臺酒，將整合接入12 家第三方電商平臺，為消費者提供購買飛天茅臺酒的搶購信息。”

圖1 貴州茅臺官方微信公眾號消息

據《紅周刊》實測，目前“i茅臺”關聯的第三方平臺尚未入駐完全，僅有10家。更重要的是，“i茅臺”更多的是做了一份收集資料的工作，就是說，在點擊相應平臺后的“去參與”按鈕后，就會跳轉到對應的平臺再去操作。如果手機中未安裝對應平臺的APP，“i茅臺”會提示，“小茅好像迷路了，請您再試試！您可能沒有對應平臺APP，請先前往下載”。

圖2 飛天茅臺第三方預約平臺

圖片來源：“i茅臺” APP

實際上，早在2014年茅臺就開始搭建了電商平臺。Wind顯示，在2014年6月30日，由中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司、貴州茅臺酒股份有限公司和貴州茅臺酒廠(集團)習酒有限責任公司等六家企業聯合出資的貴州茅臺集團電子商務股份有限公司（以下簡稱“茅臺電子商務”）成立。其中茅臺集團和茅臺股份分別出資4000萬元和2500萬元，持股比例分別為40%和25%。據悉，茅臺電子商務是茅臺集團惟一的官方線上營運商，除茅臺商城和茅臺微商城（2016年8月上線）外,還運營了包括天貓、工行融e購等十四家第三方平臺的官方旗艦店。但最終由于茅臺電子商務原董事長受賄等原因，茅臺電子商務停止運營。截至目前，茅臺電子商務經營狀態顯示為“注銷”。

但“i茅臺”推出，并沒有提振貴州茅臺的股價。行情數據顯示，截至3月28日收盤，貴州茅臺收跌1.73%，而滬指收漲0.07%。

為“飛天”試水？

不過，接受《紅周刊》采訪的業內人士對此并不悲觀。璞遠資產總經理李敬恒在接受《紅周刊》采訪時表示，“據我們了解，茅臺重啟電商在去年年底就有傳出來了，年初的時候基本就已經確定了。本次推出‘i茅臺’在意料之中。在我們看來，茅臺之所以重啟電商，一方面是為了拓寬直營渠道，貢獻利潤端；另一方面更重要的還是控貨。因為丁總（丁雄軍）上任后的主題就是控貨，增加茅臺的消費屬性，弱化金融屬性。在重啟電商后，茅臺公司層面將對終端出貨量有更強的把控能力（控貨控價），這對茅臺的長期健康發展是一件好事。”

李敬恒進一步表示，“中長期來看，系列酒對于茅臺公司業績增量的貢獻是值得期待的。首先，茅臺管理層對于系列酒的戰略規劃是想通過發展系列酒，擺脫茅臺酒‘一酒獨大’的格局，實現雙輪驅動，茅臺‘十四五’計劃中也指明系列酒要實現翻番；其次，茅臺酒受制于生產條件的限制，擴產有限（茅臺酒要特定核心區域，且生產周期5年，系列酒產區分布廣且生產周期3年左右），所以整體體量的擴產中系列酒占主要部分；再者，此前系列酒價格帶都在900元以下，1935的誕生彌補了系列酒千元價格帶的空白。同時，之前大家對于系列酒的品牌印象偏低，1935的定位可以幫助提升消費者對于系列酒的品牌認知，這個是很重要的。目前1935體量占比還很小，后續有望隨著擴產進一步提升銷售占比。”

中國食品產業分析師朱丹蓬也有相似觀點，他認為，“現在整個茅臺的風險很高，因為公司幾乎所有的業績都是出自飛天茅臺，‘i茅臺’的推出可能是為了給系列酒銷售增加一個端口。這樣的話，會對茅臺的多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的五多戰略有一個非常好的加持。當然，如果沒有飛天茅臺的話，‘i茅臺’的關注度肯定也不高、流量也不會很大。但如果從長遠布局角度來看，我覺得茅臺的布局是非常符合自身發展戰略的。”

格雷資產董事長張可興則認為，“‘i茅臺’本質是公司做的一次營銷改革，而營銷改革的對象大概率是飛天，這也是大家關注度最高的品牌。如果說‘i茅臺’只是囊括了一些其他的電商平臺，這并沒有改變本質的東西。所以，我覺得‘i茅臺’現在更多的可能是在拿其他的酒試運行，然后發現問題再去調整。我相信，未來公司營銷平臺（‘i茅臺’）應該是上線所有產品。”

假設未來茅臺所有產品將在“i茅臺”銷售，其定價也備受市場關注。

對此，張可興向《紅周刊》表示，“按照市場指導價（1499元/瓶）銷售，或者以其他價格銷售都有可能。過去我們曾聽過一些傳聞，就是把一部分經銷商的配額拿到營銷平臺上去賣。假如說將飛天的價格定為1999元/瓶，公司在獲得969元/瓶到1999元/瓶之間的收益后，再將其中的一部分利潤返還給經銷商。這可能是在目前提價策略不太好實施的背景下的一個折中方法，既保證了經銷商有錢賺，也保證了公司營銷體系改革的實施。”

“當然，一部分聲音認為應該進行市場化也是有可能的。因為對標國際上的一些高端產品，市場化定價越透明越好。但這存有一定的不確定性，畢竟我們國家的酒的價格并不是完全市場化的。”張可興進一步表示。

茅臺估值處于近三年中樞下方

但不可否認的是，“i茅臺”的推出卻會對一部分囤酒的經銷商和消費者造成損害。業內人士指出，這會造成一定的渠道恐慌去庫存。因此，貴州茅臺的市場價在最近一段時間出現了走弱的情形，尤其是3月中下旬以來。

據公開資料顯示，在3月10日，22年飛天原箱、22年飛天散裝、21年飛天原箱和21年飛天散裝的行情價（酒商調貨價）分別為3110元/瓶、2760元/瓶、3130元/瓶和2765元/瓶，至3月28日，已分別降至2800元/瓶、2600元/瓶、2820元/瓶和2620元/瓶。其中，22年飛天原箱和21年飛天原箱的降價規模最大，均為310元/瓶（見附表）。

附表：近期茅臺行情價（酒商調貨價）

數據來源：公開資料整理

也因此，貴州茅臺在二級市場走起了“下坡路”。據貴州茅臺官微消息顯示，“i茅臺”歷經半年時間籌備，在此期間的近3個月內，貴州茅臺持續走低，至今回撤超20%。尤其是在3月16日，貴州茅臺股價創下1593.00元/股階段新低（見圖3）。

圖3 貴州茅臺二級市場走勢

圖片來源：Wind

值得一提的是，經過接連的調整后，貴州茅臺的估值水平也在不斷降低。數據顯示，貴州茅臺近三年的市盈率（TTM）中樞為43.85倍，而其目前的估值水平為 41.6倍，要低于前者。

圖4 貴州茅臺近三年估值走勢

圖片來源：Wind

不過，站在當下的時間節點，貴州茅臺面臨的風險仍需注意。張可興提醒，目前白酒龍頭公司可能面臨三個風險點：一是通脹風險。盡管白酒龍頭的業績確定性很高，再加上今年又處于一個大踏步的發展階段，但目前國外的通脹壓力畢竟比較大，有一定的可能向國內市場傳導；二是市場潛在的系統風險。從估值角度來看，整個白酒板塊的估值處于歷史的中等位置，在未來市場如果出現了系統性風險，可能還要被殺估值；三是疫情因素。雖然從數量上看，目前的疫情比2020年年初不是一個量級，但動態清零的策略也比較難實現，這對整個消費板塊短期也會有一定影響。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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