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利好和利空大多已被預期到，后市以橫盤震蕩為主。從利空角度看，經過長時間的調整，投資者對增長換擋、大國博弈等長期不確定性沒有太大的分歧，對短周期經濟預期趨于一致，利空預期已經打進股票價格里，指數下行有底。從利多的角度看，各種政策發力，圍繞房地產、活躍資本市場、地方債務化解等利好政策還會繼續出，但是大多數的政策舉措也已經被市場所普遍預期到。利多的預期也已經反應了，因此整個市場短期處在相對均衡的狀態，預計后市大盤指數在現有箱體內橫盤震蕩。

基于預期的思維很難奏效，投資不靠預期而靠交易。利好和利空都已經被充分反映，從預期角度很難尋找投資機會。經濟增長和需求恢復是L型不是V型，盈利很難持續超預期，基于預期的價值思維很難奏效。經過長時間的調整，部分股票價格下跌到非常低的水平，股票經過充分交換，微觀結構明顯改善。在股價底部，悲觀者籌碼出清，悲觀者的預期就無法被表達；但樂觀者的預期可以被充分地表達和交易，出現對利空不敏感，對利好更敏感，這些股票反而在交易上有投資機會。我們對當前投資的建議是在預期思維之上疊加交易思維，價值投資和交易策略是不矛盾的。

風險偏好走向兩端，主題和紅利成勝負手。在過去隨著改革政策一個接一個出臺，投資者風險偏好一個臺階一個臺階往上走。當下由于中長期預期不確定，不同的投資者對風險的認識截然不同。風險事件發生，投資者的風險偏好并不一定同上同下，而是會出現兩端走的特征，即高風險偏好的投資者非常活躍，擁抱不確定性；低風險偏好投資者則規避風險。高風險偏好的投資者推升高風險特征的股票，新興成長和熱點投資主題；低風險偏好的投資者偏好低風險特征的資產，在當下紅利策略提供了確定性。

行業比較：布局TMT+券商反彈，風格切換在年底，看好紅利高股息。1）增長中樞與利率水平下降，資產收益預期降低。疊加不確定的預期下，看好央國企背景、具有特許經營和壟斷能力與高分紅優勢的紅利資產：運營商/石化/交運/公用事業。2）布局TMT+券商龍頭反彈。前期科技股調整充分，數字要素頂層設計和AI審批有望加快，布局計算機/傳媒/通信。其次“活躍資本市場”下投資端改革加速，中期看好機構業務增長加速、配置低位的券商龍頭。3）安全資產耐心布局：逢低布局盈利增長預期在底部、國產替代需求提升的安全資產，與受益海外需求上行的高端制造，推薦：電子/機械/軍工。年底布局庫存能夠出清具有漲價能力的周期品。

投資主題和個股推薦：數據要素/國產裝備/國企改革/智能汽車。1、數據要素：頂層設計加速，推薦運營商（中國移動）/數據服務（數字政通/中孚信息）；2、國產裝備：自主化預期提升，周期性業績改善的油輪（中遠海能）/電網（威勝信息）；3、國企改革：并購重組整合力度加大，優質資產注入預期升溫；4、智能汽車：智能化技術加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應鏈（立訊精密/瑞鵠模具）。

風險提示：國內政策穩增長不及預期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰君安）

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